来源：Bankless

作者：Jack Inabinet

编译及整理：BitpushNews

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Strategy 和 BitMine 都处于各自资产的数字资产金库游戏领先地位。然而，尽管迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的公司开创了将比特币（BTC）转化为资产负债表炼金术的华尔街先驱之路，但汤姆·李（Tom Lee）的大胆、爆炸性的承诺——在创纪录的时间内进行数十亿美元的交易来积累以太坊（ETH）——也同样引人注目。

Strategy 正在通过复杂的金融工程不断积累比特币，而 BitMine 则以更精简的模式大步前进，并有许多需要证明的地方。这两家公司玩的是完全相同的游戏，但使用的却是截然不同的策略手册。

今天，我们将 Strategy 与 BitMine Immersion Technologies 进行比较，并剖析比特币和以太坊这两家加密金库巨头之间的差异。

新的 Strategy

曾几何时，MicroStrategy 将自己定义为一家向公司和机构销售分析软件的商业智能公司。如今，这个重生的“Strategy”是一家庞大的比特币持有工具，其估值已多次超过其 2000 年代科技泡沫时期的峰值，其最受追捧的产品是金融工程。

Strategy 最初为比特币购买融资的核心方式是“按市价（ATM）”股票销售和可转换票据，但在本轮牛市中，Strategy 转向了混合型奇异固定收益和优先股发行。

2025 年，Strategy 扩展了其产品线，新增了 STRK（可转换优先股，附带 8% 股息）、STRF（高级永续固定收益产品，附带 10% 股息）、STRD（初级永续固定收益产品，附带可选的 10% 股息）以及 STRC（可变利率永续优先股，初始股息率为 9%）。

尽管这些新时代的 Strategy 产品之间的众多区别无疑令人眼花缭乱，但为了本文的目的，我们可以忽略这些细节；更重要的是，每种工具都协同运作，从具有不同风险和回报偏好的投资者那里筹集资金。

例如，寻求远高于市场水平的 10% 收益，并且优先索赔权仅次于可转换票据持有人的投资者，可以购买 STRF；同时，那些想要稍低 8% 收益并对 MSTR 股票有一定上行风险敞口的人可以购买 STRK。

这些奇异的永续优先股市场规模小于 MSTR 股票本身，但 Strategy 通过这些渠道取得了成功，自今年年初以来，通过这套产品已筹集了超过 55 亿美元。

值得注意的是，这些产品似乎已经取代了 Strategy 的可转换票据，因为该公司自 2025 年 2 月以来就没有发行过任何新的零息债务。此外，筹集的绝大部分资金来自这些证券的首次发行，只有 14% 来自随后的公开市场销售。

在其 7 月 31 日的第二季度财报电话会议上，Strategy 制定了新的普通股稀释准则，禁止在 MSTR 交易价格低于其比特币持股量 2.5 倍乘数时进行“按市价”股票销售，除非是为了支付债务利息和为优先股股息提供资金。

在市场下行的情况下，Strategy 可能会发行新的优先股来偿还债务，但如果融资渠道真的关闭，强制性的 MSTR 销售最终将减少每股所代表的比特币数量。

BitMine 的蓝图

将时间倒回到 Strategy 的近五年前，将比特币换成以太坊，你就会得到 BitMine Immersion Technologies（BMNR）！这家前比特币矿企在 6 月下旬宣布了其以太坊金库策略后，便开始了加密货币购买狂潮；在撰写本文时，它持有价值 52 亿美元的 115 万枚以太坊。

与 2025 年后的 Strategy 不同，后者现在依赖复杂的奇异优先股组合来筹集现金，BitMine 仍处于其“经典”时代，依靠“按市价”股票销售和可转换票据作为主要的融资工具。

Strategy 和 BitMine 都是将自己与单一代币捆绑在一起的上市公司。唯一的重大区别是，BitMine 专注于市值较小的资产，并且可能拥有更显著的公众形象，其董事长汤姆·李（Tom Lee）是白天投资者电视网络观众熟悉的面孔。

多亏了 Strategy 对加密金库公司的常态化，BitMine 在早期增长阶段取得了巨大成功，在其运营的第一个月内积累的加密资产价值就超过了 Strategy 在前六个月的积累量。

结论

Strategy 和 BitMine 都作为其所代表的加密货币的高beta代理而脱颖而出。两者都在单一加密资产上进行了一系列大胆押注，其中 Strategy 扮演着经验丰富的老将角色，而 BitMine 则是迅速崛起的挑战者。

Strategy 在加密金库领域的长期主导地位，加上其能够利用多种融资来源的能力，使其在应对不利市场条件时具有更大的选择性。相反，BitMine 较小的规模可能提供更大的投资上行空间。

尽管设计上有所不同，但 Strategy 和 BitMine 最终的兴衰都将取决于其所选资产的实力。

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