作者：Wenser

原标题：暴涨20%又跌5%，韩股下跌何时触底？

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在经历了上周五约 20% 的暴力反弹后，韩股 KOSPI 指数今日收跌 5%，暂报 6257 点。

与此同时，韩股市场面临的各种变化也逐渐浮出水面：一方面，是爆仓账户创下 50 万大关记录；另一方面，则是超 24 万亿韩元从股市回流银行的避险操作。在韩国总统李在明支持率创下新低、韩国金融监管部门频频出手的大背景下，韩股的下一步走向成为韩国股民乃至全球资本市场的关注焦点。毕竟，AI 热潮下的半导体产业巨头，韩国就有 2 家。

究竟是股市失血、下跌继续，还是监管出手、利好刺激？至少眼下，韩股的低迷远未言终。

韩股的悲惨世界现状：超 50 万杠杆散户爆仓，投资存款规模缩水超 35 万亿韩元

在此前的《韩股年内 7 次熔断：年轻人被杠杆毁掉的盛夏》一文中，我们曾以数位韩国股民的真实故事为切口，揭开了这个夏天韩股市场上颇为血腥的一波市场下杀真相。

而在经历了近半个月的持续下跌与偶尔反弹，种种数据表明，韩股市场当下正在持续失血：一方面，是“韭菜”不够用的散户爆仓；另一方面，是投资存款资金规模的缩小以及银行储蓄资金的扩大。

高盛数据：超 50 万韩国杠杆散户账户或已完全爆仓

7 月 30 日，X 平台知名财经账号 The Kobeissi Letter 发文表示，据 Goldman Sachs 数据，截至 7 月 13 日，韩国超过 120 万个杠杆散户交易账户触发追加保证金通知，预计 32 万至 36 万个账户已完全爆仓，约占韩国成年人口的 3.4%（Odaily星球日报 注：相当于每 30 个韩国成年人就有 1 人存在爆仓可能）。而随着韩国综合股价指数（KOSPI）自 7 月 13 日以来累计下跌约 18%，预计彼时已被完全强制平仓的账户数量已超过 50 万个。

尽管 7 月 31 日韩股 KOSPI 指数及三星、海力士等个股价格暴力反弹，但无数爆仓账户已经永远成为了韩股历史中的尘埃。

韩股“资金回流银行”：超 24 万亿韩元流入五大银行定期存款

由于半导体板块调整以及杠杆投资监管趋严，韩国股市中的待投资资金快速撤离，市场出现“逆资金迁移”现象。

数据显示，截至 7 月末韩国五大银行（KB 国民、新韩、韩亚、友利、NH 农协）的定期存款余额达到 973.49 万亿韩元，较上月底增加 24.09 万亿韩元，创今年以来单月最大增幅。

股市周边资金也出现明显收缩。韩国金融投资协会数据显示，投资者证券账户存款（用于股票交易的待投资资金）曾在 6 月 4 日达到 139.69 万亿韩元历史高位，但截至 7 月 28 日已降至 107.20 万亿韩元，不到两个月减少超过 32 万亿韩元，代表市场融资交易规模的信用交易融资余额同期降至 33.19 万亿韩元，较 7 月 2 日创下的 37.72 万亿韩元峰值减少约 4.5 万亿韩元，降幅约 12%。

韩股震荡吓退投资者：2 个月内投资者存款骤减超 35 万亿韩元

受韩股指数大幅震荡影响，7 月，投资者日均存款（Odaily星球日报 注：投资者存款是指投资者存入证券公司账户用于购买股票的资金，这里是日均统计数据）规模较前一个月骤降近 20 万亿韩元。这一水平较今年 3 月少约 10 万亿韩元（Odaily 注：彼时受美伊冲突影响，KOSPI 指数大幅回调）

据韩国金融投资协会8 月 3 日公布的数据，截至上月 30 日，即 KOSPI 指数创下阶段性低点当天，投资者存款规模为 104.6584 万亿韩元。相比 6 月 4 日创下历史最高纪录的 139.6948 万亿韩元，仅约两个月时间便减少超过 35 万亿韩元。

结合之前曾提及的上半年 85%家庭贷款额度已使用、韩国央行加息等消息来看，韩股市场的流动性短期还将迎来一波紧缩。

韩股监管机构出手：个股杠杆 ETF 交易保证金翻 3 倍，拟动用“紧急干预权”

韩股的“血腥七月”，让金融监管部门不得不寻求采取种种措施，尽量减小股市高倍波动与杠杆高压。具体而言，韩国监管机构中的金融委员会与金融监督院正联手从立法、限制杠杆交易保证金门槛等方面对市场施加影响。

韩金融委或被赋予“紧急干预权”：限制杠杆 ETF 倍数并设置投资上限

韩国金融委员会（FSC）已与金融监督院（FSS）启动资本市场法相关法律修订工作，重点针对近期股市暴跌过程中被认为放大波动性的单只股票杠杆 ETF 产品，拟推出包括调整杠杆倍数、设置投资上限等监管措施，动用“紧急干预权”。

目前，韩国市场部分单只股票杠杆 ETF 采用最高 2 倍杠杆。监管部门正在讨论，在市场异常波动情况下，是否允许临时降低杠杆倍数，以减少资金集中交易带来的风险。（这一方案参考了香港近期监管措施，香港证券及期货事务监察委员会此前允许符合资产管理能力、风险控制标准及信息披露要求的机构，对上市杠杆及反向产品进行倍数调整，为市场动态监管提供空间。

