来源：Bitwise Investments

作者：Ryan Rasmussen

原标题：The Five Most Important Crypto Charts From Q2

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报告称，Bitwise 10 大市值加密货币指数下跌 15.4%，其 10 个成分股中有 8 个录得负回报；现货比特币 ETF 流出 49 亿美元，创下有记录以来最差季度表现；链上交易活动、交易量和 DeFi 资产均出现下滑，同时加密货币与股票的相关性有所上升。

当然，市场也有亮点。预测市场未平仓合约规模达到历史新高 18 亿美元，季度交易量达到 430 亿美元；代币化现实资产规模在第二季度达到 330 亿美元，较年初增长 45%；加密股票表现也不错，Bitwise 加密创新者 30 指数上涨 30.6%，主要得益于与 AI 相关的比特币矿企。

“总体而言，形势严峻。更糟糕的是，这种艰难感同样真切。虽然没有统计指标衡量“氛围”，但当前加密行业的氛围是我入行八年来所见最差的之一。原因之一是：这已是我们连续第三个季度的负回报，是自 2022 年（当时连续四个季度负回报）以来最长的连跌周期。”Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 写道。

以下是从报告中摘录的一些重点数据图表，Enjoy～

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Q2 十大重点事件

二季度，我们看到了宣称“永不卖出”的 Strategy 出售了比特币，先是进行小额测试，最后 6 月底卖出了 2.18 亿美元比特币以支付股息。

受到相关卖币动作影响，比特币在 6 月跌破 60,000 美元，创下 2024 年以来最低价，相较于 126,080 美元（去年 10 月 ）的峰值下跌 52%，加密寒冬已持续 9 个月。与此同时，现货比特币 ETF 在第二季度流出 49 亿美元，为推出以来最大季度净流出。

政策方面，一直备受关注的“CLARITY 法案”在参议院进展并不顺利，因伦理与执行条款问题陷入僵局，预测市场上关于 2026 年通过概率也降至 40%。

以下是 Bitwise 总结的 Q2 十大加密事件：

Q3 季度展望

第三季度是 CLARITY 法案成败的关键。该市场结构法案已在第二季度通过参议院银行委员会，但因与总统家族加密利益相关的道德条款而停滞。预测市场显示其 2026 年通过概率接近 40%，低于 5 月中旬的 75%，我们认为在 11 月中期选举前通过的可能性不大。不过，拥有如此概率的法案经常能够过关，因此我们认为 CLARITY 仍有机会。若法案通过，我们相信这可能标志着本轮熊市的底部；若失败，短期内预计会出现波动，随后随着行业在支持加密的 SEC 和 CFTC 下持续推进，不确定性将逐步消除。

GENIUS 法案后的稳定币扩展。7 月标志着 GENIUS 法案于 2027 年 1 月生效前的最后冲刺阶段，监管机构需在第三季度敲定最终规则。我们预计将有大量大型企业在正式上线前宣布稳定币项目，例如近期公布的由 Stripe、BlackRock、Visa、Coinbase 及其他约 140 家公司支持的 OpenUSD。自去年秋季以来，稳定币供应量一直保持在近 3000 亿美元，在加密市场抛售中展现出韧性。我们认为，随着 1 月生效日期临近，稳定币增长的加速将成为第三季度以太坊和 Solana 等公链的催化剂。

沃什领导的美联储。美联储迎来了新主席凯文·沃什，市场对其执政风格知之甚少。第三季度将释放首个信号：7 月的 FOMC 会议以及 8 月下旬在杰克逊霍尔举行的美联储年会。截至目前，沃什维持利率不变，并暗示不急于降息。到季度末，我们应该会比现在更清晰地了解美联储的动向。现在判断利率走向为时过早，但美联储为所有风险资产定调，任何结果都将被市场迅速消化。

DeFi 的悄然重估。过去一个月，比特币下跌约 22%，而 Bitwise 的 DeFi 指数仅下跌 4%。DeFi 通常波动远大于比特币，因此如此抗跌实属罕见，且几乎无人关注。我们认为 DeFi 正在悄然重估：代币经济改善，使用量与代币价值之间的差距正在缩小，真实机构正在 Morpho 和 Jupiter 等协议上建设，仅 Aave 在过去一年就创造了约 9 亿美元收入。我们预计 DeFi 的优异表现将在第三季度持续，这种转变往往会被市场滞后察觉。

加密股票与加密资产走势大幅分化

2026 年过半，加密资产价格下跌 36%。其他主要资产类别中唯一录得下跌的是黄金，跌幅为 7%，其余均为上涨。这也正是本轮加密寒冬格外难熬的原因之一——这是一个孤独的冬天。

