撰文：马赫，Foresight News

加密市场深熊后，山寨币的故事已无人接盘。2026 年，投资领域最火的故事，也不是美股的七巨头，而是在存储。以美光科技为代表的存储个股，自 2025 年 8 月至今，股价录得 10 涨幅。

这一波史诗级的 AI 行情，造就了无数科技新贵。不过对于部分没有渠道的投资者而言，设立美股账户等问题一直相对复杂，如今币圈玩家有另一条路：代币化美股，不用那么复杂的账号资料，就完全可以玩赚美股。

代币化美股玩家，也确确实实入场了。

多路兵马争夺美股代币化

截至今年 8 月，根据 Token Terminal 数据显示，代币化资产市场即将达到 3400 亿美元，过去 3 年所有主要类别同比均在增长，基金价值 346 亿美元，增长 56.7%，商品价值 74 亿美元，增长 304%，稳定币价值 2948 亿美元，增长 8.7%，而股票则达到 28 亿美元，增长 6292%。

回看过去一年，这条赛道拥挤得令人窒息：仅交易所而言，Robinhood、Kraken、Bybit 在 2025 年先后入场，2026 年上半年 Coinbase、Binance、OKX、Bitget、Backpack 全部跟进，纽交所母公司 ICE 战略投资了 OKX，德意志交易所掏出 2 亿美元战投 Kraken，Backpack 推出合规美股券商「Backpack 证券」，提供真实美股交易。

Ondo、xStocks、bStock 等链上玩家也在代币化美股赛道疯狂布局。

多方兵马在同一块牌桌上抢筹码，而筹码本身——代币化的苹果、英伟达和标普 ETF——正以肉眼可见的速度从概念变成基础设施。

美股代币化赛道挤满了「马上想兑现商业价值」的玩家。交易所忙着把股票做成内部积分，发行商忙着套招股书发币。但当所有人都在同一张牌桌上抢筹码时，Ondo 的筹码是合规牌照、DTCC 名单和 19 万链上持有人。这不是「卖股票」的生意，这是在建链上资本市场的底座。

把时间轴拉长，一年美股代币化产业的节奏密集得反常。

2025 年 6 月，Robinhood 在欧盟上线 200 多只美股与 ETF 代币，基于 Arbitrum 发行，首次把「股票代币」这个词推到主流财经媒体头条；9 月，Ondo Global Markets 正式上线，首发 100 多只资产。2025 年 12 月，Kraken 干脆把发行商 Backed Finance 整体收购，把 xStocks 收归囊中。今年 6 月，Coinbase 上线受 CFTC 监管的股指永续合约，从衍生品侧切入；同一周，Binance 推出自研的 bStocks，Bitget 上线 Stocks 2.0。到 8 月初，Dinari 完成了那个最具象征意义的动作——把代币化股票卖回给美国人自己。

供给端的另一端，是需求与监管的同步松动。花旗在研报中预测，代币化证券规模到 2030 年可能达到 5.5 万亿美元；SEC 主席谈论「创新豁免框架。

美国证券结算的心脏 DTCC 与 Ondo 联合宣布，首批基于 DTC 代币化权益、经由 DTCC 代币化服务生成的代币化股票问世，保留与底层证券相同的 CUSIP 代码与代码简称，参与这一计划的机构名单包括贝莱德、摩根大通、高盛、纳斯达克和纽交所。

这一定位在 9 月 16 日进一步落地——Ondo Finance 旗下子公司 Oasis Pro Markets 正式加入 DTCC 的 Fund/SERV 网络，成为首家接入该系统的代币化公司。Fund/SERV 处理着美国超过 85% 的共同基金交易活动，Ondo 的接入意味着其代币化资产不再只是「链上的影子」，而是可以直接与传统基金公司的清算、对账和分销体系互通。

赛道已经不是会不会发生的问题，而是谁切走最大一块的问题。

10 亿美元，Ondo 入场

据 DefiLlama 最新数据，Ondo 协议总 TVL 约 36 亿美元，代币化美债产品 USDY 约 21.6 亿美元，Ondo Stocks（代币化股票业务）约 10.3 亿美元，OUSG 约 4.09 亿美元。

其中股票业务的增长斜率最陡。资产数量的轨迹本身就说明问题：2025 年 9 月上线时仅 100 只、只在以太坊；2026 年 1 月 8 日新增 98 只股票。5 月 11 日 TVL 突破 10 亿美元，成为首个跨过这一门槛的代币化股票平台，此时距上线不到 8 个月，累计交易量 180 亿美元；再到 7 月更名 Ondo Stocks 时，累计交易量已突破 269 亿美元，资产横跨多条公链，链上持有人超过 19 万。

