托管这些活动的底层区块链网络所产生的手续费自2025年1月以来同样下跌了86%。此次下滑的主要驱动因素是10月10日中美贸易紧张局势引发的市场崩盘，该事件触发了整个生态系统的大规模去杠杆潮。

风险蔓延至中心化交易场所，币安、Kraken和Coinbase等一批主要交易所的合计现货交易量跌幅超过50%。Robinhood自身在2026年第一季度的季度交易收入也下降了20%。

这在投资者看来并非推出新链的最佳市场背景。但交易量和网络活动属于滞后指标，它们是对过去市场事件（如10月10日崩盘）的滞后反应。

风险投资的趋势则呈现出略有不同的图景。Galaxy的数据显示，2026年第一季度流入加密行业的VC资本年化后约为160亿美元，与2025年录得的180亿美元相差不远。

细分领域颇具启示性。从事交易、借贷和投资产品等金融基础设施建设的公司，其VC资本份额从2024年的10%增长至如今的50%以上。行业正趋于形成一种共识：数字资产下一波增长将由金融化引领。

这正是Robinhood推出Robinhood Chain时所押注的方向——它自己的区块链，用于向其2700万用户分发代币化股票、投资产品和衍生品。此举将区块链定位为资本市场的主要场所。

从技术角度看，Robinhood Chain是一个无需许可的第2层网络，意味着开发者和用户可以在Robinhood应用之外公开与之交互，交易最终将在以太坊上结算。

该公司去年夏天最初在Arbitrum网络上直接面向欧盟客户推出了代币化股票，但现已完成向Robinhood Chain的迁移，后者使用了相同的底层技术栈。这赋予了它更高的可定制性，以确保合规性并实现更可预测的交易成本。

Coinbase的Base区块链采用了竞争对手Optimism的技术栈，走出了类似的道路。这让我们得以一窥Robinhood可以从其网络的交易（排序器）费用中获得怎样的经济回报。得益于模因币和AI代币交易带来的创纪录交易量，Coinbase在2025年从Base获得了约7500万美元的排序器收入。

Base的大部分活动发生在核心Coinbase应用之外，因此难以预估Robinhood Chain能够达到的交易量。但即便年费收入达到7500万美元，相对于Robinhood 45亿美元的总营收，增幅也不足2%，不值一提。

真正的增长来自于Robinhood在此基础上构建并直接面向用户分发的金融产品。上线之初，这些产品涵盖（1）代币化股票、（2）永续期货和（3）生息收益，以USDG稳定币作为连接三者之间的纽带。

Robinhood推出了首批90多只代币化股票，挂钩各大公司和ETF。这些代币由标的股票1:1全额支持，并由持牌美国托管机构持有。这既通过接入Uniswap等去中心化交易所为用户实现了7×24小时交易，也允许用户通过Morpho等借贷协议以代币作为抵押进行借款。

我们认为，这与该公司原生整合Lighter永续合约交易所的举措密切相关，该交易所允许用户以高达50倍的杠杆对代币进行押注。以代币为抵押进行借贷和通过永续合约获取杠杆，这两者都建立在Robinhood增长最快的产品之一——保证金融资——的基础之上。

2026年第一季度，该公司报告保证金融资利息收入同比增长75%，达到1.93亿美元，占总营收的18%。股票代币和永续合约为用户提供了获取杠杆的新途径，尽管其底层的变现机制有所不同。

这就是USDG的用武之地——由Paxos发行的美元稳定币。Robinhood从支持USDG的短期美国国债中获得净利息收入，并将其定位为其网络上的默认现金代币。

具体案例如下：

• Uniswap中股票代币的流动性以USDG为交易对；

• Lighter上的永续合约市场以USDG作为抵押品；

• Morpho上以股票代币为抵押的借贷将以USDG进行。

该公司新推出的Yield产品（目前年化收益率7%）同样将用户的存款归集至Robinhood Chain上Morpho协议中的一个USDG金库中。该利息收益来自两部分：一是利息收入（由Robinhood转付），二是底层借贷市场中借款方支付的利息。

总体机遇在于逐步将用户闲置现金余额转化为原生稳定币，从而释放利息收入。

2026年第一季度，Robinhood在其现金归集计划（Cash Sweep）中持有260亿美元的客户现金，从中赚取了4500万美元。我们假设：（1）用户将其资产的20%配置于这种更高收益（也更高风险）的产品；（2）Robinhood在平台上通过USDG赚取3%的年化收益率。这将使新Yield产品每季度增加1.56亿美元的利息收入，相当于总营收提升15%。

若将股票代币和永续合约底层市场中的USDG也计算在内，上行空间更大。不利之处在于，这部分收入的大部分不会进入Robinhood的净利润。目前上线时提供的7%年化收益率是由该公司将收益返还给用户来维持的。

这与Coinbase早期通过与Circle合作在平台上推广USDC所追求的机遇类似。如今，该公司总收入的22%来自Circle转付的利息收入（2026年第一季度为3.05亿美元）。

随着传统金融科技公司开始追逐链上机遇，掌握稳定币经济正逐渐成为入场的基本门槛。Stripe上周联合149家合作伙伴推出Open USD稳定币便是明证。Paxos的USDG现已成为Robinhood DeFi战略的核心组成部分，并补充了其与Kraken和OKX的现有合作关系。

目前，加密货币交易仅占Robinhood总营收的13%，而中心化交易所（CEX）这一比例通常超过50%。从HOOD与COIN和CRCL的年度股价表现来看，市场似乎更青睐那些在追求链上机遇的同时，拥有多元化交易业务作为后盾的公司。

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