比推消息，美银证券首席投资策略师 Michael Hartnett 在最新一期《Flow Show》中表示，当前美股市场结构与 2000 年科网泡沫见顶前夕高度相似。2000 年 3 月峰值前的 6 个月，科技板块上涨逾 40%，必需消费品板块下跌 30%，除科技和电信外的其他板块全部下跌；当前市场同样呈现 AI 及大型科技股独涨、其余股票承压的分化格局。市场正在做多以纳斯达克 100 指数和 Mag7 为代表的 AI 资产，同时做空与 AI 关联度较低的标普 500 等权重指数，1999 年的类比依然成立。

Hartnett 将 AI 称为自铁路以来最大的泡沫，并以 19 世纪两次铁路投资泡沫作为参照。超大规模云计算企业的资本开支预计将在 2027 年达到美国 GDP 的 3.5% 至 4%，仍低于铁路建设高峰时期约 5% 的水平；同时，当前半导体价格仍在上涨，与铁路时代运力过剩后货运费率持续下降存在差异。不过，他指出，当年铁路泡沫有国债收益率下行提供支持，而当前高利率环境并不具备这一条件。

债券方面，美国 10 年期国债收益率已升至 5.33%，创 2002 年以来新高。Hartnett 提出买入耻辱策略，建议投资者开始增持被市场冷落的债券。历史上类似的极端低回报通常对应代际性配置机会，但收益率下降 100 至 200 个基点可能仍需信贷事件或经济衰退作为催化剂。

Hartnett 列出四项风险警戒线：全球金融股 ETF IXG 跌破 125 美元、MOVE 指数升破 125、中盘股 ETF MDY 跌破 666 美元，以及小盘股 ETF IJR 跌破 135 美元。他认为，如果小盘股跟随银行股走弱，市场可能出现去杠杆化的连锁反应。美银牛熊指标本周由 9.3 回落至 8.8，但仍处于卖出区间。