香港两家最具代表性的持牌机构，正沿着两条路线，开启一场「合规赛马」。

撰文：River

谈起香港虚拟资产市场，你最先会想到谁？

大概率是 OSL 与 HashKey，作为香港最早一批获得牌照的交易所，它们也长期被视为香港加密金融版图中最具代表性的两杆大旗。

不过，在公众视野中，两者的存在感却颇为不同。OSL 向来低调，哪怕旗下 OSL HK 是首家上市的持牌交易所，公司也鲜少出现在舆论中心；而 HashKey 则始终处在聚光灯下，无论是频繁亮相各类行业活动，还是围绕生态代币 HSK 的社区议论，都常常占据着市场焦点。

有意思的是，最近两家机构相隔仅一天，先后官宣上币：

• 2 月 25 日，HashKey Exchange 上线生态代币 HSK；

• 2 月 26 日，OSL HK 上线企业级合规稳定币 USDGO；

乍看之下，这不过是普通的上币动作，但放在更大的战略背景下观察，倒像是两种路线的分野：一条仍然深耕 Web3 原生交易生态，另一条则开始押注稳定币金融基础设施。

这也恰好折射出香港加密资产行业正在发生的深层变化，未尝不是观察香港加密金融格局演进的一个绝佳切片。

一、上币的「温差」：生态代币 vs 金融工具

先说 HashKey 此番上线的 HSK。

众所周知，HSK 是 HashKey 集团旗下的生态代币，在官方叙事里，它被用于 HashKey 全业务场景，承担着生态激励、社区治理及自研公链 HashKey Chain 上 Gas 费用支付等多重功能。

换句话说，HSK 就是一个典型的「平台币」。

这也是加密行业已经十分成熟的一种打法，从这个角度来看，HashKey 的战略路径相当清晰，即在香港合规的框架下，借由 HSK 连接交易所交易、链上生态与社区激励，搭建一个围绕交易与流量的 Web3 生态闭环，试图复刻 Crypto 最经典的增长路径：

交易所（流量入口） → 自研公链（底层设施） → HSK（价值捕获） → Web3 生态（闭环）。

这套逻辑的内核在于，平台币绑定用户，用户放大网络效应，网络效应激活生态，再用生态的繁荣反过来拉升整体估值，最终构建一个以加密资产交易为中心的生态网络，因此其目标受众也十分明确——更多面向零售交易者、Web3 原生玩家、以及那些愿意为 HashKey 生态未来下注的人。

来源：HashKey 官网

然而问题在于，作为一家上市公司（3887.HK），HashKey 不仅拥有 HSK 这个平台币，还拥有公开发行的股份，这就意味着它必须面对一个特殊的「两张皮」现实：3887.HK 代表股东利益与财务回报，HSK 承载的是生态增长与社区激励，两套逻辑如何划清边界、长期协同，始终是类似模式需要回答的问题。

其实 HashKey 早就在结构上将上市主体与生态代币刻意切割，譬如招股文件明确说明，HSK 代币价格的涨跌与上市公司股价在法律和结构上是分开的，但这并不意味着张力消失：资本市场与 Web3 生态在节奏、目标与评价体系上天然不同，仍需要更清晰的叙事与边界来解释。

从市场表现来看，HSK 上线至今，从历史高点 2.5 美元一路下跌至最低 0.15 美元区间，这个走势本身，或许也反映了市场对这套「两张皮」模式的观望态度。

然后再说 OSL 此次上线的 USDGO。

一个常被忽视的细节是，OSL 至今没有选择发行平台币，相反在今年年初重点推出了这款自家旗下的新稳定币，从战略权重来看，USDGO 几乎可以被视为 OSL 集团寄予厚望的「准亲儿子」。

其中 USDGO 与美元 1:1 锚定，由美国受联邦监管的加密银行 Anchorage Digital Bank 担任发行方，接受严格的第三方审计，由全球持牌的 OSL 负责品牌运营分销，这样的合规背书与产品形态也让它在定位上明显区别于传统「币圈资产」，客观上更接近一款链上数字金融工具。