产品节奏同样密集：7 月 Ondo Perps 上线 Pre-Alpha（最高 20 倍杠杆、代币化股票可作保证金）；当月，首批实现全天候真实铸造赎回的热门标的高达 25+ 只（包括 SPCXon、NVDAon、MUon、QQQon、SPYon 等），且全平台 430+ 只标的均支持 24/5 铸造赎回以及全天候 24/7 免许可转账。 周末和美股闭市时段也能按真实市场流动性进出，而非只在交易所内部账本上空转；同月，Ondo 还为其约 7 亿美元的股票持仓开通代理投票权，把传统券商的股东权利搬到了链上，并通过接入 Chainlink 喂价让股票代币进入 DeFi 借贷市场充当抵押品。

合规是重中之重。去年末，Ondo 收购 Oasis Pro——一家同时拥有 SEC 注册经纪商、ATS（另类交易系统）和转让代理三张牌照的公司；11 月，SEC 结束了对 Ondo 长达两年的调查，未提出任何指控；今年 7 月，Oasis Pro Markets 获 FINRA 授权，可向美国机构与零售投资者提供代币化股票和基金。

据 RWA.xyz 数据，按同比口径，增幅约 400%。结构上最刺眼的是集中度：头部三家发行平台合计占据超 80% 的份额——Ondo 以 34.6% 居首，bStocks 占 24.6%，xStocks 占约 22.4%。

对手在卖股票，Ondo 在建华尔街

热闹之下，真正留在牌桌上的玩家分两种：一种在「卖股票」赚快钱，一种在「建市场」铺底座。Ondo 属于后者。

一个代币化股票平台的真正优势，更是多个因素的综合对比，而非仅仅是数量。

Ondo 的 440 多只按行业主题做纵深扩容——AI、半导体、生物科技、国防、能源、机器人，7 月起还专门上线了 AI 半导体供应链板块的 24/7 交易（AMD、英特尔、台积电等）。

xStocks 和 bStocks 则集中在大盘蓝筹。区域覆盖上，Ondo 已打通欧盟 30 国、ADGM 和亚洲的多链分发，xStocks 依托 Kraken 的全球用户，Robinhood 困守欧盟，Dinari 反向切入美国。对机构而言，覆盖深度意味着可以按产业链配置；对散户而言，门槛、时段和自托管才是体感差异。

散户要的是低门槛、24/7、自托管、能进 DeFi 当抵押品；机构要的是牌照、托管安排、持续信息披露和破产隔离。

Ondo 与对手的差异不在某一项指标，而在三处结构。

分销渠道广。 xStocks 的流量靠 Kraken 和 Bybit 流量供应，Robinhood 困在自有 App，而 Ondo 反过来了——币安（钱包、Alpha、ADGM MTF 三条线）、Bitget、MetaMask 等都在卖 Ondo 发行的资产，Bitget CEO 在 1 月的公开信里披露，平台近 200 种股票代币正是来自与 Ondo 和 xStocks 的合作；Hyperliquid 生态里 trade.xyz 的股票合约底层也大量锚定 Ondo 的代币。发行与渠道解耦，让 Ondo 把竞争对手的分销网络变成了自己的货架。这是它一家发行量超过对手总和的直接原因，也是最难被追平的一点——渠道可以花钱买到，被渠道主动选择买不到。

合规已显露优势。 两年时间，Ondo 的 SEC 调查结案、Oasis Pro 收购、注册声明递交、FINRA 授权、DTCC 名单串成了一条完整的监管叙事，每一步都在抬高后来者的入场成本。对照组很清楚：Robinhood 因 OpenAI、SpaceX 代币风波公开受挫，xStocks 的列支敦士登框架进不了美国，Coinbase 的股指永续刻意绕开代币化股票本体。当 Dinari 已经敲开美国本土的门，手握 FINRA 授权的 Ondo 是离岸玩家中离那扇门最近的。

从卖产品到当底座。 美债打底、股票主攻、合约（Ondo Perps）延伸、链（Ondo Chain）收编——Ondo 在搭的是链上资本市场的全栈，而绝大多数对手还停在单点 SKU。

Ondo 在打造链上华尔街，全栈的意义在于资产之间可以互相造血：股票代币能当合约保证金，美债代币能做结算层。

截至 8 月 14 日，Ondo Perps 累计交易量已超过 80 亿美元。

xStocks 是这轮竞争里资格老的玩家。

2025 年 5 月在 Solana 上线，首发约 60 只股票代币，采用列支敦士登招股书框架，1:1 锚定真实股票，支持 24/7 交易、自托管和 DeFi 可组合——后来几乎所有玩家都在抄这套产品定义。2025 年 12 月，Kraken 直接收购发行商 Backed Finance，把发行与交易环节垂直整合；2026 年 4 月，Kraken 又拿到德意志交易所 2 亿美元战略投资，弹药充足。2026 年 2 月，Kraken 还上线了号称全球首个受监管的代币化股票永续期货，覆盖 110 多个国家和地区——从现货代币延伸到衍生品，打法与后来的 Ondo Perps 如出一辙。

