来源：华尔街见闻

作者：董静

原标题：贝森特的真正算盘

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美国财政部长贝森特的一系列干预债市举措，被指在压低国债收益率的同时——或想要借助接近历史极值的CTA空头仓位，

人为触发一场大规模逼空行情，在中期选举前将10年期收益率压至4.3%附近，为特朗普政府争取政治喘息空间。

8月25日，Fox Business记者Charlie Gasparino在社交平台X上发帖称，知情华尔街高管透露，

贝森特的目标是"让债券空头心存敬畏"，手段包括国债回购、增发短期债券，

乃至取消20年期等超长端品种，以期将10年期收益率从当前水平驱向5%，再反手借助空头回补将其打压下来。

分析认为，这一逻辑的市场影响不容小觑：高盛期货交易台最新数据显示，

CTA趋势策略基金当前持有的债券空头仓位达到多年高位附近，若价格出现2个标准差的上涨，

空头回补规模将创历史最高纪录。

贝森特的干预迄今成效有限。 美债收益率周一早间持续走高，直至财政部向CNBC透露，

将动用财政部一般账户（TGA）中高达9540亿美元的资金作为支撑，才勉强推动收益率小幅回落。

1.国债回购"虚张声势"，收益率未能承压

围绕贝森特"国债回购牌"的讨论早已甚嚣尘上。

批评者指出，此次回购规模相对于庞大的赤字、总债务以及居高不下的通胀而言杯水车薪，

根本无力从根本上扭转收益率走势。

事实印证了这一判断。进入本周，收益率紧随油价上涨持续攀升。财政部随后向媒体放风，称将以TGA账户资金提供支撑，

方才令收益率出现小幅回落，但效果依然有限。

贝森特的干预还在内部引发摩擦。据报道，财政部的上述操作已令美联储主席沃什深感不满，

令其削减美联储资产负债表的意愿明显降温——市场观察人士认为，

此举实际上令财政部与美联储的资产负债表出现了某种程度的捆绑。

2.贝森特的核心逻辑：买时间，而非扭转趋势

然而，若将贝森特的行动框架从"压低收益率"转换为"买时间"，其策略的内在逻辑便豁然开朗。

贝森特本人出身交易员，深谙战术性与战略性交易之道。

在国会大幅削减赤字的前景渺茫的现实下，任何试图从根本上逆转收益率趋势的努力都将徒劳无功。

但若目标仅是在中期选举前维持市场表面稳定，则策略选择便大为不同。

Fox Business记者Charlie Gasparino援引直接了解贝森特思路的华尔街高管表述称，

贝森特愿意"不惜一切"向债券空头施压，手段涵盖回购、调整债务发行结构乃至取消部分长期限品种。

分析认为，这一表态暗示，贝森特当前的重点并非解决收益率上行的结构性问题，

而是针对市场的技术性弱点精准施压。

3.CTA空头仓位创纪录，逼空条件已然成熟

贝森特逼空逻辑得以成立的关键，在于当前债市的持仓结构。

高盛期货交易台在最新周度报告中指出，CTA及趋势跟踪策略基金目前在全球债市持有规模可观的空头头寸，

以DV01（即利率每变动1个基点对应的盈亏）衡量约达1.55亿美元，

处于多年低位附近（即空头仓位处于多年最高水平），且各主要市场的趋势信号普遍维持负值已有相当时日。

高盛进一步测算，在当前基准情景下，若债市继续下跌，CTA的追加做空空间已经有限；

但一旦价格出现反弹，则可能触发规模可观的空头回补——若价格在一个月内上涨2个标准差，

估计回补及再买入规模合计可达1.5亿美元DV01。

更关键的是，当前情景下2倍标准差上涨所对应的空头回补规模，将创下历史最高纪录。

年初以来，CTA债市空头仓位持续积累至接近历史极值，这意味着一旦价格触发信号翻转，

空头回补将呈现自我强化、逐级放大的特征。

4.选前窗口：4.3%是目标，中期选举是终点

综合来看，贝森特的战术意图已相对清晰：通过一系列干预手段触发债价上涨，进而引爆CTA空头的被动回补，

形成价格上涨与空头平仓之间的正反馈循环，最终将10年期收益率从当前水平压至4.3%附近。

这一目标的政治时间表同样清晰。距中期选举尚余约两个月，若收益率能在此前降至关键区间，

一方面可带动抵押贷款利率下行，另一方面也将为特朗普政府提供可供陈述的政绩叙事——即便是在油价上涨、

地缘局势紧张的背景下，也成功实现了利率下行。

当然，正如油价与伊朗停火协议所展示的规律，一旦中期选举落幕，市场现实终将重新确立。

届时，结构性的收益率上行压力与股市估值的重力效应，或将以更猛烈的方式回归。

但在此之前，投资者需要对愈演愈烈的美债空头逼仓操作保持高度警惕——据上周的市场信号显示，

这一进程或将在未来数日内密集展开。

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