来源：Blockworks Research

作者：Ryan Graham、Sam Schubert

编译及整理：BitpushNews

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要点速览

• 加密业务遇冷：虽然 Robinhood 整体业绩创下历史新高，但其加密业务正在缩水。Q2 加密业务收入同比下降 38% 至 1 亿美元，仅占总收入的 8%；零售加密交易量同比下降 36%，加密资产占总托管资产（AUC）的比重也降至 7% 的历史新低。

• 罗宾汉链(Robinhood Chain)强劲开局：Robinhood Chain 创下了近年 L2 扩容网络中最强劲的开局之一，7 月产生 360 万美元的真实经济价值（REV），占 growthepie 所统计的所有 L2 链收入的 38%，超越了 Polygon 和 Base 等成熟网络。

• Meme 币主导早期活动：推动 Robinhood Chain 早期活跃度的是 Meme 币，而非现实世界资产（RWA）。7 月现货交易量中 Meme 币占了 51%，而 RWA 仅占 5%；且 48% 的 RWA 交易量发生在“Meme 币 + RWA”的流动性池中。

• 变现良机在于应用层：Robinhood 最清晰的变现机会在于基础设施层之上。USDG 已产生约 1050 万美元的年化利息收入；Morpho 证明了 Robinhood 主 App 直接分发的巨大价值；而 Lighter 仅接入 Robinhood 钱包（Robinhood Wallet）的合作，仅占其永续合约总交易量的 0.2%。

• 尚无法拉动公司整体业绩：Robinhood Chain 目前还无法实质性改善 Robinhood 的底层业绩。其已知的年化收入合计仅为 5480 万美元，仅相当于 Robinhood 年化加密收入的 14%。要想让 Robinhood Chain 产生实质影响，Robinhood 需要扩大 USDG 规模、将主 App 的访问入口变现，或利用该链作为引入高价值产品的流量入口。

十字路口的 Robinhood 加密业务

或许没有哪家公司能像 Robinhood 那样成功捕捉到散户投资者的崛起。它已成为散户投资的代名词，其基础业务也因此蓬勃发展。

2026 年第二季度，Robinhood 报告的季度收入达到 13.1 亿美元（创历史新高），同比增长 32%，较 2024 年 Q2 增长 92%。这种强劲势头不仅来自其核心的股票和期权交易业务，还来自不断拓展的产品矩阵。 Robinhood 现在拥有 13 条不同的业务线，每条业务线的年化收入均超过 1 亿美元。事实上，在第二季度，几乎所有基于交易的业务线都实现了两位数的同比增长……嗯，只有一条例外：加密货币。

曾经占 Robinhood 收入三分之一以上的加密业务，如今对公司而言已缩减到几乎可以忽略不计。2026 年第二季度，Robinhood 的季度收入中只有 8% 来自加密货币，这是自 2023 年第三季度以来的最低份额。加密业务在 Robinhood 收入大饼中的份额下滑如此严重，以至于去年才推出的事件合约（event contracts）在第二季度创造的收入（1.56 亿美元）都超过了加密业务（1 亿美元）。

这种疲软远远超出了加密业务在 Robinhood 收入占比下降的范畴。总体而言，其核心用户群正在失去对加密货币的兴趣。虽然背后的原因并非 Robinhood 所独有，但其疲软程度令人震惊。

这一点在交易活动中表现得尤为明显。2026 年第二季度，Robinhood App 上的零售加密交易量仅为 182 亿美元，同比下降 36%，创下自 2024 年第三季度以来的最低季度总额。这一降幅非常剧烈，以至于通过 Bitstamp 完成的机构交易量首次超过了零售交易量。然而，机构活动也称不上强劲，Bitstamp 该季度的交易量为 222 亿美元，是其历史第二低的季度总额。

