来源：Fintech Blueprint

编译及整理：BitpushNews

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Anthropic 可能会进行有史以来最大的IPO，筹资超过750亿美元。

路透社报道，Anthropic 正在安排一项循环信贷额度，预计在其IPO之前将超过100亿美元。

据悉，最大的几家银行已被要求各自承诺约12.5亿美元，二级银行约10亿美元，其他银行则为7.5亿美元或更少。

无论是名义上还是实际上，现在都是放贷的好时机——长期利率正在被推高，这意味着贷款业务的盈利能力应能保持高位，关键在于找到优质的信贷风险对象。大型科技公司就是这样一个目标。

各家银行不仅在竞争向Anthropic 提供贷款，它们还在竞争获得Anthropic IPO的承销角色。加入这个贷款机制可能会提高它们的机会。Anthropic 已向美国证券交易委员会秘密提交了S-1文件草案。彭博社随后报道，该公司预计其发行规模将达到或超过SpaceX筹集的750亿美元。

SpaceX 一直是一个精彩的资本市场故事，包括其波动性带来的乐趣。华尔街发现自己再次为这场金钱盛宴做准备。各家银行正拿出数十亿美元，向一家准备从公众投资者那里再筹集数百亿美元的公司提供贷款。

Anthropic 的银行拍卖

循环信贷额度不同于Anthropic 明天就借入100亿美元。它就像一张数额巨大的公司信用卡。银行承诺资本，Anthropic 可以在需要时提取。Anthropic 为拥有这笔可用流动性支付费用，如果实际借入资金，则需支付额外的利息。

这个贷款机制的直接经济效益可能很有吸引力。但是，12.5亿美元的循环信贷承诺也会占用资产负债表，需要监管资本，产生信贷风险，并占用银行高级职员的大量时间。

更大的回报在于后续的IPO。

如果Anthropic 完成超过750亿美元的IPO，这将创造有史以来最大的承销业务之一。获胜的银行将有机会获得后续的股票增发、债券发行、收购、衍生品、资金管理和未来贷款等业务。

SpaceX 筹集了约750亿美元，是有史以来最大的IPO。

对于美国中型市场的IPO，历史上承销价差恰好集中在7%。

SEC研究发现，在2001年至2016年间，超过96%的中型IPO都支付了这一费率。SpaceX 拥有更大的议价能力。

据报道，其承销费 negotiated 低于0.75%。然而，由于交易规模巨大，银行仍有望分享约5亿美元的费用。这是相当惊人的运营杠杆效应。

如果Anthropic 以另一笔750亿美元的募资比肩SpaceX，并且支付任何接近相同水平的费用，那么华尔街面前可能会出现另一个5亿至20亿美元的费用池。

而IPO仅仅是第一天。

贷款一直是进入投资银行业务的途径

几十年来，经济学家一直在研究贷款与承销之间的相互作用。

Steven Drucker 和 Manju Puri 发现证据表明，将两者结合可以为发行人创造真正的信息效率。他们还发现，贷款有助于承销商建立关系，从而增加其获得当前和未来业务的可能性。

有两种解释方式：

愤世嫉俗的说法是，银行利用其资产负债表来购买投资银行业务授权。

更乐观的说法是，贷款能够创造信息。

一家向Anthropic 承诺12.5亿美元的银行必须了解其现金流、成本基础、流动性需求、下行情景和未来融资需求。这些知识对于尝试定价和分销750亿美元的Anthropic 股权也是有帮助的。

另一项《金融杂志》的研究发现，与没有IPO前银行关系的公司相比，拥有这些关系的公司的IPO定价偏低了大约17%。

因此，这种关系可以为双方创造价值——银行可能更有可能赢得授权，而Anthropic 可能会得到一个信息更充分的承销商。

为关系定价

假设一家顶级银行同意Anthropic 报道中提到的12.5亿美元承诺。

我们不知道Anthropic 的实际贷款利差、承诺费或使用率，因此以下数字仅是说明性的。假设该额度使用了25%，借用资金的利差为1.5%，未使用金额的费用为0.25%。

该银行每年将赚取大约 (1) 已使用的3.1亿美元产生的468万美元，以及 (2) 未使用的9.4亿美元产生的235万美元。因此，年度总贷款收入约为700万美元，这还未扣除资金成本、信贷损失、运营成本和资金成本。

现在，假设参与该贷款机制将银行赢得5千万美元IPO费用分配的概率从20%提高到60%。

增量预期价值为 40% × 50MM美元 = 20MM美元。这已经是示例性年度总贷款收入的三倍左右。

这是一个简化的模型，并非对Anthropic 实际贷款机制经济性的估计。

但这说明了为什么仅仅通过贷款利息来衡量交易会错过大部分价值。银行实际上是在进行客户终身价值的计算。

另外，作为规模参考，12.5亿美元是Anthropic 同意每月向SpaceX（其计算合作伙伴之一）支付的计算费用，直至2029年5月。

一条华尔街不能逾越的法律红线

银行不能直接告诉Anthropic “把IPO给我们，我们就给你12.5亿美元”。

美国银行法通常禁止银行将提供信贷与客户从该银行或其关联公司购买某些其他服务作为条件。但是，银行仍然可以建立关系，以期未来获得更多业务——这是金融机构内部授权的必要组成部分。

区别仅在于图示上的几个箭头，但在经济上，它们看起来可能非常相似。

人工智能正在创造巨型IPO经济

Anthropic 的出现也恰逢投资银行的一个特别有利的时机。

安永的《全球IPO趋势报告》称，2026年上半年以大型IPO和人工智能相关发行为特征。其美国分析指出，上半年有12家公司筹集了超过10亿美元，而2025年同期只有4家。

如果资本形成集中在少数几笔巨额交易中，那么排行榜的位置就越来越依赖于赢得这几笔授权。

错失Anthropic 不同于错失一笔3亿美元的软件IPO。

资产负债表配置是投资银行客户获取预算的一部分。

人们很容易得出结论，认为银行正在通过提供廉价资金来购买Anthropic 的IPO，但这可能并非全貌。关于关系银行和定价的研究发现，没有证据表明全能银行为了赢得承销业务而系统地低估贷款价格。银行也可以从综合关系中提取价值。

不过，在这种情况下，Anthropic 拥有非凡的议价能力。

它可以让高盛、摩根大通、摩根士丹利、花旗和所有其他大型银行不仅在承销价格上竞争，还要在IPO开始前愿意为这段关系投入多少资产负债表上进行竞争。

关于Anthropic IPO的大多数讨论将集中在其估值、收入能否持续增长以及Claude能否维持其企业地位上。

但更深刻的故事是关于创新的速度和变革的步伐。一家成立于2021年的公司已经变得如此有价值，以至于世界上最大的银行都在竞相承诺超过100亿美元的自有资产负债表来深化与它的关系。

我们正看到万亿美元级别的企业从数据中心拔地而起，带来机器智能和人类变革。这话或许已被说滥，但事实的确如此。

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