10月1日，软银把最后100亿美元打给了OpenAI。至此，孙正义在这家公司身上累计砸了646亿美元，换来大约13%的股份，成了OpenAI最大的外部股东之一。

按理说，这是个大新闻，也是孙正义“All in AI”的标志性时刻。但市场没给面子。消息公布当天，软银股价跌了5.6%，第二天又跌了6%。

投了这么多钱，股价怎么还跌了？这事得从孙正义卖英伟达说起。

钱从哪来？卖英伟达，发垃圾债

为了凑钱投OpenAI，孙正义干了两件大事。

第一件，清仓英伟达。2025年底，软银把手里3210万股英伟达全卖了，套现约58亿美元。孙正义后来在东京FII Priority Asia论坛上公开说：“我一股都不想卖。只是更需要资金来投资OpenAI，我是'哭着'卖出英伟达股票的。”

英伟达是他这辈子最成功的投资之一，早年入股回报超过30倍。但在孙正义的算盘里，OpenAI比英伟达更重要。他宁愿在AI芯片最火的时候离场，也要把钱挪到OpenAI这边。

第二件，发垃圾债。今年9月，软银发行了111亿美元的高收益债券，收益率最高到9.75%，创下全球垃圾债发行的规模纪录。这笔钱，就是用来付给OpenAI的最后一笔100亿美元。

光利息，软银每年就要多掏4亿多美元。而OpenAI不分红，这笔钱目前看不到直接回报。

300亿分三批，背后是杠杆腾挪

软银这300亿美元追加投资，不是一次性掏出来的。今年2月承诺，分三批，每批100亿，4月、7月、10月各付一次。

为了撑住这笔投资，软银3月跟银行签了400亿美元的过桥贷款，实际用了300亿。到了9月，软银提前还了259亿，同时把剩下没用的100亿额度也取消了。

用发债的钱还过桥贷款，听起来是借新还旧。但过桥贷款是短期银行借款，垃圾债是长期资本市场融资。软银等于是把短期压力换成了长期压力，代价是锁定了接近10%的融资成本。如果OpenAI估值不涨，这笔利差就是净亏。

软银和OpenAI，捆绑得太紧了

这笔投资更深的风险，是软银的家底和OpenAI捆在了一起。

截至今年6月底，软银对OpenAI累计投资446亿美元，自己估值为896亿，账面浮盈450亿。但这个“估值”是内部模型算出来的，不是市场交易价。

更要命的是，软银有一笔100亿美元的贷款，抵押物就是OpenAI的股份。如果这些股份“价值大幅下跌”，软银必须追加现金或提前还款。这意味着，一旦AI市场降温、OpenAI估值下修，软银就得在市场不好的时候卖资产补窟窿。

标普全球评级3月就把软银的信用展望调成了负面。它算的贷款价值比，3月底已经到了33%，而软银自己定的常规上限是25%。

说白了，软银正在用借来的钱，押注一家还没盈利、估值全靠模型算的公司。OpenAI已经占软银净资产很大一块。这家日本巨头，越来越像OpenAI的杠杆化代理。

9月14日，软银股价一天暴跌13%，市值蒸发几百亿美元。导火索是两条消息：OpenAI的奥特曼说今年不会上市；Anthropic的CEO阿莫代伊发文呼吁行业放缓AI开发，奥特曼和马斯克都表示赞同。

市场之前给软银的AI投资溢价，一个关键假设就是OpenAI最终会IPO，软银能套现走人。奥特曼说不上市，这个预期直接碎了。

孙正义的回应一如既往地强硬。他在多个场合表示，“问AI是不是泡沫本身就是个愚蠢的问题”，预测AI和机器人将产生全球GDP的10%以上，批评泡沫论者“不够聪明”。但市场显然没有被说服。9月30日软银因投资进展上涨7%，10月1日完成投资后又跌回去——这种过山车式的反应，恰恰说明投资者对这笔交易的情绪高度分裂。

这场豪赌，最后看什么

软银的646亿能不能兑现，关键看两件事。

一是OpenAI的估值。最新一轮融资投后估值8520亿美元，彭博社报道说下一轮可能到1.4万亿。如果估值继续涨，软银账面收益还会扩大。但问题是，OpenAI不上市，这些收益都是纸面数字。

二是OpenAI烧钱的速度。根据它给投资者的财务预测，2026年至2030年间，其现金消耗将达到约2780亿美元，其中大部分支出将用于算力支出。2026年一季度营收57亿，经营亏损93亿，利润率负122%。如果收入从2026年的360亿涨到它预测的2030年 3500亿，年均增速需要超过75%。但竞争在加剧，Anthropic年化收入已经650亿，中国开源模型也在用极低成本抢市场。这个目标，难度不小。

孙正义在AI投资上的名声，一直毁誉参半。愿景基金一期在WeWork上栽过大跟头，但他投阿里和ARM又赚得盆满钵满。现在，他把软银的命运和OpenAI绑在一起。这是最大胆的进攻，也可能是一次没法回头的撤退。

作者：bootly

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