加密交易量并不是唯一显示出疲软的 Robinhood 指标。2024 年第一季度，加密托管资产（AUC）为 262 亿美元，占 Robinhood 总 AUC 的 20%。两年多后，加密 AUC 基本持平于 263 亿美元，但目前仅占 Robinhood 总 AUC 的 7%，创下有史以来的最低季度份额。

在此背景下，Robinhood 的加密收入遭受重创。第二季度加密收入同比下降 38%，其在 Robinhood 总收入中的份额下降了 53%。简单来说，Robinhood 整体在增长，但其加密业务却没有。

然而，Robinhood 并未退缩。相反，随着 Robinhood Chain 的推出，它做出了迄今为止最大的加密赌注。 Robinhood 不再几乎完全依赖基于交易的收入，而是试图建立一个更广泛、更持久的加密生态。关键问题在于：Robinhood Chain 能否恢复加密业务作为 Robinhood 增长的重要驱动力？

Robinhood Chain 的变现能力究竟有多强？

在 2026 年 7 月 1 日举行的 “World Is Flat” 活动上，Robinhood 正式公测并上线了 Robinhood Chain 主网。这是该公司自研的 Layer-2（L2）区块链，旨在为其日益增长的链上生态提供动力。此后，Robinhood Chain 迎来了近年区块链历史上最迅猛的开局之一。

上线第一个月，Robinhood Chain 就产生了 360 万美元的真实经济价值（REV）。尽管现在判断这种活跃度能维持多久还为时过早，但将第一个月的数据进行年化处理后，Robinhood Chain 的 REV 年化产出将达到 4320 万美元。这是一个有意义的开始，但仅凭这一点，还远远不足以扭转 Robinhood 加密收入下滑的局势。

即便如此，Robinhood Chain 的亮眼表现依然令人瞩目。7 月份，Robinhood Chain 在所有 L2 的链上收入中名列前茅，超越了 Polygon（270 万美元）和 Base（210 万美元）等成熟网络。在 growthepie 追踪的 L2 中，Robinhood Chain 占所有链上收入的 38%。换句话说，Robinhood Chain 已经成为链上收入最大的 L2，但市场中仍有 62% 的份额归属于其他网络。即使 L2 链的总收入保持停滞，Robinhood Chain 仍可以通过从其已经领先的市场中夺取更多份额来实现收入的显著增长。

然而，Robinhood Chain 的早期成功有一个重要的隐患。其目前的大部分活跃度都归因于 Meme 币——这在历史上一直是链上 REV 的最大驱动力之一。Robinhood 似乎对这种动态感到适应，创始人 Vlad Tenev 曾多次表达对 Meme 的支持。即便如此，Meme 币推动 Robinhood Chain 活跃度的规模依然令人瞩目。该链 7 月份促进了 69.3 亿美元的现货交易量，其中 35.5 亿美元（即 51%）来自 Meme 币。相比之下，作为 Robinhood Chain 宣称的主打用例，RWA（现实世界资产）仅占 31.32 亿美元，占总交易量的 5%。

此外，Meme 币在 Robinhood Chain 交易量中的直接份额可能低估了其对活跃度的真实影响。以 RWA 为例。Meme 币发射台 L()ng 推广的一种策略是在流动性池中将 Meme 币与代币化股票或 ETF 进行配对，从而将 Meme 币的价格走势与底层 RWA 挂钩。假设没有对 Meme 币进行买卖，如果底层 RWA 上涨 5%，Meme 币的价格也会上涨 5%。结果，表面上看起来是 RWA 交易量的大部分，实际上也是由 Meme 币驱动的。从 7 月 6 日到 7 月 31 日，48% 的 RWA 交易量发生在配对 Meme 币与 RWA 的流动性池中。