数据却不算好看。链上 TVL 约 4 亿美元，不到 Ondo 的一半；官方宣称累计交易量超 250 亿美元，但这是含 Kraken 中心化交易所端口的合并口径，与链上发行规模的落差本身就说明问题——大部分交易发生在 CEX 内部账本，而非链上。资产数量停在 100 多只，集中在大盘蓝筹。

币安的打法是双轨制。

2026 年 6 月 11 日，bStocks 上线，由 BTECH Holdings 发行，招股书获阿布扎比 ADGM 的 FSRA 批准，在 BNB Chain 上以 BEP-20 铸造，1:1 锚定，最低 5 美元起投、24/7 交易。首批只有 5 只——NVDAB、TSLAB、CRCLB、MUB、SNDKB——到 7 月中旬扩展到 30 多只，AUM 突破 1 亿美元，并接入了保证金抵押和 Venus 借贷协议。同期，币安还通过 Nest Trading 经纪、Alpaca 托管的通道，向非美国用户开放了 7000 多只传统美股交易。

目前其最新数据显示，链上 AUM 已升至 4.6 亿美元。

数字虽小，但没人敢轻视这个对手：币安的用户基数和分发能力是行业独一档。就在 8 月 13 日，币安宣布支持用户将符合条件的第三方代币化股票存入并 1:1 转换为对应 bStocks，转换后的 bStocks 可全天候交易或 1:1 赎回为标的股票，为其强势引流。

值得玩味的是，币安同时是 Ondo 最大的分销方之一。2025 年 11 月 ，币安钱包集成 Ondo 代币化股票，入口直达数亿用户。一边自研，一边卖别人的货，币安显然还在两边下注。

Robinhood 是把股票代币喊得最响的，也是数据落差最大的。2025 年 6 月 30 日在欧盟上线时声势浩大，后因 OpenAI、SpaceX 公开否认其私募股权代币惹出风波。到 Consensus 2026 大会时，其欧盟代币化股票与 ETF 数量已扩到约 2000 只，零佣金、24/5 交易。

但链上数据讲了一个完全不同的故事：据 Dune Analytics 统计，截至 2026 年 8 月 ，Robinhood 代币化股票的链上总价值仅约 2500 万美元。原因在架构——这些代币不可转出平台，本质是 Robinhood 内部账本上的衍生品凭证，既无自托管，也无 DeFi 可组合性。它的后手是 2026 年 2 月开启公测网的 Robinhood Chain，若真把资产迁上去，格局才会变。在那之前，它更像一家贴了链上标签的传统券商。

Securitize 的代币化资产总规模超 40 亿美元，是代币化赛道里真正管钱最多的玩家，Securitize 和 Sky 目前并列第一，Ondo、Circle、Franklin 紧随其后但其中大头是贝莱德 BUIDL 这类基金产品，不过其股票业务市占比仅约 12.40%。

它真正的意义在于路线示范：2026 年 7 月，Securitize 完成与 Cantor Equity Partners II 的合并，以 SECZ 为代码登陆纽交所，并同时发行」发行人原生「的代币化 SECZ 股票（在 Solana 与 Avalanche 上流通）——不是第三方包装的影子股，而是公司自己把股票放上链。不过 Q2 财报显示并不乐观，营收 1440 万美元，同比下降 5%；净亏损 2170 万美元，调整后 EBITDA 亏损 550 万美元。

Dinari 是资质最特殊的玩家：唯一一家同时持有 SEC 注册转让代理和 FINRA 经纪商牌照、可以合法服务美国投资者的发行方。8 月，它与 Circle 的合作把这个优势落到了产品上：美国用户用 USDC 即可自托管购买 724 只 dShares，覆盖全部标普 500 成分股。其业务已覆盖 80 多个司法辖区、累计发行超 6000 项代币化资产；7 月 8 日与 tZERO 合建券商一站式平台，做市侧由 Flow Traders 提供 24/7 报价。规模尚小，但它卡的位置——美国本土零售——恰恰是所有人都不敢轻易碰、又人人都想要的那块。

Bitget Stocks 2.0 由 RWA 平台 Reality 发行，1:1 锚定、USDT 计价、股息折 USDT 发放，目前其链上 AUM 则仅仅 1.45 亿美元，规模尚小。

代币化美股的竞争，上半场比的是谁能把股票发上链，下半场比的是谁能成为结算与分销层。Ondo 暂时坐上了头把交椅，但牌桌远没到终局——Kraken 握着渠道，Robinhood 握着品牌，Dinari 握着美国本土的船票，币安握着所有人都不敢忽视的用户基数。

2026 年下半年，美国本土市场的大门开到多宽，才是真正的考场。