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高盛最新研报：存储行业的黄金窗口还没结束

深潮 TechFlow

撰文：潮向研究，深潮 TechFlow

原文标题：解读高盛研报：存储缺货至 2028，继续买入

6 月 1 日，高盛发布每日亚太股票综述"The 720"，封面挂着三星、海力士、铠侠、联发科、联想、比亚迪一长串名字。看上去是一篇面面俱到的扫货清单，读进去会发现它有一个绝对的核心：存储芯片。

高盛这期最重的一笔判断是，当前这轮存储上行周期"会持续更久"（higher for longer），缺货会一路延续到 2028 年，而市场远远低估了它的长度。证据就摆在估值上：大部分存储股至今还在个位数中段的市盈率上交易，像是市场认定这只是又一次普通的周期反弹，高盛不这么看。

下面按重要性拆开讲，最后附一张标的速览表。

重头戏：存储缺货要缺到 2028，三家被集体上调

高盛把这轮周期和过去做了对比，结论是这次不一样。理由有三个：AI 服务器需求的能见度更高、供给增长有限、长期供货协议越签越死（锁单锁价）。三者叠加，2027 年的 DRAM、NAND 和 HBM 供需会比 2026 年还要紧张，缺货延续到 2028 年。

最直观的是高盛那张 DRAM 供需图。负数代表供不应求，缺口越深、价格越有支撑。高盛这次把 2026 到 2028 年的预测全部下调到更深的缺货区间，其中 2027 年从原先预测的 -2.5%一口气改到 -5.9%，几乎翻了一倍多。翻译成人话：高盛认为存储厂明年后年会越来越缺货，这意味着涨价能持续更久。

落到具体公司，三家被集体动刀：

三星电子：上调 12 个月目标价至 48 万韩元，维持买入。
SK 海力士：上调 12 个月目标价至 350 万韩元，维持买入。
铠侠（Kioxia）：从持有上调至买入，新目标价 9.3 万日元。

铠侠是这期唯一的评级升级，高盛的逻辑值得单独看：它认为这轮周期的利润峰值比之前预想的更高，而且能维持两到三年，不是一冲就回落。基于此，高盛把铠侠 2027 到 2029 财年的营业利润预测一次性上调了 16%到 48%，并预计毛利率能维持在 80%左右的高位。对一家做存储这种强周期生意的公司给出三年高利润可持续的判断，是相当强的表态。

AI 算力链"全家桶"：从芯片到光模块到数据中心

存储之外，这期几乎把中国和亚洲的 AI 硬件供应链点了一遍，逻辑统一在一条主线上：全球云厂商（hyperscaler）资本开支在加速，钱顺着这条链往下流。

联发科（MediaTek）：买入，目标价新台币 5000 元。看点是它从手机芯片向数据中心和定制 ASIC（为特定客户量身设计的 AI 芯片）转型。公司给的目标是 2026 年拿到 20 亿美元的数据中心/AI ASIC 收入，并在 2027 年 700 到 800 亿美元的 ASIC 市场里吃下 10%到 15%的份额。
新易盛（Eoptolink）：买入，目标价上调至 841 元人民币。它做的是光模块，AI 数据中心里负责高速数据传输的关键部件。高盛看好它 1.6T 光模块从二季度开始放量、下半年加速，并在泰国扩产，把 2027 和 2028 年的盈利预测分别上调了 5%和 6%。
壁仞（Biren）：买入，目标价上调至 70.7 港元。国产 AI 芯片厂商，旗下 Bili166 拿到了安全可靠一级评级。高盛预计它随着产品向更高算力的 AI 芯片迁移、卖得越来越贵，2027 年能扭亏为盈，并把 2026 到 2030 年的收入预测上调了 4%到 28%。
华勤技术（Huaqin）：买入，是这期"新覆盖"的标的。A 股目标价 149 元人民币，同时首次覆盖其 H 股，目标价 127.76 港元。逻辑是它从消费电子代工（ODM）切入 AI 数据中心，预计 2025 到 2027 年收入复合增速 32%。
数据中心双雄：万国数据（GDS）维持买入，但 ADR 目标价下调至 49 美元（入驻速度偏慢、单月服务收入走低，部分被海外 DayOne 业务的更高估值抵消）；世纪互联（VNET）维持买入，目标价上调至 16 美元（一季度业绩超预期、产能爬坡执行强劲、战略投资者带来的压制因素解除）。
联想（Lenovo）：买入，目标价从 27 港元上调至 31 港元。押的是 AI PC 换机潮，高盛预计其笔记本市场份额到 2028 年扩大到 28%，AI 笔记本渗透率达到 66%，拉高整体均价。它对联想 2027、2028 财年的盈利预测比彭博一致预期高出 22%和 25%，分歧不小。