虽然 Meme 币可以成为链上收入的强大来源，但事实证明它们很少是持久的来源。Meme 币活动具有高度的轮动性，以太坊、Avalanche、TRON 和 Base 都经历过各自的高频投机时期，之后活跃度最终转移到了其他地方。Robinhood Chain 可能会证明自己有能力留住这些活动，但仅凭一个月的数据做出结论还为时过早。目前尚不清楚 Meme 币是会为 Robinhood Chain 提供可持续的 REV 来源，还是该链仅仅是最终轮回到 Solana 的投机轮动中的最新一站。

放大来看，仅凭 Robinhood Chain 的 REV 不太可能振兴 Robinhood 的加密业务。在整个行业中，网络收入正处于结构性下降之中。虽然第一代智能合约平台证明了这一点非常赚钱，但区块空间正日益被商品化，这使得新链越来越难以产生有意义的费率收入。

7 月份，Blockworks 追踪的区块链合计产生了 1.224 亿美元的网络收入，为 3.5 年多来的最低单月总额。相比之下，2025 年 7 月的网络收入总额为 3.337 亿美元，同比下降了 63%。这种恶化也不仅仅是当前市场环境的产物。在 2023 年 7 月的上一轮熊市期间，区块链依然产生了 3.001 亿美元的网络收入。

如前所述，Robinhood 拥有 13 条不同的业务线，年化收入至少达到 1 亿美元。很难想象 Robinhood Chain 仅凭网络收入就能加入它们的行列。即使 Robinhood 继续捕获更大的 L2 活跃度份额，其链上收入最终也会撞上大约 1 亿美元年化收入的市场上限。突破这一上限需要 Robinhood 将其现有的用户群带到链上。然而，由于 Robinhood 的用户群主要是美国用户，因此在当前的监管环境下，基本上无法通过 Robinhood App 访问 Robinhood Chain，这一过程可能需要时间。如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 在短期内成为其下一个 1 亿美元级别的业务线，它将需要放眼于网络收入之外。

应用层变现策略

加密领域的变现模式正日益从基础设施层向应用层转移。Solana 就是一个很好的例子。

在 Solana 于 2024 年 1 月复苏之初，Solana 应用共创造了 4090 万美元的收入，而 Solana 网络当月创造了 2140 万美元的 REV，比例为 1.9 倍。在 2025 年 1 月 Solana 牛市的顶峰时期，应用收入达到了 11.3 亿美元，而 Solana REV 为 5.517 亿美元，保持了大约 2 倍的类似比例。然而从那时起，差距显值扩大。到了 2026 年 7 月，Solana 应用产生的收入已经是该网络产生的 REV 的 5 倍。

更广泛地说，应用正在捕获它们所创造价值的更大份额，而底层区块链捕获的份额则在缩小。如果 Robinhood 想让 Robinhood Chain 成为其下一个 1 亿美元的业务线，它将需要直接参与建立在该链上的应用的变现。 Robinhood 尚未正式将此宣布为其战略，但其早期举措已经指向了这个方向。

迄今为止最突出的例子是 Robinhood 的稳定币策略。Robinhood 没有像大多数区块链那样依赖 Circle 的 USDC 或 Tether 的 USDT 作为主要稳定币，而是将 USDG 作为 Robinhood Chain 的原生稳定币。这通过支持 USDG 的资产所产生的利息收入，为 Robinhood 创造了额外的收入流。到 7 月底，USDG 在 Robinhood Chain 上的市值达到了 3.331 亿美元。假设底层储备资产赚取 3.5% 的收益，并且 90% 的相关利息收入归 Robinhood 所有，USDG 将产生额外 1050 万美元的年化收入。

Robinhood 进一步扩大 USDG 的供应量应该不会遇到太大困难，并在此过程中创造持久的收入流。如果 USDG 的供应量达到 10 亿美元（这是一个合理的目标，因为已经有 11 个区块链拥有至少 10 亿美元的稳定币供应量），它将产生 3150 万美元的年化收入，几乎与 Robinhood Chain 当前的链上收入持平。