OSL 对 USDGO 的公开定位也非常明确——「企业级合规稳定币」，其主要服务对象并不是普通加密投机交易者，而是拥有跨境支付与资金结算需求的企业与机构客户。

在交易形式上，USDGO 已通在 OSL Global 平台上上线了 USDGO 的 RFQ 闪兑服务与现货专业交易，逐步打通稳定币的出入金与流通路径，并且也通过 OSL HK 的 OTC 服务提供交易流动性。

来源：USDGO 官网

更有意思的信号是，USDGO 上线同期，OSL 还发起了稳定币生态联盟「GO Alliance」，并宣布首期投入 2000 万美元生态激励，但这笔资金并不是传统意义上的散户空投，而是面向企业与机构合作伙伴。

其逻辑更接近典型的 B2B SaaS 获客模式，通过降低早期采用成本，吸引首批行业用户，从而逐步建立真实的商业应用场景，这与 HSK 所代表的平台币激励逻辑，出发点显然不同。

归根结底，这次两家分别新上线的 HSK 与 USDGO，其实呈现出一个非常鲜明的对比：一个是平台币，一个是稳定币；一个服务于自身 Web3 生态的增长逻辑，一个则试图成为企业跨境资金流动的金融工具。

香港两家最具代表性的持牌机构，和它们背后的两家上市公司，OSL 集团（863.HK）和 HashKey Holdings （3887.HK），正在押注两条截然不同的未来。

二、两条路，两种赌注的分化时刻

两次上币，也许还不足以下结论，但如果回看 2025 年以来，会发现这场分化并非突然发生。

HashKey 始终坚定打 Web3 这张牌，赌注压在原生生态的繁荣上，加速完善其「全球交易所矩阵 + 自研公链 + 平台币体系」的闭环。

其中 HSK 早在登陆 HashKey Exchange 之前，已先后在 HashKey Global、HTX、KuCoin、Gate.io 等多家平台上线，2026 年 1 月更进一步登陆 Kraken，开放美元与欧元交易对，持续扩大代币的流通版图。

与此同时，HashKey Chain 仍在推进建设，整套布局的方向，从交易所到公链，从平台代币到生态激励，其战略重心始终是在合规框架内，延续一套 Web3 原生增长逻辑：做生态、建网络、以平台代币形成激励与价值捕获，目标是把自己打造为从香港走向全球的合规加密流量入口。

相反，OSL 集团在过去一年里则经历了一轮明显的战略重构，正在从一家数字资产交易机构，转型为稳定币支付与结算基础设施平台：

• 2025 年 4 月，正式落地稳定币支付业务；

• 2025 年 7 月，完成 3 亿美元融资，为支付业务扩张提供资金；

• 2025 年 7 月，推出企业级加密支付方案 BizPay；

• 2025 年 8 月，披露中期业绩，支付业务上线两个月贡献近 30% 收入；

• 2025 年 11 月，披露已在全球 10 余个关键市场布局 50 多张牌照；

• 2026 年 1 月，完成收购全球 Web3 支付服务商 Banxa；

• 2026 年 1 月，完成新一轮 2 亿美元股权融资；

• 2026 年 2 月，推出企业级稳定币 USDGO；

正是在这样的背景下，USDGO 的推出才显得格外关键，它不仅仅是一枚稳定币，更是 OSL 集团整个支付网络中的核心工具，致力于用稳定币解决现实世界的资金流动问题，走的是「TradiFi + Digital Finance」的落地路线。

当一家企业使用 USDGO 进行跨境结算，整个流程大致如此：法币入场 → 链上稳定币结算 → 账户管理与资金归集 → 财库优化 → 法币出场，叠加 OSL 自家旗下 BizPay 的企业收付款功能，以及在全球多市场布局的牌照网络，整条链路可以在不依赖传统 SWIFT 体系的前提下完成，且全程合规、受监管、有审计可追溯。

于是我们看到的是一幅有趣的图景，一个在持续搭建「交易所 + 公链 + 平台币」的 Web3 生态矩阵，一个加速转型「稳定币 + 支付网络 + 合规牌照」的全球金融基础设施。

