比推消息，Glassnode 发布分析指出，比特币当前波动率处于历史低位，但真正压制波动的并非市值增长。通过回归模型检验各变量对去趋势后已实现波动率的解释，结果显示长期持有者（LTH）供给占比是最强因子，解释力接近 19% 至 20% 远超其他指标；非流动供给约 12%，活跃度约 11.5% 分列二三。相比之下市值本身的解释力仅约 3.5%，排名倒数，稳定币比率几乎为零。

这意味着，比特币市值变大后导致波动率降低的直觉并不成立，BTC 越集中在不爱交易的长期持有者手中，可供砸盘和短线炒作的浮筹越少，已实现波动就越低。关键在于这一结构的脆弱性：低波动并不等于市场已成熟到不再剧烈波动，更像是浮筹被锁住。一旦长期持有者开始出货、非流动供给重新变活跃，波动率可以从低位迅速弹起。杠杆、资金费率和期货持仓虽有影响，但都排在持币结构之后。当前市场沉闷的表象，本质上是由筹码分布驱动的暂时性稳态，而非结构性永久变化。