Robinhood Chain 似乎也在探索稳定币整合之外的应用层变现。Lighter 在 Robinhood Chain 上推出了其永续合约 DEX 的定制部署，并将与 Robinhood 按 50/50 比例分享交易手续费。作为合作的一部分，Robinhood Wallet（一个独立于 Robinhood 主 App 的自托管钱包）将通过 App 直接内置 Lighter 的永续合约功能。据传 Morpho 也为其在 Robinhood App 内的集成向 Robinhood 支付了费用，这与区块链通常付费请应用到其网络上部署的典型动态截然相反。

Robinhood 的渠道分发价值几何？

这整个应用策略的可行性最终取决于 Robinhood 分发渠道的价值。如果协议看重 Robinhood 的用户入口，Robinhood 就应该能够将该访问权限变现。根据早期的例子，Robinhood Chain 上的协议可以通过两个主要渠道获取分发：

1. Robinhood 主 App（如 Morpho 所做的那样）

2. 独立的 Robinhood Wallet App（如 Lighter 所做的那样）

虽然 Robinhood 主 App 的渠道分发能力是一个已知数，但通过 Robinhood Wallet 进行分发的价值却要模糊得多。

仅看 Robinhood Chain 上的活跃度，Robinhood Wallet 用户在 7 月份创造了 1.196 亿美元的交易量。日交易量在 7 月 8 日达到 1100 万美元的峰值，随后在该月最后一周降至平均 210 万美元。7 月份，Robinhood Wallet 的日均活跃钱包数也略低于 7,000 个。本分析未应用女巫攻击（Sybil）过滤，因此实际的独立用户数量可能更低。

与 Robinhood Chain 上更广泛的钱包和交易应用生态系统相比，Robinhood Wallet 仍然是一个相对次要的参与者。被追踪的钱包和交易应用在 7 月份创造了 30.8 亿美元的交易量，其中 Robinhood Wallet 仅占 1.196 亿美元，市场份额不足 4%。然而，这些应用的交易量很大程度上是由重度用户（Power Users）驱动的。在被追踪的应用中，Robinhood Wallet 的交易量排名第六，但日均活跃钱包数排名第四。

Lighter 的集成进一步证明了仅仅依靠 Robinhood Wallet 分发的价值有限。自集成到 Robinhood Wallet 以来，Lighter 在 Robinhood 上的部署仅占其永续合约总交易量的 0.2%。在 7 月份，这相当于 8680 万美元，甚至低于该月通过 Robinhood Wallet 产生的现货交易量。或许更令人担忧的是，Lighter 正在通过分配 1100 万枚 LIT 代币（目前价值约 2500 万美元）直接激励通过 Robinhood Wallet 进行的永续合约交易。即便如此，目前产生的有限交易量也是受到激励的，如果没有这些奖励，交易量可能会更低。就目前而言，很难得出仅通过 Robinhood Wallet 分发就能获益良多的结论。

虽然 Robinhood Wallet 提供的分发能力有限，但 Robinhood 主 App 却绝非如此。Morpho 提供了最清晰的例子。Robinhood 用户可以直接通过主 App 将稳定币存入 Morpho，并赚取受激励的 7% 年化收益率（APY）。截至 7 月底，Morpho 在 Robinhood Chain 上的部署占 Morpho 所有存款的 5%，占所有贷款的近 6%。仅一个月后，Robinhood Chain 就成为了 Morpho 按 TVL（总锁定价值）计算的第三大部署网络。

需要承认的是，这部分 TVL 是受到激励的。即便如此，通过 Robinhood App 进行分发与通过 Robinhood Wallet 进行分发的差异依然十分显著。虽然这不是一个完全一对一的比较，但 Robinhood Chain 在 Morpho 存款中的份额，是 Robinhood 部署在 Lighter 永续合约交易量中所占份额的 25 倍。

