来源：Fintech Blueprint

作者：Michiel Milanovic

编译及整理：BitpushNews

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埃隆·马斯克终于推出了他在1999年就立志要打造的产品。

X已开始向美国Premium和Premium+订阅用户逐步推出X Money，捆绑提供年化6%收益的现金账户、3%返现的Visa借记卡，以及X账户之间的免费即时转账。

这些激励数字相当激进，而且推出的时机对这个社交媒体应用来说也颇为微妙。

X如今隶属于SpaceX旗下，自IPO以来股价已下跌约30%，目前估值为1.51万亿美元。

本文将深入剖析X Money的内核，分析其中的机遇、所选的金融技术栈，以及将5.5亿用户转化为银行客户的战略。

X（前身为Twitter）依然是全球最大的社交媒体公司之一。

该应用报告称拥有5.5亿月活跃用户，每天发布约3.5亿条帖子。但其核心业务如今隶属于马斯克的姊妹公司xAI，后者于2025年3月收购了X。而SpaceX又于2026年2月收购了xAI，将这一平台并入一家如今总价值达1.5万亿美元的公司。

根据SpaceX的S-1文件，X并未被描述为媒体资产。

相反，它被定位为Grok的"基础分发和数据引擎"，提供实时的每日帖子流，该公司认为这能提升模型的时效性和上下文感知能力。其逻辑如下：X为Grok提供数据，Grok让X变得更有用，而更有用的X会让用户愿意为之付费。

X Money是将X塑造成"万能应用"的最新尝试——该文件明确表示这将涵盖支付、银行和商务服务。

这一举措正值广告收入稳步下滑、订阅收入逐步上升之际。2026年第一季度，X的广告年化收入为13.7亿美元，较2023年下降40%。与此同时，订阅收入（属于AI解决方案与基础设施项下的主要组成部分）在同一时期保持了持续增长。2025年，订阅收入增长了3.65亿美元。

这表明该公司正用订阅主导的模式取代广告业务；而X Money正是其中的一环。该服务仅对Premium和Premium+订阅用户开放，这两类用户共计440万，仅占5.5亿总用户的0.8%。其战略是提供极具吸引力的X Money福利，以吸引更多用户订阅Premium和Premium+服务。

X Money本身并非银行，而是与Cross River合作，由后者持有存款并提供FDIC保险。这与Chime、Cash App和Klarna背后的合作银行模式相同，也带来了同样的权衡：以分担经济收益为代价换取更轻的监管负担。

这使得6%的年化收益成为一项尤为昂贵的福利。存放在Cross River的美元，在任何人分润之前，几乎不可能赚到远超约3.5%的无风险利率。即使X拿走了全部利差，它距离向储户承诺的收益仍有大约235个基点的缺口。假设Cross River保留其通常的份额，缺口将扩大到约400个基点。

返现的运作方式同样如此。Cross River的资产规模低于100亿美元，因此不受Durbin修正案的费用上限限制，这使其能够赚取约交易金额1.1-1.2%的不受监管的交换费。这还不到X发放的3%返现的一半。

因此，订阅费很可能是资金来源。6%的年化收益仅对Premium+订阅用户开放，后者每月支付40美元，即每年480美元，这大约能覆盖1.2万美元存款上4%的收益缺口。但如果算上返现，用户很快就会用完这个预算。

我们的猜测是，马斯克乐于接受这项业务的亏损。即使X Money吸纳了10亿美元存款，几百个基点的亏损在AI板块2026年第一季度25亿美元的亏损总额中也只是九牛一毛。

如果X最终获得自己的银行牌照，赚取完整的3.5%无风险利率，其经济效益将得到实质性改善。在特朗普当政的美国监管下，银行牌照申请数量创下多年新高，Revolut、Klarna和Nubank都已提交申请。Circle和Coinbase等加密货品公司也在寻求更窄范围的信托牌照。

从更大的范畴来看，X Money是科技公司开始进军银行业这一更广泛趋势的一部分。疫情后全球利率的上升大幅扩大了银行的息差，进而使新一代数字银行得以实现盈利突破。

麦肯锡的年度银行业回顾清晰地展示了这一动态，如下图所示。

这吸引了一批新型挑战者，它们的核心业务通常与传统银行业相去甚远，但却拥有客户的闲置资金。

Robinhood就是一个很好的例子，其核心业务是零售股票交易，但大量闲置现金余额先促成了现金扫账计划（2026年第一季度收入4500万美元），最近又催生了更广泛的稳定币银行业务战略。

同样，在更清晰的稳定币监管出台后，加密货品公司也开始积极利用区块链轨道抢占银行业机遇。其中许多公司最初是区块链网络、交易平台或质押基础设施。

X Money和这种新型数字银行面临的一个风险是，它们与客户财务状况的距离太远，难以建立持久的承保引擎，这可能会阻碍增长。

2019年，苹果与高盛合作涉足信贷领域，到2025年累计造成70亿美元亏损。由于承保能力薄弱，贷款损失率飙升至6.2%，该投资组合已于今年早些时候出售给摩根大通。

X Money能否建立起可持续的银行业务，时间会给出答案。但订阅用户还有巨大的增长空间，而加速这一增长轨迹很可能将成为SpaceX值得追求的目标。

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