来源：Citrini Research

编译及整理：BitpushNews

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摘要

我们对美国经济和美国股市在中期内依然保持牛市态度。

美国经济目前表现强劲但并未过热，对通胀的担忧可能会有所缓解。近期的劳动力市场数据夸大了美国经济的强劲程度。我们认为，美国股市的涨势将会延续，但在未来的三个月里，随着我们需要应对新任美联储主席、石油“回声冲击”（Echo Shock）的推拉效应，以及人工智能（AI）基础设施建设贸易进入更成熟阶段，市场波动性将会加剧

通胀上升和加息担忧是动量交易（momentum trade）面临的最新障碍。

通胀风险的下行因素

* 来自伊朗冲突的大多数商品供应扰动已经见顶，这使得美联储能够看透并忽略剩余的价格压力。

* 核心通胀读数保持稳定，并且没有迹象表明需要通过提高薪资来维持过度需求。

* 劳动力市场并不紧张，近期的非农就业数据夸大了经济的反弹势头。

沃什会怎么做？

什么也不做。

市场见顶了吗？

没有。

近期的抛售是早已该发生的对冲，清洗了极度拉伸的动量股中过度拥挤的杠杆。基本面支持股市在夏末前继续“无意识暴涨”（melt-up）。在接下来的3-4个月里，我们将看到从高点回撤 10-15% 的发生频率会有所增加。

动量 vs. 宏观 (Momo vs. Macro)

我们正处于一个长期的“主题动量 vs. 宏观条件”的市场中。也就是说，我们在股票表现强劲（主要由AI驱动）的时期与短暂的波动时期之间来回摆动，而这些波动在纸面上通常被归咎于对宏观经济的担忧。

去年春季的焦点是关税问题，到了冬季则因一系列负面的非农就业数据而引发了经济增长恐慌。今年，伊朗冲突让各大指数一度处于技术性回调的边缘，随后在4月初达成停火，促使市场一路狂飙至历史新高。

最新的宏观担忧已转向通胀和利率。自2月28日伊朗战争爆发以来，短期利率预期已飙升了超过 100 个基点（bps）。今年5月，担保隔夜融资利率（SOFR）期货开始定价本轮周期的近期加息预期，这在此前是从未有过的。

这是一个显著的货币政策进展，也是自2023年初硅谷银行（Silicon Valley Bank）倒闭并为鹰派言论彻底盖棺定论以来，市场从未见过的状况。

货币政策预期的这种突然大转弯，主要是由以下因素驱动的：

1. 受霍尔木兹海峡相关能源冲击加剧影响，通胀读数出现回升；

2. 劳动力市场数据走强；

3. 中央银行对此做出的鹰派回应行动。

美联储 4 月份做出的维持利率不变的决议在一次极罕见的投票中形成了 8 比 4 的分裂局面，其中有三名成员希望从政策声明中删除长期存在的“宽松偏见”（Miran 是唯一投下反对票的鸽派成员）。上周，欧洲央行（ECB）加息 25 个基点，并威胁最早将在 7 月再次加息，理由是他们无法对能源成本上升的影响“视而不见”。

本周，CPI 录得了自 2023 年以来的最高名义通胀读数，这样的话，那些与 1970 年代历史走势重叠的图表开始显得愈发令人担忧。

股票市场在一段时间内对利率上升表现得不以为意，但现在似乎开始给予更密切的关注。5 月份的就业报告显示新增就业人数为 172,000 人，几乎是普遍预期值 88,000 人的两倍，且远高于所谓的“小道传闻数字”。这增加了一连串显着的就业数据超预期表现，并提升了市场对美联储将会加息的预期。

美国国债收益率随即跳升，股市遭遇抛售，其中受动量驱动最深的股票承受了主要的冲击。

需要澄清的是，即使利率提供了最初的催化剂，美国股市的抛售也是意料之中且早就该发生的。此前股票市场曾持续狂飙，连续七周上涨。抛售主要集中在科技板块，特别是硬件或动量股。从所有指标来看，市场技术上都属于极度超买，以至于根本不需要太大的负面消息就能将它推倒。

我们曾预计这次回撤会持续得更久一些（而且可能确实会继续），但归根结底，它发生在一个比许多投资者想象的更为乐观和健康的宏观背景之中。

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