作者：Alexander Lin, 加密 KOL

编译：Felix, PANews

原文标题：预测市场的23大缺陷

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关于预测市场的评判向来褒贬不一，有人认为是能颠覆传统机构的新型基础设施，也有人认为预测市场难以真正成为主流金融的一部分。近日，加密 KOL Alexander Lin 发文指出预测市场存在的 23 条缺陷，以下为内容详情。

1. 资本效率低

预测市场要求全额抵押且不能使用杠杆。相比永续合约（Perps）5-10% 的名义价值保证金要求，预测市场的资本效率要差 10 到 20 倍。这还没有考虑到锁定资本的零收益以及无法跨仓位进行保证金交叉。

2. 资本周转率在结构上被破坏

由于资本在整个合约期间被锁定，且最后产生一个二元结果，因此资本周转率受到结构性破坏。合约结算后，仓位直接作废（失效），因此不存在资产负债表效率，做市商资产也无法复利增长。同样的资金在同一时期内如果用于永续账户交易，则会产生更高的周转率（5-10倍）：库存循环利用、持仓展期和对冲操作持续进行。

3. LP 库存存在根本性缺陷

结算时，流动性池中的一半资产注定归零。例如现货资金池会在保留价值的资产之间重新平衡；而对于预测市场来说，既没有再平衡，也没有残值，剩下的只有输家的“二元式崩塌”。

4. 缺乏天然对冲者

与大宗商品、利率或外汇不同，预测市场中没有提供反向流动性的“天然对冲者”。没有任何实体或交易者有天然的经济需求去站在事件风险的对立面。做市商面临的是纯粹的逆向选择，缺乏结构性的交易对手。这是限制规模化的根本性障碍。

5. 逆向选择随结算临近加剧

随着市场接近结算，逆向选择会加剧。拥有优势或更准确信息的交易者，能以更优的价格从那些仍基于过时先验信息定价的输家手中买入胜方。这种损耗是结构性的，且随时间推移而恶化。

6. 启动难题：结构性流动性陷阱

新市场没有流动性，导致知情交易者没有动力入场（以免因滑点而遭受损失）；而只要价格不准确，就不会有更多交易者出现。长尾市场往往还没开始就已夭折，任何补贴都解决不了这个问题。

7. 没有内生需求循环

每一美元的交易量都依赖于外部关注（例如选举、新闻、体育赛事），在事件之间没有任何支撑。相比之下，永续合约创造了内部飞轮：交易产生资金费率，资金费率创造套利机会，套利带来更多资金流入。

8. 与机构资产配置脱节

预测市场与风险溢价、持仓收益或因子暴露没有联系。机构资本没有系统的框架来对这些头寸进行规模化配置或风险管理。这些市场并不符合任何标准的投资组合构建语言或策略，因此无法真正实现规模化。

9. 流动性在每次结算时清零

每次结算后流动性都会重置为零，必须从头开始重建。在永续合约中随时间积累的持仓量（OI）和深度，在预测市场中结构上是不可能实现的。

10. 补贴驱动的虚假繁荣

补贴是买卖价差没有永久性失控的唯一原因。一旦激励停止，盘口流动性就会崩溃。“被贿赂”出来的流动性本质上是崩坏且短期主义的市场结构。

11. 交易量与信息质量的矛盾

平台从交易量（例如，“我们需要赌博交易量！”）而非准确性中获利，而监管机构则需要预测效用来证明这些平台存在的合法性。这种权衡导致产品/功能决策不尽如人意。

12. 准确性成为错觉

在高关注度市场中，没有信息优势的边际参与者只会跟随公众共识，导致价格反映的是人们“已经相信的东西”，而不是对分散的信号进行定价。准确性变成了一种错觉。

13. 无限制市场创建充斥噪音

当上架无需任何成本时，流动性和注意力会被分散到成千上万个市场中。增长的动力与筛选的动力是直接对立的。

14. 问题设计可成为攻击手段

编写问题的人掌控着最终结果的判定的标准，既没有中立的起草流程，也没有激励机制来确保题目的精确性，而且一旦有人钻空子，也没有任何追索权。

15. 预言机风险

去中心化预言机由代币权重决定真相。当预言机的市值小于其所保障（锁定）的资金价值时，发动操纵就成了一笔理性的交易。中心化结算则面临运营商被捕获或失效的风险。

16. 名义交易量虚高

报道交易量时不进行价格调整。0.9 美元价格下的 1 美元交易额与 0.5 美元下的 1 美元交易额完全不同。实际风险转移量被夸大了一个数量级，但所有人都在引用那个虚高的数字。

17. 规模化后的反身性

当预测市场规模足够大，高概率（如 >90%）的预测本身就会改变相关参与者的行为。这种“发现真相”的逻辑存在结构性的限制。

18. 跨平台可信度风险

如果同一事件在不同平台的结算结果不同，那么整个行业看起来就不可靠。可信度是共享的，不同平台之间的差异总体上会带来负面的预期值。

19. 元市场操纵

交易者可以通过操纵现实中的标的事件（一级市场）来确保其预测市场（二级市场）的头寸。目前尚未看到有效的持仓限制或监管实施。

20. 操控风险

由于没有持仓限制且操纵监管执法有限，这意味着单个钱包就能撬动深度薄弱的市场，并利用这种波动进行反向交易，且无需承担任何后果（无法追责），相比于 Kalshi，这个问题在 Polymarket 上尤为严重。

21. 缺乏复杂金融工具

没有期限结构、条件指令或可组合性。除了单一的二元结果外，整个衍生品工具包完全不存在，这阻止了专业机构入场。

22. 监管碎片化

随着监管收紧，联邦与州层面的差异将迫使流动性碎片化。当市场被切分到不同的参与者池中时，价格发现功能就会瓦解。

23. 创新者困境

现有巨头没有动力重新设计架构。如果交易量持续增长，监管护城河持续形成，任何架构上的改变都会变得更加昂贵。这是经典的创新者困境。

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