来源：律动 BlockBeats

原标题：黄金重返4350美元，贵金属回调结束了吗？

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央行购金恢复、白银连续赤字，反弹还看美元与实际利率

要点：

· Sprott 认为，2026 年金银下跌更像长期牛市中的周期性修正，黄金于 8 月 7 日升破 4350 美元/盎司。

· 二季度全球央行净购金 289 吨，达到一季度修正后 57 吨的约五倍，但上半年购金规模仍是 2022 年以来最低。

· 白银预计连续第六年供不应求，但工业需求放缓，美元、实际利率和流动性仍会放大短期波动。

Sprott Asset Management 近期发布贵金属报告，将 2026 年以来的金银回撤定性为长期牛市中的周期性修正，

而不是 2025 年以来行情的结束。

截至 8 月 7 日，黄金一度升破 4350 美元/盎司，创七周新高。

此前，金价在 4000—4100 美元区域企稳，显示避险需求和资金情绪开始修复。

这份报告试图回答的问题很直接：2025 年黄金上涨 64.58%、白银上涨 147.95% 后，

2026 年前七个月的明显回撤，究竟意味着趋势逆转，还是杠杆和资金情绪出清后的再平衡？

截至 7 月 31 日，黄金收于 4046.15 美元/盎司，年内下跌 6.33%；

白银收于 57.60 美元/盎司，年内下跌 19.63%。尽管两个品种均较年初回落，但价格仍显著高于一年前。

对投资者而言，真正需要观察的不是金银是否出现回调，而是支撑上一轮上涨的长期需求是否发生变化。

2025 年黄金和白银大幅上涨，2026 年初创下高点后明显回撤，但截至 7 月底仍高于一年前水平

金价在 4000 美元附近企稳，期货资金开始回流

Sprott 的判断并不是贵金属不会继续下跌，而是认为这轮回撤尚未破坏长期支撑因素。

2025 年金银涨幅过大，2026 年初又继续创下历史新高，市场积累了较多杠杆和获利盘。

Sprott 认为，3 月地缘冲突意外收紧全球流动性，部分杠杆投资者被迫卖出黄金筹集现金；

进入二季度后，美伊局势缓和、油价回落、美元走强，

以及美国利率可能在更长时间内维持高位的预期，进一步压制了贵金属价格。

到初夏，部分抛售压力逐渐释放，

黄金在 4000 美元附近重新获得实物需求和央行买盘支撑，随后于 8 月 7 日升破 4350 美元。

白银的波动更加剧烈，但也在 55—60 美元区域企稳，并一度重新升至 60 美元上方。

期货仓位也出现回流迹象。

据 Saxo Bank 对 CFTC 数据的整理，截至 8 月 4 日当周，对冲基金在黄金完成技术突破前已经增加贵金属敞口。

白银期货投机净多头头寸环比增加 32%，黄金净多头也继续上升，达到 1 月以来高位。

与此同时，投机者一周内削减约 130 亿美元的美元多头，是六年来最大单周降幅。

不过，整体美元仓位仍明显偏多，尚不能据此判断美元趋势已经反转。

COT 数据更适合用来观察短期资金情绪。它说明贵金属正在重新吸引投机资金，

但不能单独证明新一轮牛市已经启动。

截至 8 月 4 日当周，黄金管理基金净多头升至 13.2 万手，达到 1 月以来高位；

白银净多头环比增加 32% 至约 1.1 万手，但整体仓位仍处于相对低位。

二季度央行净购金 289 吨，但上半年需求仍未完全恢复

黄金的长期支撑仍然离不开央行和主权资金。

世界黄金协会数据显示，2026 年二季度全球央行净购金达到 289 吨，是一季度修正后 57 吨的约五倍，

同比增长 62%，并创下有统计以来最高的二季度水平。

不过，这组数据也需要看到另一面。

由于一季度购金规模被大幅下修，2026 年上半年央行净购金合计为 345 吨，是 2022 年以来最低的上半年水平。