韩国监管机构认为，现行制度下，涉及收益结构变化的事项可能需要经过基金持有人大会批准，难以满足极端市场环境下快速响应需求。因此，计划建立无需复杂程序即可启动的紧急监管机制。

此外，韩国金融监管部门还考虑：对单只股票杠杆 ETF 设置个人投资额度、将投资限额统一控制在约 20%水平以防止资金过度集中、引入实际交易模拟制度，提高投资者对杠杆产品风险的理解。

韩国监管部门表示，基本保证金上调主要是提高投资门槛，而投资额度限制则相当于设置资金流入“上限”，两者将形成互补的风险控制体系。

此前，韩国已于 数据显示，新规实施首日，16 只相关杠杆 ETF 成交额约 3 万亿韩元，仅为前一交易日 12.4 万亿韩元的约四分之一，较 7 月 29 日 15 万亿韩元水平下降约 80%。

韩国收紧杠杆 ETF 交易首日：成交额暴跌 75%

据韩媒报道，在韩国金融监管部门针对个股杠杆 ETF 实施限制措施（7 月 31 日起将单只股票杠杆 ETF 投资者最低保证金要求从 1000 万韩元提高至 3000 万韩元）的首日，16 只个股杠杆及反向 ETF 的总成交额为 3.3071 万亿韩元。这一数字较 7 月 30 日数据（12.4485 万亿韩元）大幅下降了 75.3%。与 7 月份的日均成交额 12.27 万亿韩元相比，金融监管部门的强力管控措施在抑制资金流动方面也显然立竿见影。

若剔除反向产品，14 只主要个股杠杆 ETF 的成交额也下降了 64.4%，从 7 月 30 日的 6.9354 万亿韩元降至 2.4686 万亿韩元。

值得一提的是，目前韩股市场普遍将个股杠杆 ETF 基金视为此次暴跌连带影响的“元凶”，很多人认为这些个股杠杆 ETF 基金（如 SK 海力士）加剧了市场波动，并导致投资者遭受数十亿美元损失。

韩国总统办公室政策室长金容范因之前涉嫌推动与单只半导体股票挂钩的杠杆 ETF 上市，被指控涉嫌滥用职权、强迫以及妨碍业务，由反对党国民力量党支持的保守派前首尔市议员李钟培已对其正式提起相关刑事诉讼。这哥们就是之前放言“应该阻止个股杠杆 ETF 上市、让他们从我尸体上跨过去”那位官员，此前还曾因为“建议向韩国全体国民发放 AI 利润分红”搞出一起“韩国版共同富裕谣言”的闹剧，最终在韩国总统李在明的澄清下才终于息事宁人。详见《韩国金融大乱局：三星罢工、AI 共产主义与币圈大失血》

股市行情影响总统地位：李在明支持率跌至任期内最低点

受以上市场震荡行情影响，历来鼓励民众“远离炒房、投身股市”的韩国总统李在明也受到了负面影响。

今天公布的一项民调显示，受股市暴跌等争议的影响，韩国总统李在明的支持率跌至去年 6 月就职以来的最低水平。这项由 Realmeter 公司进行、受媒体 EKN 委托的民调显示，韩国民众对李在明的正面评价较前一周下降 0.4 个百分点至 45.9%，这也是连续第三周下滑；韩国民众对李在明的负面评价上升 1 个百分点至 50.5%，首次突破 50%关键位。

同一民调机构进行的另一项民调显示，执政党共同民主党的支持率为 45.1%，较前一周上升 3.8 个百分点；而主要反对党国民力量党的支持率则下降 2.9 个百分点，至 37.7%。

只能说，当市场上涨的时候，鼓励炒股的总统如同财神爷一般大受追捧；而市场下跌时，总统也是那个最大的背锅侠。

韩股走向面面观：外资抄底之后，大摩给出“超配”评级

在经历整个 7 月持续低迷后，韩国 KOSPI 指数 7 月 31 日盘中一度大涨逾 17%，创下历史最大单日涨幅。尽管部分投资者乐观认为，这轮反弹是市场趋势反转的“信号弹”，但有市场专家认为，韩国股市容易受到外资资金流向影响、波动剧烈的脆弱结构再次得到验证，本轮反弹最终可能只是一次“死猫反弹”。

数据显示，当日开盘仅两分多钟，外资净买入韩股的规模便达到 1.6 万亿韩元；截至收盘，外资全天累计净买入 7.18 万亿韩元，创下历史最高纪录。与此同时，韩国个人投资者则净卖出 8.2 万亿韩元，同样创下历史最高单日净卖出纪录。

换句话说，上周五韩股股民和外资股民一时迎来了“互道傻 X”时刻。

摩根士丹利上调韩国股市评级至超配，后续或存在 36%上涨空间

今天，摩根士丹利将韩国股票评级从平配上调至超配，称近期“杠杆出清”，为投资者参与人工智能交易和工业超级周期主题提供了更好的入场机会。

Daniel K Blake 等策略师认为，随着拥挤交易和杠杆头寸的大幅平仓，韩国 KOSPI 指数指数较其 9000 点的目标位仍有 36%的上涨空间。

细节方面，分析师认为近期抛售“主要是技术性因素所致”，并称“杠杆 ETF、对冲基金杠杆以及散户保证金交易的去杠杆过程已过半程”。摩根士丹利预计，KOSPI 指数短期将在 5500 点至 10500 点区间波动，并认为三星电子和 SK 海力士将为市场提供估值支撑；工业、国防和金融等行业的股票料将受益于利好因素。

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