迈克尔·伯里又看空了。

每次这位《大空头》的原型人物发出警告，市场都会出现两种截然不同的反应。

有人立刻紧张，毕竟他曾在次贷危机前押中楼市崩塌；也有不以为然的，觉得伯里这些年看空太多，市场却一次次继续上涨。

这一次也不例外。

伯里本周在其在付费报告 Cassandra Unchained 中发布了交易更新，并给出警告：“我仍然认为，我们可能接近一个重大顶部，也可能出现类似1987年的下跌；但标普500创出新高，很可能会吸引新资金入场。”

伯里真正担心的是什么？

伯里的逻辑并不只是“AI股票太贵”，而是高估值、低波动和系统化交易正在相互强化。

他认为，当市场持续上涨、波动率下降时，波动率目标基金、趋势交易和动量策略会按照模型增加股票敞口，甚至提高杠杆。上涨因此吸引更多资金，低波动又鼓励更多风险承担，形成自我强化的循环。

危险在于，这套机制也可能反向运转。一旦市场突然下跌、波动率升高，相关策略就可能被迫同步减仓。卖出推高波动率，波动率上升又触发更多卖出，最终形成机械性踩踏。

伯里分析中称，与1985年至2000年相比，如今市场在遭遇大跌时产生的短期波动冲击更强，只是恐慌消退得也更快。他担心的并不是普通熊市，而是仓位过度集中后出现的短促、剧烈失衡。

这一风险不能说是凭空想象。伯里引用BTIG技术分析师乔纳森·克林斯基的数据称，标普500在四个交易日上涨5%并创出新高的情况，过去几十年只出现过三次，其中一次发生在2000年科技泡沫顶部附近。

当然，1987年的历史也不能简单照搬。现在的美股有熔断机制，市场结构、交易制度和参与者构成都发生了变化。即使风险爆发，也未必会以单日暴跌20%以上的方式重演。

所以，更准确地说，伯里是在提醒市场：表面的平静，可能建立在越来越拥挤的仓位之上。

战绩：半年血赚，数日归零？

伯里的逻辑有没有道理是一回事，交易有没有赚钱，又是另一回事。

从公开信息看，他近年来一直在围绕AI和半导体板块进行做空，其中最受关注的，是Palantir、英伟达和半导体ETF SOXX。

2025年，伯里的基金曾在向美国证券交易委员会提交的文件中披露Palantir和英伟达看跌期权。但这类文件只能看到季度末持仓，并不能告诉外界期权成本、执行价格、到期时间，也无法显示他后来是否减仓或平仓。

因此，我们并不能准确计算他的真实收益。

不过，从伯里本人此后的公开文章中，还是可以看出他的交易思路。

他对Palantir的质疑最为鲜明。在伯里看来，这家公司最大的问题不是没有增长，而是股价已经提前计入了过于完美的未来。他质疑Palantir的估值、应收账款、股权激励和业务可复制性，认为市场给予这家公司的价格，远远超过了基本面能够合理解释的范围。

但Palantir随后交出了一份让空头难受的财报。公司第二季度收入同比增长93%，美国商业业务和政府业务都保持高速增长，并再次上调全年指引。财报公布后，Palantir股价单日大涨近30%，此前的下跌几乎被迅速收复。

这也是为什么总有人说，伯里做空数月积累的优势，两天就被市场打了回去。

这句话虽然有些夸张，却点中了做空高增长公司的难处：你可能看对了估值，却不一定等得到估值回归。

英伟达的情况也类似。

伯里担心的是AI资本开支过度扩张，云计算公司、数据中心和芯片企业之间形成相互强化的投资循环。如果未来AI收入无法覆盖巨额投入，整个产业链可能出现剧烈调整。

但截至目前，英伟达的业绩仍然强劲。最近一个季度，公司收入同比增长85%，数据中心收入增长92%，利润和现金流也远强于大多数高估值科技股。

换句话说，伯里担心的风险也许存在，但市场还没有看到拐点。

相比之下，他在SOXX等半导体相关资产上的空头表现要好一些。7月半导体板块出现明显调整，这至少说明，伯里对板块过热、交易过度拥挤的判断，并不是完全错误。

他看到了某些风险，部分交易也阶段性获利，但最重要的两只AI明星股，至今仍未按照他的剧本发展。

此外，据 X账号 @MichaelJBurry__ 披露，除了SOXX、Palantir、NVIDIA外，伯里目前的空头仓位还涵盖下面几个热门标的：

• Oracle (ORCL)：入场价144.63美元（2026年8月6日），仓位规模未披露。

• Nebius (NBIS)：入场价211.77美元（2026年8月6日）。

• Micron Technology (MU)：初始入场价约1,051.87美元（2026年7月2日），后加仓约933.86美元（2026年7月24日），规模未披露。

• Tesla (TSLA)：入场价416.22美元（2026年6月30日），规模未披露。

• Invesco QQQ Trust (QQQ)：puts，已滚仓至2027年2月，规模未披露。

华尔街还没跟空

最近的市场降温，确实给伯里的判断提供了一些佐证。

高盛全球市场部的Vincent Lin在7月末的研报中表示，高贝塔动量组合已从高点回撤32%，科技股多空动量组合回撤接近40%；科技对冲基金的抛售规模，也达到高盛近十年数据中的最高水平。这说明此前拥挤的AI交易正在快速降杠杆，伯里担心的仓位脆弱性并非凭空想象。

但Lin没有因此转向悲观。他将这轮调整称为一次“健康的重置”，认为资金是在削减过度集中的仓位，而不是放弃AI的长期逻辑；在部分交易趋于稳定后，高盛也重新观察到买盘出现。

瑞银全球财富管理首席投资办公室的判断也类似。

瑞银在7月22日指出，接下来真正需要观察的，并不是科技公司还愿不愿意投资AI，而是收入增长能否覆盖数据中心折旧、芯片和存储成本，以及不断扩大的资本开支。瑞银仍然看好AI增长，但建议投资者降低集中度，并将配置分散到芯片、硬件、科技巨头及相对防御的领域。

摩根大通资产管理则认为，企业采用AI的趋势仍在继续，行业基本面尚未发生逆转；不过，在资本投入能否带来足够回报得到证明之前，投资者需要更加挑剔，而不是把整个AI板块看成同一笔交易。

这或许正是伯里与华尔街主流观点的分界线：双方都看到了高估值、拥挤交易和巨额资本开支的风险，但伯里担心这些裂缝会引发崩盘，主流机构则更倾向于把近期波动理解为一次内部洗牌。

截至8月6日，Palantir仍以超过130倍市盈率交易，而英伟达市盈率约为33倍。两家公司同属AI热门股，估值和基本面却已经明显分化。

因此，接下来需要观察的，也许不是“AI泡沫是否存在”这个过于宽泛的问题，而是谁能把巨额投入变成持续利润，谁又只能依赖不断升高的预期维持股价。

伯里看到的究竟是一次普通的拥挤交易退潮，还是更大转折出现前的第一道裂缝，市场还没有给出答案。

作者：seed.eth

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