这意味着央行需求在二季度明显恢复，但是否重新进入持续加速阶段，仍有待后续数据确认。

从已经披露的数据看，波兰和中国是二季度较为显著的买家，分别增持约 51 吨和 33 吨。

官方部门继续配置黄金，背后仍是主权债务扩张、财政赤字、地缘分化以及储备多元化等长期因素。

黄金不依附于单一主权信用，因此仍被部分央行视为传统外汇储备之外的战略资产。

这类买盘未必会持续推高短期价格，但在 ETF 流出、杠杆平仓或投资者情绪转弱时，可能对现货需求形成支撑。

央行购金能否保持强度，也将是判断 4000 美元附近支撑是否稳固的重要变量之一。

2026 年二季度全球央行净购金 289 吨，达到一季度修正后 57 吨的约五倍，并创下有统计以来最高的二季度水平；

但上半年净购金规模仍是 2022 年以来最低

白银工业需求放缓，供给缺口却仍在扩大

白银的定价逻辑比黄金更复杂。它既具有货币和投资属性，也受到工业需求、矿山供给和库存变化影响。

Silver Institute 与 Metals Focus 于 4 月发布的《World Silver Survey 2026》显示，

2025 年全球白银市场缺口为 4030 万盎司，2026 年预计扩大至 4630 万盎司，将是连续第六年供不应求。

连续赤字意味着市场仍需要消耗地上库存来弥补供需缺口。不过，2026 年的工业需求并非全面增长。

报告预计，2026 年白银工业需求将降至 6.396 亿盎司，同比下降约 3%；

其中，光伏用银需求预计下降 19%。

这主要反映高银价推动光伏企业减少单位产品的白银用量，而不是所有工业应用都在同步扩张。

电网投资、电气化、AI 基础设施和先进制造仍是白银的长期需求来源，

但不能简单理解为 2026 年所有工业分项都在增长。

白银缺口继续扩大，也不仅由工业需求决定，还与矿山供给、回收供应和投资需求变化有关。

这正是白银波动通常大于黄金的原因。上涨时，市场规模较小、库存紧张和投机资金流入会放大价格弹性；

下跌时，工业需求担忧、流动性收紧和杠杆仓位出清也会让跌幅更深。

白银在 2026 年前七个月下跌近 20%，明显弱于黄金。

随着价格在 55—60 美元区域企稳，市场正在重新评估连续赤字、投资需求回升以及黄金反弹对白银的带动作用。

全球白银市场 2025 年出现 4030 万盎司供给缺口，2026 年预计扩大至 4630 万盎司，将是连续第六年供不应求

长期逻辑尚未破坏，短线反转仍待确认

Sprott 的长期多头立场十分明确，但「回调不是牛市结束」不能直接等同于「新一轮上涨已经确认」。

贵金属面临的最大扰动仍来自宏观环境。如果美元重新走强、实际利率继续抬升，

或者全球流动性再次收紧，黄金和白银的反弹都可能被打断。

白银由于兼具工业属性、市场规模更小且杠杆交易参与度更高，短期波动可能继续大于黄金。

央行购金和白银赤字属于中长期支撑，也不意味着价格不会剧烈回撤。

二季度央行买盘虽然明显恢复，但上半年规模仍低于近几年水平；

白银虽然连续出现供给缺口，但工业需求正在放缓；COT 虽然显示资金回流，

期货仓位也可能随着美元和美债收益率变化快速逆转。

因此，4350 美元的意义不只是一个价格点位，而是黄金在 4000 美元附近企稳后，

市场开始重新检验贵金属长期牛市是否仍然成立。

接下来，金银反弹能否延续，主要取决于四个变量：央行购金能否保持强度、

白银赤字是否继续消耗库存、美元和实际利率是否重新上行，以及期货资金回流能否持续。

现有数据支持「长期多头逻辑尚未被破坏」，但还不足以证明新一轮单边上涨已经启动。

（本文不作为投资依据）

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