作者：深潮 TechFlow

原标题：新的微策略，Strive 如何用认股权证制造买币飞轮？

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Strive（ASST）的股价在 9 月 3 日盘中触及 26.84 美元，距离 27 美元只差 0.6%。

这 0.6%背后藏着一批行权价约 27 美元、10 月中旬到期的认股权证。如果 ASST 站上 27 美元，这批权证的持有人将有动力行权，公司账上可能一次性涌入约 7 亿美元的现金。Matt Cole 说了，这 7 亿美元后面还有约 7 亿美元的数字信贷融资空间。14 亿美元的潜在买币能力，就锁在一个价位的背后。

先看 Strive 做了什么。SEC 文件显示，公司在 8 月 24 日至 28 日期间又买入了 1800 枚 BTC，均价约 79,431 美元，将总持仓推到了 23,156 枚。按照 Bitcoin Treasuries 的排名，Strive 目前排名全球第五，排在 Strategy（843,775 枚）、Twenty One Capital（43,514 枚）、Metaplanet（约 43,000 枚）和 MARA Holdings（约 36,300 枚）之后。

CEO Matt Cole 在 9 月 3 日的 One Share 播客上说了一句让市场兴奋的话：Strive 有可能在 2026 年底成为全球第二大上市公司比特币持有者。

真正值得拆解的是 Cole 设计的资本结构如何让这种野心具备数学上的可能性。

认股权证飞轮

一家上市公司的股价通常被视为经营成果的映射，Strive 的逻辑刚好相反。

它的核心融资机制是一个自我增强的循环：ASST 股价接近 27 美元 → 权证持有人选择行权 → 公司获得现金 → 现金买入 BTC → BTC 持仓和市场排名上升 → 市场重新定价其 BTC 储备和融资能力 → 股价进一步上涨 → 更多权证被行权。

这就是 Strive 的资本结构图。Cole 在播客中把这场博弈框定为"空头对权证持有人"，并且毫不掩饰自己的立场：他希望权证被行使，而不是到期作废。考虑到 ASST 目前的做空比例约为流通股的 30%，这场博弈的烈度可能在接下来六周急剧升温。

这套机制跟 Strategy（MicroStrategy）的路径形成了有意思的对照。

Strategy 依赖的是可转换债券和 ATM 股票增发。可转债有到期日，有转股价，有利息成本，如果比特币暴跌，可转债到期时公司面临偿付压力。Strategy 的规模（843,775 枚 BTC）让它拥有系统重要性级别的缓冲垫，但它的融资结构里嵌入了期限风险。

Strive 走了一条完全不同的路。它的资本结构里只有两种证券：普通股 ASST 和永续优先股 SATA。没有可转债，没有高级债务，没有到期日。

SATA 以 100 美元面值在 Nasdaq 交易，年化股息率 13%，从 2026 年 6 月 16 日起按工作日逐日发放，成为美国上市证券中第一只提供每日现金分红的品种。当 SATA 市价高于面值时，公司通过 ATM 计划发行新股，筹集的资金直接用于购买比特币。

交易的两端很清楚：SATA 投资者获得每日 13%年化的现金收益，Strive 获得没有到期日的永续资本。Cole 在 CalPERS 管理 700 亿美元固收组合的 15 年经验，被他完整地移植到了这套结构里。

关键差异在风险传导路径上。Strategy 的可转债持有人在到期时有权要求以现金偿还本金，这给公司在比特币下行周期中制造了流动性压力。Strive 的永续优先股没有到期日，也没有强制赎回条款，最坏情况下董事会可以调整股息率。偿付压力从"必须在某一天还钱"变成了"每天付一点利息"。

从第五到第二的数学题

23,156 枚距离第二名 Twenty One Capital 的 43,514 枚，差距是 20,358 枚。

按照当前约 80,000 美元的均价，填补这个缺口需要约 16 亿美元。14 亿美元的潜在买币能力（7 亿权证行权 + 7 亿数字信贷）在数学上已经接近。2026 年还剩 17 周，平均每周需要买入约 1,200 枚 BTC。8 月整月 Strive 买了 3,156 枚，约合每周 790 枚。

Cole 没有给出一个到达第二名的路线图，他只是展示了到达那里的资本工具。这本身就是一个信号：在 BTC treasury 公司的竞争中，武器库的规模比当前持仓量更能决定市场预期。

但这个飞轮有一个肉眼可见的脆弱点。

如果 ASST 在 10 月中旬前无法稳定在 27 美元以上，7 亿美元的权证将到期作废。没有权证行权，就没有现金流入。没有现金流入，就没有下一轮大规模购币。没有大规模购币，排名故事瓦解，股价失去叙事支撑。飞轮反过来转的时候，速度一样快。

Cole 当然清楚这一点。他在播客中用了一个词来描述如果权证成功行权的结局："electric finish"。用一个交易员的直觉翻译这句话：他在给市场画一条看涨期权的收益曲线。27 美元以下，Strive 能活但不会跳，27 美元以上，一切加速。

30%做空 vs。 7 亿美元行权：六周倒计时

ASST 目前约 30%的流通股被借出做空，这个比例在公开市场上属于极端水平。

空头的逻辑并不难理解：Strive 没有实质性的经营业务，23,156 枚 BTC 的持仓对应约 18.5 亿美元的市值，其中绝大部分价值就是比特币本身，股价的溢价取决于市场对其持续融资能力的信心。一旦比特币价格大幅回调，或者权证到期未行权，这个信心可能快速蒸发。

多头的逻辑同样清晰：如果 ASST 在六周内突破 27 美元并维持，7 亿美元权证行权将构成一次被动买入 BTC 的事件。空头必须借入更多股票来维持仓位，而权证行权会释放大量新增流通股，两股力量的碰撞可能制造剧烈的价格波动。

这不是一个需要猜测基本面的交易，这是一个有明确触发条件和时间窗口的结构性博弈。10 月中旬就是答案揭晓的日期。

对于整个 BTC treasury 赛道来说，Strive 的案例揭示了一个正在被资本市场快速学习的事实：在这场游戏里，融资结构的创新比币价预测重要得多。

Strategy 用可转债开创了范式，Strive 用永续优先股和权证飞轮把范式推向了一个更极端的版本。下一个进化方向是什么，取决于有多少资本愿意为"stock price is a financing tool， not a result"这句话下注。

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