这两条路本身并无高下之分，只是押注方向不同，所透露的是两家机构对自身角色的不同理解：

• HashKey 所构建的，是一个围绕交易、公链与平台代币运转的 Web3 原生生态网络，核心逻辑是「流量×生态」：有了生态就有流量，有了流量就有估值，有了估值就能反哺生态，试图在香港合规的框架内，复刻币圈最经典的增长神话；

• OSL 所尝试的，则是把稳定币作为一种金融基础设施工具，嵌入服务实体经济的支付与结算体系，核心是「牌照×网络」：有了合规牌照就有机构信任，有了支付网络就有真实需求，有了真实需求就有持续收入，尝试为「合规数字资产」找一个真实的用武之地；

三、香港的加密金融实验，会往何处去？

把视角再拉高一点，HashKey 与 OSL 的分化，也可以看作香港加密资产市场正在进行的一场更大实验的缩影。

香港监管层的思路，从来都不是简单的「二选一」。

自 2022 年虚拟资产政策宣言发布以来，香港一直旗帜鲜明地推动 Web3 产业发展，同时也试图通过合规监管框架，将加密资产逐步嵌入传统金融体系之中，因此，在同一个市场中出现两种不同路径，本身并不矛盾，反而可能成为香港加密资产生态的一种「合规赛马」式结构优势：

一边是 Web3 原生创新，一边是加密金融基础设施，两者之间未必是竞争关系，更可能是不同层次的市场分工。

而随着稳定币监管逐步落地，这场实验的意义正在被进一步放大，甚至某种程度上，稳定币正在成为这场实验中决定成败的关键变量。

要知道从 2022 年启动监管咨询、2024 年推出监管沙盒测试，到 2025 年 5 月《稳定币条例草案》高票通过、同年 8 月条例正式生效，香港的稳定币监管框架已历时多年磋磨，如今终于基本成型，随着牌照体系即将落地，稳定币市场也将正式进入合规化阶段。

而从更宏观的行业趋势来看，稳定币正在成为链上金融体系的核心资产，原因并不复杂，它既保留了区块链全球流通、实时结算与可编程的技术优势，同时又具备传统金融的稳定属性——法币计价、可审计、可监管，甚至可以在合规框架中嵌入更多金融规则。

这也是为什么越来越多传统金融机构开始认真关注稳定币，至少对于全球大中小企业而言，稳定币真正的价值并不在于投机，而在于更高效的跨境支付与资金管理。

或许正是在这样的背景下，OSL 才会把 USDGO 放在如此核心的位置。

说到底，理解 OSL 的战略，关键在于理解 USDGO 到底是什么，因为它并不是传统意义上那种面向交易市场的稳定币，而更像是一条连接 TradFi 与 Web3 的链上账户体系与资金管道：

企业依旧可以用法币计价、开美元发票、出标准审计报表，只是把「资金跨境流动」从 SWIFT 换成了更高效便捷的链上结算网络，在这个过程中，企业并不需要理解 Web3 文化，也不需要持有任何波动性资产，就能享受一套更快、更便宜、同时依然合规的支付通道。

来源：OSL

总的来看，无论是 HashKey 执着的 Web3 生态，还是 OSL 押注的稳定币金融网络，两条路径本质上都在尝试回答一个终极命题：合规加密资产行业的下半场在哪里？合规的加密资产，又真正可以用来做什么？

回顾加密行业的第一个十年，核心叙事始终围绕「交易」展开，但随着稳定币、RWA 与链上金融的发展，越来越多的机构开始意识到，真正的机会，或许不在于新的交易所或新的代币，而在于构建加密金融基础设施本身。

因此，当 HashKey 与 OSL 走向两条不同的路线时，它们所代表的，其实也是整个行业正在探索的两种未来。

写在最后

香港虚拟资产政策宣言发布已逾三年，三年间，市场周期更替，监管体系日趋完善，最初的两家持牌机构，如今站在了不同的路口。

谁的路走得更远，最终还是要回到两个最朴素的问题，真正解决了什么现实痛点？网络效应在哪里？

答案尚需时间，但至少有一点已经清晰：

香港这两家最具代表性的持牌机构，已经不再走同一条路了。