文/ Tripoli，加密资产独立研究人；译/金色财经xiaozou

虽然具体日期还没确定，但以太坊上海升级已近在眼前。

围绕抛售压力的讨论再次成为热门话题，但没有人有充分的数据来深入研究这个话题。我最初提出的模型也已过时了，但还有人在继续引用，因此有必要更新一下内容了。

阅读本文需要你对提现取款背后的机制具有基本的了解。

与我最初的模型相比，关键更新变化如下：

· 明确了在两类取款凭据之间切换的控制流。

所有提现都需要0×01凭据，这是早期验证者没有设置的。

添加0×01提现凭据的操作速率限制为每区块16次。

· 对于所有0×01凭据验证者，部分取款将自动进行，网络针对每个区块最多处理16次部分取款。

· 全额取款的流程保持不变，但0×00验证者必须在处理取款之前设置其0×01凭据。

谁设置了哪类凭据？

大多数分析人员认为这两类验证者（0×00、0×01）具有统一的特征，但这是一个很大的错误。查看下图中信标链的存款情况，我们可以看到所有创世验证者都是在没有设置0×01凭据的情况下创建的。这样的说法与数据严重不符。

到目前为止，大约有20%的新验证者没有设置0×01凭据。这些人很可能要么是使用了过时指南的个人，要么是没有更新程序的中心化机构。

Lido是0×01凭据系统最大的采用者；该流动性质押提供商拥有88%的取款凭据集，并控制着超过60%的所有设置为接收自动取款的验证者。对于天真的观察者来说，这可能会再次掀起围绕中心化问题的讨论，但在这种情况下，Lido大量采用该标准对网络来说是一个积极结果。

由于Lido将把他们的奖励循环回新的验证者那里，以优化他们的质押衍生品收益率，这样的大规模采用将会堵塞部分取款队列，并降低初始提款激增的规模。

除了是0×01凭据的最大采用者外，Lido的大多数验证者都是在很早就被激活了，最大的激增发生在2022年春季，此后，他们的质押衍生品开始折价交易。因此，Lido 0×01验证者的平均“年龄”要比0×01验证者的平均“年龄”大，并持有大量的自动取款奖励。

用累积奖励除以验证者数量，我们在下图中可以看到，Lido 0×01验证者平均累积了1.23 ETH奖励，而非Lido 0×01验证者平均累积的ETH奖励只有1.06。

0×00验证者被已经积累了两年多奖励的创世验证者严重碾压。该类别的验证者平均有2.47 ETH奖励符合部分取款条件，而截至2023年2月4日，表现最好的验证者已获得4.9 ETH的基本奖励。

上海升级之后

启用取款功能后，以太坊将开始处理部分取款；执行大批验证者节点，并向0×01池中的验证者分发奖励。同时，0×00池中请求将凭据从0×00切换到0×01的验证者将开始填充0×01池，并随着时间的推移改变池内组合。这两个操作都以每区块16个验证者的速率进行。

0×01池将开始严重向Lido验证者倾斜。如果上海分叉发生在2023年1月29日，第一个区块中验证者的预期分布将会如下：

16个最初设置0×01凭据的验证者：9.95个Lido验证者，共取款13.19 ETH；6.05个非Lido验证者，共取款6.89 ETH。

没有最初设置0×00凭据的验证者。

到了第1000个区块（约为3小时20分钟），预期分布将变为：

14.83 个最初设置0×01凭据的验证者：9.22个Lido验证者，共取款12.22 ETH；5.61个非Lido验证者，共取款6.39 ETH。

1.17 个最初设置0×00凭据的验证者，共取款3.10 ETH。

到了第10000个区块（约为1天9小时），预期分布将变为：

7.50 个最初设置0×01凭据的验证者：4.66个Lido验证者，共取款6.17 ETH；2.84个非Lido验证者，共取款3.23 ETH。

8.50 个最初设置0×00凭据的验证者，共取款22.57 ETH。

何时出现峰值取决于有多少0×00验证者会立即切换其凭据，但在所有0×00验证者请求切换凭据的最极端情况下，将在70小时后达到峰值，每个区块的部分取款额约为37.34 ETH，其中3.01 ETH来自Lido验证者。

那些认为会立即出现峰值的人都没有深入研究数据，这对他们的受众来说是帮倒忙。

下画显示了不同比例的 0×00 验证者选择立即切换其凭据后的每日部分取款的变化情况。我认为最有可能的情况是在25%到50%之间，这意味着最峰值将在第2天早早到来，并持续大约两天时间。

在最极端的情况下，第一天应该会有大约110,000 ETH的部分取款（不包括Lido 0×01验证者）。这个数字与天真的模型形成了鲜明的对比，那些模型显示，第一天的部分取款可超过40万 ETH。

鉴于非Lido验证者集包含大多数中心化机构和可替代流动性质押衍生品，而且期望这些验证者平均只出售部分奖励也是合理的，所以，选择实施部分取款似乎不太可能在市场上引起灾难性事件。自动化部分取款的决定可能会减少最初的抛售潮，不打算出售的验证者将堵塞队列。

我不打算对实际抛售压力做任何定量预测；我把这个问题留给那些Twitter名人。

上海升级之前

这些数据不是最终数据，所以自然会问到：在启用提款之前，我们该对验证者变化有何种预期？我的直觉如下：

· 所有类型的验证者将继续积累奖励，新的验证者将不断涌现。

· 新的0×00验证者与现存的310,000多个验证者相比非常稀缺，所以它们的平均余额将继续攀升，将达到每验证者2.5到2.6 ETH。

· Lido 0×01验证者的数量将继续攀升，同时平均余额也将增加到每验证者1.3到1.4 ETH。

· 非Lido 0×01验证者数量将以越来越快的速度攀升，对平均余额施加下行压力，我预计平均余额范围将最终达到每验证者1.0到1.1 ETH。

· 结果可能是最大取款率超过本文预估值的10%。

· 在取款之前增加验证者的数量（特别是0×01验证者）将有拉平曲线的附加效果，会延长抛售压力的持续时间，但略微降低抛压峰值。

全额取款

全额提款的流程保持不变。你可以实时跟踪流失限制，但在取款开始时可能的均衡流失限制系数为8，这表明通过全额取款，每天可提取57,600 ETH。

将形成一个新验证者的激活队列，同时也是验证者退出队列。这个双端队列将流失限制和有效验证者数量锁定在一个值，直到队列的一端消退。我怀疑社区会将上海硬分叉视为一个充分的去风险事件，并导致新的验证者存款激增，但也会有许多验证者认为质押并非他们的正确选择。

长期来看，验证者数量可能会增加，但在短期内，任何事情都有可能发生。