因此，关于 Robinhood 渠道分发的早期结论是两极分化的。对于能够直接集成到 Robinhood 主 App 中的协议来说，这种分发似乎非常有价值。而仅通过 Robinhood Wallet 进行分发的影响力则要弱得多。除非 Wallet 集成可以作为最终通往主 App 的跳板，否则很难理解为什么协议会为了获取 Wallet 的访问权限而放弃有实质意义的经济利益。

诚然，这一结论仅基于早期两个案例。Robinhood 尚未正式将应用级别的分发交易确定为一项更广泛的战略，也不清楚该公司打算多大程度上推进这一策略。尽管如此，到目前为止的对比是鲜明的。Robinhood 渠道分发的真正价值并非来自仅仅与 Robinhood 挂钩或部署在 Robinhood Chain 上，而是来自直接获取 Robinhood 主 App 的用户。

结语

本文始于一个关键问题：Robinhood Chain 能否恢复加密业务作为 Robinhood 增长的重要驱动力？

早期的数据展现了一个相当清晰的图景：Robinhood Chain 作为一条区块链取得了令人印象深刻的成功，但它尚未成为 Robinhood 整体业务的重要贡献者。Robinhood 在第二季度产生了 1 亿美元的加密收入，相当于年化 4 亿美金。相比之下，与 Robinhood Chain 相关的已知、可量化的收入流（链上 REV、USDG 利息收入以及 Robinhood 在 Lighter 手续费中的分成）合计年化收入仅为 5480 万美元，约占 Robinhood 年化加密收入的 14%。诚然，这种比较仅将 Robinhood Chain 第一个月的成绩进行了年化，不应被误认为是其长期收入潜力。

坦白地说，仅靠网络收入永远无法实质性地推动 Robinhood 的业务发展。区块空间已经过于商品化，且整个 L2 收入市场规模太小。如果 Robinhood Chain 想要恢复加密业务作为 Robinhood 增长的重要驱动力，该公司将需要把位于基础设施层之上的经济活动变现。

稳定币提供了最清晰的路径。Tether 和 Circle 已经证明了稳定币储备资产产生的利息收入是多么丰厚。在 3.5% 的收益率下，假设 Robinhood 保留所有相关的利息收入，USDG 每增加 10 亿美元的供应量，就能为 Robinhood 创造 3500 万美元的年化收入。达到 100 亿美元的供应量将使该数字增加到每年 3.5 亿美元，单凭这一点就几乎与 Robinhood 当前的年化加密收入持平。考虑到其业务的规模和体量，Robinhood 实现这一目标并非不可想象，尽管这不会在一夜之间发生。

应用分发是另一个引人注目的机会。Robinhood 拥有几乎所有其他区块链都缺乏的东西：直接触达庞大的散户投资者群体。如果协议愿意为集成买单，或者分享收入以换取这些用户的访问权限，Robinhood 就可以将其分发渠道变现，而不是仅仅依赖链本身产生的费用。早期结果表明，当协议集成到 Robinhood 主 App 中时，这种策略是有效的，即使仅靠 Robinhood Wallet 的分发本身价值不大。

还有一种可能性是，Robinhood 并未主要将该链视为一个独立的收入线。相反，Robinhood Chain 可以作为一个漏斗，在将用户引入代币化资产后，把他们进一步拉入更广泛的 Robinhood 生态系统中，让他们在那里交易股票、期权、加密货币和其他产品。在这种模式下，该链的价值不一定体现在网络收入中，而是会通过 Robinhood 其他业务更高的用户参与度和收入体现出来。

目前，对于本文开头提出的问题，答案是否定的。

Robinhood Chain 目前还不是 Robinhood 增长的实质性驱动力，而且单靠网络收入永远无法让它成为驱动力。要使该答案最终变为“是”，Robinhood 将需要扩大 USDG 规模，并通过应用级别的分发交易将主 App 的入口变现。否则，Robinhood Chain 的财务价值将极可能是间接的——仅作为通往已经支撑起 Robinhood 业务的更高价值产品的引流通道。

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