比特币的市场主导地位已从 2025 年 5 月的 65% 下降至 2025 年 8 月的约 59%，这表明资金已开始轮动至山寨币。尽管自 7 月初以来山寨币总市值增长超 50%（截至 8 月 12 日达 1.4 万亿美元），但 CoinMarketCap 的「山寨季指数」目前仍处于 40 左右的低位，远低于历史上定义山寨季的 75 阈值。我们认为，当前市场状况已开始预示，随着 9 月临近，市场可能转向全面的山寨季。

Odaily 注：山寨币未平仓合约占比激增。

值得注意的是，目前美国货币市场基金的规模达到创纪录的 7.2 万亿美元，四月现金余额则减少了 1500 亿美元，我们认为这推动了随后几个月加密资产和风险资产的强劲表现。然而有趣的是，自六月以来现金余额回升超 2000 亿美元，这与同期加密货币的上涨形成反差。通常情况下，加密货币价格上涨与现金余额往往呈现负相关。

Odaily 注：货币市场基金资产规模已突破 7 万亿美元。

我们认为，这一史无前例的现金储备规模反映了错失的机会成本，主要原因在于：

1.传统市场不确定性加剧（由贸易冲突等问题引发）；

2.市场估值处于高位；

3.对经济增长的持续担忧。

然而，随着美联储即将在 9 月和 10 月实施降息，我们认为货币市场基金的吸引力将开始减弱，更多资金将流向加密货币及其他高风险资产类别。

事实上，我们的加密货币流动性加权 Z-score 指标（基于稳定币净发行量、现货与永续合约交易量、订单簿深度及自由流通量等因素）显示，在经历了六个月的下降后，近几周流动性已开始复苏。稳定币的增长部分得益于其监管环境趋于明朗。

Odaily 注：加密货币流动性复苏已有初步迹象。

与此同时，「山寨季指数」与「山寨币总市值」之间的分化，主要反映出机构对以太坊（ETH）日益增长的兴趣——这一趋势得到了数字资产财库（DAT）的需求以及稳定币和现实世界资产（RWA）叙事的支撑。仅 Bitmine Immersion Technologies 一家公司就已购买了 115 万枚 ETH，该公司仍计划通过最高 200 亿美元的融资继续增持。另一家 ETH DAT 的领头羊 Sharplink Gaming 目前也持有约 59.88 万枚 ETH。

Odaily 注：部分数字资产财库公司持有的 ETH 数量。

在相对于 ETH 收益率较高的 Beta 选项中，ARB、ENA、LDO 和 OP 名列前茅，但近期 ETH 上涨行情中似乎只有 LDO 显著受益（本月迄今上涨 58%）。由于流动质押的特性，Lido 过去一直提供相对直接的 ETH 敞口，目前 LDO 相对于 ETH 的 Beta 值为 1.5——贝塔值大于 1.0 意味着该资产理论上比基准更具波动性，可能放大收益和亏损。

Odaily 注：部分山寨币相较于 ETH 的 Beta 值。