原文作者：XinGPT（X：@xingpt）

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从香港 Consensus 回来之后，陆续在国内见了些朋友，耳边仍回荡着熟悉的笑声。老友们依旧活跃，KOL、Agency、做市商、操盘手——人未散，市未崩，唯独变了的，是这市场的“气”。

这不是牛市，也不是熊市。不是人们熟知的贪婪或恐惧统治的行情，而是一种说不出的“异化”——一种老韭菜从未经历过的、让人恍如隔世的行业氛围。

在这个时代，币圈只剩下一门生意：卖币。

三大支柱：创造、发现、流通

粗略来看，币圈一直靠三个轮子运转：

价值创造 —— 比特币、以太坊、稳定币、Layer 2、DePIN、AI Agent 等通过技术创新满足用户需求，创造实际使用价值。

价值发现 —— VC 投资、交易定价，捕捉潜力资产，通过市场机制实现价格发现，推动行业发展。

价值流通 —— 做市商、Agency、媒体、KOL 等构建币的销售通路，协助项目触达散户，完成一级到二级的流转。

这三者本应是齿轮咬合、相辅相成的市场生态。但现在，我们看到的是：

前两者凋敝，第三者繁荣。

项目不再追求用户和产品，VC 也不再研究趋势和赛道，整个市场只剩下一个声音在高呼：“币要怎么卖？”

卖币经济学与资源俱乐部

一个合理而健康的市场，应该是三个环节密不可分，项目方做好产品，满足用户需求，获得利润以及资本市场溢价；一级和二级机构为项目方提供资本配置，在低谷期介入，高峰期退出获利；而流通方铺设的卖出渠道也为资本市场提供了更高的资本效率。

但目前的币圈聊下来，已经没有项目方和 VC 来讨论币圈有哪些区域还有机会创新，还可以做什么样的产品，或者满足什么样的需求。即便是 VC 币普遍证伪的 2024 下半年，还有 AI Agent 这样的局部行业热度，能够激发创业者的热情。

二级机构也普遍躺平，山寨币上线即高点，meme 币流动性几乎枯竭，BSC 的持久度还欠火候。

这种行情下，行业内的活跃机构只剩第三类，MM 做市商，Agency 和居间方，聊的话题无外乎：如何刷出好数据或者搞定关系上大交易所，Agency 怎么做宣发拉买盘，主动做市商如何跟买单社区合作 dump 更多交易量。

市场参与主体极其同质化，都在想方设法榨取币圈越来越稀缺的存量资金。

如此一来，头部的资源方（顶级项目、大交易所及其上币部门、资源强势的 MM 和 agency）形成了一个牢不可破的利益共同体，币圈的血液一头从 LP 端输入到 VC，从 VC 输入到头部项目，另一头由二级市场的散户毛细血管渗透，喂饱了这些利益共同体的寄生组织，然后越涨越大。

创业者的消失

2022 年 FTX 破产之后，币圈曾经有一段至暗时刻，比特币跌倒 18000 ，山寨万马齐喑。

但与此刻不同的是，币圈大量的资金沉淀在 VC 和二级基金/大户手里，这些资金是有造血功能的，VC 会投到创业项目上，创业者是能够产生正外部性，创造价值并且吸引资金进场；

此刻大量的资金被中间环节吸血，创业者项目方只求上所后赚取差价，成为 VC 和二级市场的中间商，不必做价值创造，只用造“空壳”故事。从传统的商业逻辑出发，如果下游的分销渠道要吃掉大部分成本，那么必然要砍掉上游的研发和运营经费。

索性项目方直接放弃做产品，资金全部用来打通宣发和上币环节，反正没有产品和用户上所的也很多，而且现在宣发也可以包装成“meme”驱动，用在产品和技术上越少，反而更多资金可以用来上所和拉盘。

币圈的创新路径变成了：

“讲一个好听的故事 → 快速包装 → 找关系上所 → 套现跑路。”

产品？用户？价值？那是浪漫主义者的自我感动。

抽水即宿命

表面上来看，项目方把钱花在上所和拉币价上，你好我好大家好，基金得到退出，二级散户也有了腾挪博弈空间，中间商的抽水赚得盆满钵满。

但长期来看，正外部性的丧失，导致的就是只有中间商越做越大，形成垄断之后抽水比例越来越高。

上游的项目方缩减产研成本，监管压力和抽水的挤压导致风险收益比严重不对称，无奈选择退场。下游的散户 pvp 越来越严重，“每次都是接盘”，赚钱效应丧失后大批退圈；

本质上，中间商不管是交易所、MM、还是 Agency、社区，都是服务方，服务方并不直接创造价值和正外部性，而当服务方、抽水方成为市场最大的利益群体，整个市场就像长了肿瘤的癌症患者，最后的终局一定是癌细胞越养越肥，宿主养分抽干之后凋零衰亡。

周期的力量和灾后重建

币圈终究是一个周期市场。

乐观者相信，在这场流动性干涸的低谷之后，终有一天会出现真正的“价值之春”。技术的革新、新的使用场景、新的商业模式会重新激发创新热情，创新不死，泡沫终有尽时。若有微光，且为灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未破尽，币圈仍要经历一次更深层次的“雪崩洗牌”，只有当抽水者无币可抽，中间商主导的市场格局崩塌，才可能迎来真正的重建。

而在这之间，从业者要穿越一个混沌泥泞的阶段：质疑、内耗、倦怠、怀疑人生。

但这就是市场的本质——周期即宿命，泡沫亦是前奏。

未来或许是光明的，但通往光明的那条隧道，会很漫长。