来源：Fintech Blueprint

编译及整理：BitpushNews

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支付巨头 Stripe 和私募股权公司 Advent International，以及 Block 等其他一些潜在参与者，正计划出价将 PayPal 私有化。

PayPal 目前是一家市值 500 亿美元的上市公司，这与它巅峰时期的 3600 亿美元相去甚远。作为对比，卡巨头万事达（Mastercard）和Visa的市值都在 5000 亿美元左右。Stripe 的竞争对手 Adyen 的市值则在 350 亿美元左右浮动。

上市可能是一件很难熬的事。Stripe 则可以享受其 1600 亿美元的私募估值，以及苛刻程度低得多的风险投资人。

这个设想是，Stripe 和 Advent 组成的财团将打包一份针对 PayPal 全部公开市场市值的杠杆收购方案，并溢价一小部分——大约包含 170 亿美元的股权、360 亿美元的债务及其他资金，总计 530 亿美元。

目前尚不清楚为什么 Stripe 不直接完全收购该公司，但这种合并可能存在垄断方面的担忧。该实体将独立运营，但显然会由各方共同所有。

这与 Tempo 的玩法类似，即作为 Stripe 旗下独立但受控的子公司，瞄准零售消费者，并干掉其中一个较小的竞争对手（Venmo/Braintree 遗留资产）。

以下这些数字……有点儿意思？

Stripe 的规模仅次于 Visa 和 Mastercard。如果你看一下 5 年来的股票表现，你还会发现，只有卡组织保留了价值，而支付处理堆栈的其余部分都处于血亏状态。

你可能会问为什么？因为它们在价值链中处于非常不同的位置。

这些网络在双头垄断中拥有完全的市场渗透率，因此无论何时何地只要支付领域发生任何新鲜事，它们都会被调用。唯一的例外是加密货币。所以，无论是 PayPal、Stripe 还是 Adyen，对 Visa 和 Mastercard 来说都无关紧要。无论如何它们都会增长，因此对于其上游服务商之间的市场份额争夺，它们是免疫的。

所以在下游，你有 Stripe、PayPal 和 Adyen，它们的交易量都在 1.5 万亿到 2 万亿美元之间，但这三者的变化率和增长速度是非常不同的。PayPal 由职业经理人打理，而它的天才创业帮——埃隆·马斯克（Elon Musk）和彼得·蒂尔（Peter Thiel）——显然早已离去，去经营世界并发射太空火箭了。

另一方面，Stripe 仍然依靠创始人的光环（mana）运行，并且在任何时候都会跑赢职业经理人。

让我们从高维度的基本面来看看这些公司。

从收入角度来看，PayPal 是更大的公司——总收入为 330 亿美元，其中净收入为 150 亿美元。但它的交易估值仅为 1.2 倍的总收入倍数，因为它一直在增长中挣扎，反而被各种竞争对手蚕食，从 Stripe 到坚不可摧的 Google Pay 和 ApplePay。

一旦超大规模企业蚕食了某项功能，那就祝你在保留独立市场份额方面好运吧。而且所有瞄准结账环节的支付处理初创公司，实际上都在抢夺 PayPal 的饭碗。

而 Stripe 则继续增长，凭借其 60 亿美元的收入，它的交易估值达到了 27 倍的收入倍数，几乎是上市同行 Adyen 的 3 倍。这整件事都是一场市盈率/估值倍数的游戏，而倍数是资本成本的衍生品，而资本成本又取决于增长预期。

目前尚不清楚 PayPal 能否做得更好，但这并不是一个特别好的结果。

也许 Tether 和 Circle 可以创建一个财团，以 1000 亿美元的价格将其买下，然后把它塞满稳定币和 DeFi 借贷协议——在我看来，这是通往下一阶段的唯一路径。但那条路上也同样充满险阻。

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