不在 AI 主线，但同样被点名的标的

中国房地产（中海、华润置地）：高盛在测算这轮地产板块的反弹是否站得住。它假设一个乐观情景，15 个重点城市跟随上海、深圳的房价复苏，到 2028 年底房价上涨 15%。在这个前提下，它估算中海（COLI）和华润置地（CR Land）到 2028 年的现金利润能分别扩张 30%以上和 50%以上。基于分部估值，高盛给出中海 52%、华润置地 76%的进一步上行空间，并对这两家更强的国企开发商维持积极看法。这里要划重点：这是建立在一个乐观假设之上的测算，不是基准预测。
比亚迪（BYD）：买入，目标价 137 元人民币/134 港元。看点是它在智能化战略发布会上把"天神之眼 B"城市领航辅助（NOA）做成全系 1.2 万元的选装，把搭载城市 NOA 的入门车型价格压到 7.88 万元，做成全中国最便宜的城市 NOA 车。同时发布首颗自研 4nm 智驾芯片"玄玑 A3"，已量产。高盛认为这些工程能力能推高高阶智驾的渗透率、压低成本、改善利润率。
日本半导体设备：高盛维持对 Lasertec、荏原（Ebara）、迪思科（Disco）、东京电子（Tokyo Electron）的买入。唯一的反向操作是把真空设备厂 Ulvac（6728.T）从买入下调至中性，目标价降到 9400 日元，理由是高毛利的功率半导体订单疲软，毛利率扩张会比预想得慢。
松下（Panasonic HD）：买入，目标价从 4000 日元上调至 4220 日元，看好生成式 AI 相关业务（备用电源、覆铜板 CCL、高性能电容）。
NTT：买入，目标价从 176 日元小幅上调至 179 日元，看的是国内 IT 服务需求和约 5%的股东总回报率提供的安全边际。

一条宏观主线：AI 繁荣撞上能源危机

把个股串起来的，是高盛的宏观判断：新兴市场正在被两股力量撕成两半。一边是 AI 投资热潮，另一边是霍尔木兹海峡封锁带来的能源供给收缩。

韩国、台湾这类科技出口经济体，靠出口暴增和经常账户盈余受益；而能源进口国则面对通胀上升、货币走弱、燃料补贴拖垮财政。高盛预计四季度布伦特原油均价在 90 美元/桶，对重度依赖进口石油的经济体继续施压，并建议超配中国、韩国、巴西、南非的股票。这条线和近期伊朗局势、油价的宏观背景是接得上的。

另外两个对 A 股资金面有直接影响的点：

中国的进口在今年前四个月同比大涨 23.6%，但高盛认为这是高度集中的现象，黄金和半导体两项就占了进口增量的约 65%，不代表外部平衡持续恶化。

CSI 和 CNI 指数的半年度调样，高盛估算会带来超过 480 亿美元的双向被动资金流动，其中科技硬件与半导体、资本品板块流入最多（分别约 31 亿和 14 亿美元），医疗和银行流出最多。被点名"预计获被动资金净流入最多"的新增标的包括华工科技、源杰科技、华虹半导体、兆易创新、芯原等。对做指数调样套利的资金，这是张明牌。

最后高盛照例埋了个彩蛋：2026 世界杯夺冠概率预测，西班牙 26%居首，法国 19%、阿根廷 14%、巴西 8%、英格兰 5%。模型给卫冕冠军阿根廷做了减分，当个乐子看。