但值得注意的是，加密股票上半年回报率为 23%，跑赢除新兴市场股票外的所有主要资产类别。事实上，追踪 30 家最大上市加密经济企业的 Bitwise 加密创新者 30 指数，其回报率是美国股票的两倍多。

这说明，即便身处熊市，加密领域的投资机会仍在不断涌现。比特币矿企受益于 AI 带来的顺风；稳定币发行方和代币化平台正乘着华尔街采纳的浪潮；传统金融与加密世界的联系日益紧密。尽管我预计加密资产将在下半年反弹，但上半年强化了一个重要认知：加密并非单一事物，而是一个多元、动态的领域，应当以更广阔的视角来审视。

加密货币与主要资产类别的表现如下：

数据来自彭博社。数据截至 2026 年 6 月 30 日

加密应用创造了可观的收入

过去 12 个月，十大加密应用合计创造收入 59 亿美元。其中前三名（PancakeSwap、Hyperliquid 和 Aave）各自的收入均接近 10 亿美元。这些都是正常运营的业务，从交易、借贷和质押中赚取费用——熊市也不例外。

按收入排名的十大加密应用，如下图：

数据来自 Token Terminal，数据时间为 2025 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日

(1) 收入由用户支付的总费用构成；(2) Hyperliquid 收入不包括 HyperEVM 费用

真实世界资产（RWA）的牛市

美国财政部长斯科特·贝森特本人就在几周前表示：“数字资产、稳定币、代币化以及新型支付系统将帮助塑造货币的未来。”

从某种意义上说，他所描述的未来已经到来。代币化真实世界资产（RWA）在第二季度达到创纪录的 330 亿美元，当季增长 12%，年初至今增长 45%，其中代币化的美国国债、企业信贷、股票和风险投资增长尤为迅速。

当我看到这张图表时，我看到全球最大的资产管理公司正全速将资产大规模迁移到链上，这值得关注。

代币化真实世界资产（RWA）规模，如下图：

数据来自RWA.xyz，数据时间为 2020 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日

注：上图省略了 Circle 和 Tether 等稳定币发行方

预测市场持续扩张

第二季度预测市场的未平仓合约创下历史新高，达到 18 亿美元，其中体育类别成为权重最大的板块。季度交易量也创下纪录，达到 430 亿美元。

Polymarket 等应用体现了零售用户采用加密货币的隐蔽性：数百万人正在使用加密基础设施对现实世界的事件结果进行交易，但其中大多数人并不知道或不关心加密提供了底层技术。

随着美国中期选举临近，今年预测市场的交易量和未平仓合约还将多次刷新历史新高。毕竟，政治是 2024 年让预测市场走入大众视野的类别，而自那以来市场规模已增长了两倍。

预测市场未平仓合约，如下所示：

数据来自 Blockworks Research，数据时间为 2023 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日

加密股票与主要资产的相关性较低

再回到加密股票，最有趣的图表之一是 Bitwise 加密创新者 30 指数与其他主要资产类别的 90 天滚动相关性。尤其引人注目的是，与美国股票相比，该指数与几乎所有其他类别的相关性都更低：包括发达市场股票、新兴市场股票、美国 REITs、美国债券和黄金。（唯一的例外是大宗商品，两者的相关性均为负值。）

换句话说：在 2026 年上半年，加密股票的回报率是美国股票的两倍多，同时与投资组合中几乎所有其他资产的相关性都更低。这种回报和分散化特征足以让投资者兴奋。

部分资产及资产类别的相关性（90 天滚动），如下图：

数据来自彭博，数据截至 2026 年 6 月 30 日

结束语

当你翻阅这些页面时，请仔细看图表。几乎所有指标——价格、链上活动、交易量——都远离各自的历史高点。考虑到价格较去年10月的峰值已下跌超过50%，这并不令人意外。

但若将同样的数据与上一个熊市底部——2022年——进行周期对比，画面则截然不同。以太坊交易活动较2022年第二季度增长约13倍。DeFi锁仓价值上升超过60%。稳定币规模大约翻了一番。真正没有跟上步伐的，似乎只有价格。

我认为，这恰恰反映了我们如今真实所处的位置：市场正以熊市的价格，为一个规模已是上个周期底部两倍的行业定价——这个行业拥有更深的流动性、更坚实的基本面，而华尔街终于踏上了链上。

这样的根基无法阻挡寒冬，但它决定了春天里什么会生长。

以上就是我对本季度的解读。当然，这 50 多张图表都无法回答我们最近被问到最多的问题：“加密价格触底了吗？”但它们确实指向了加密领域顽强的基本面——一个在熊市中使用量、收入和采用率仍在持续增长的空间。

对我而言，这正是一个令人充满兴趣的领域——也是下一个周期赖以建立的基础。

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