作者：Stacy Muur，Web3研究员

翻译：金色财经xiaozou

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我一直非常关注一些最聪明的Web3团队发表的研究报告。他们的文章提供了思考的食粮，展现出不同的视角，帮助你更加确信你所认同的观点。

研究文章里包含专业意见，可以帮助你更好地理解不同人对Web3领域的看法。现在我们就一起来看Delphi团队的“2025年加密市场展望”摘要。

1、比特币万岁

不久前，还有很多人认为价格10万美元的比特币只是一个白日梦。

现在，这种情绪发生了巨大变化。比特币的市值约为2万亿美元，着实惊人。如果比特币是一家上市公司的话，那么它将成为全球第六大最具价值公司。

比特币已经吸引了极大的关注，但仍有相当大的增长空间。

• 比特币的市值仅为美国科技七大巨头（苹果、英伟达、微软、亚马逊、谷歌、META、特斯拉）总市值的11%。

• 它还不到美国股票总市值的3%，约为全球股票总市值的1.5%。

• 其整个市值仅占美国未偿公共债务总额的5%，不到全球债务总额（公共债务+私人债务）的0.7%。

• 美国货币市场基金规模是比特币市值的三倍。

• 比特币市值仅占全球外汇储备资产总额的15%左右。假设，如果全球央行将各自的黄金储备的5%重新分配给比特币，将增加超过1500亿美元的购买力——是今年流入IBIT的总净流量的三倍。

• 家庭净资产达到历史最高水平，超过160万亿美元，比疫情前的峰值高出40多万亿美元。这一增长主要是由不断上涨的房价和繁荣的股市推动的，比比特币目前的市值高出80倍。

在一个美联储和其他央行致使本国货币每年贬值5-7%的世界里，投资者需要把目标定位10-15%的年回报率，以弥补由此导致的未来的购买力损失。

所以你明白了：

• 以每年5%的贬值速度计算，货币的实际价值将在14年后下降一半。

• 以每年7%的贬值速度计算，货币的实际价值将在10年后下降一半。

这就是比特币和其他高增长行业获得如此多关注和牵引力的原因。

2、山寨币幻灭

虽然比特币今年一次次地创下历史新高，但对于大多数山寨币来说，2024年并不是多么成功的一年。

• ETH没有达到历史高点。

• SOL再次创下历史新高，但它只比之前的最高点高了几美元，与市值和网络活动的增长相比，有些微不足道。

• ARB在年初表现强劲，但在年底开始表现欠佳。

这样的例子还有很多。只需看下你投资组合中90%的山寨币的数据就会一目了然。

具体原因是什么？

第一点原因是比特币的主导地位。在ETF流动和特朗普支持的推动下，比特币经历了非凡的一年，导致今年迄今价格上涨超过130%，并将其主导地位提升至三年来的高点。

第二点原因是市场分散。

今年的市场分散是加密市场的新现象。之前的市场周期中倾向同步交易。当BTC上涨1%时，ETH通常会上涨2%，山寨币会上涨3%，有可预测的模式。然而，这个周期却不一样。

有一小部分加密货币表现非常出色，但也有大片的红。

不断上涨的比特币浪潮并没有让所有人都受益，许多人期待的经典的“Path to Altseason”也没有实现。

最后同样重要的一个原因是，Meme币（以及最近的AI Agents）。

加密货币一直在“纯粹的庞氏骗局”和“有望改变世界的技术”之间摇摆不定。在2024年，前者主导了话语。

Meme币超级周期放大了加密货币只是一个巨大的庞氏骗局的概念。人们开始质疑基本面是否真的重要，加密货币是否只是“火星上的赌场”——这些担忧是合理的。

在这方面，我想多说一下。

当Memecoin被贴上年度表现最佳的标签时，只有那些最大的Meme币被考虑在内——那些已经创造了显著市值并建立了社区的Meme币。人们经常忽略这样一个事实：发行的Meme币中有95%的Meme币未能保值，但人们“愿意相信”。

怀着这种信念，许多之前投资山寨币的人转而购买Meme币——有些人成功了，但大多数人都失败了。因此，资本流入主要分布在比特币（机构资本）和Meme币（高风险）之间，把大多数山寨币挤到一边。

Delphi认为，2025年将迎来向“改变世界”的技术的转变。

就我个人而言，我并不太乐观。2024年，出现了许多主要关注Meme币的KOL。比如我创建一个Telegram文件夹，里面有一些真正有价值的频道，要找到一个不以“ape calls”为中心的频道是非常困难的。这就是注意力游戏，广受讨论的叙事会严重影响市场趋势。

3、接下来是什么？

（1）稳定币增长和信贷扩张

市场面临的一个主要障碍是代币供过于求。市场面临着大量私募投资和公开代币发行的新资产。例如，仅2024年就有超400万个代币在Solana的pump.fun上发行。与此同时，自上一个周期以来，加密货币总市值仅增长了3倍，而2017年增长了18倍，2020年增长了10倍。

缺失的要素——稳定币增长和信贷扩张——开始重现。较低的利率和更友好的监管预计将刺激投机行为，解决这些失衡问题。随着稳定币重新获得牵引力，它们的交易和抵押品基础作用将对市场复苏至关重要。

（2）机构资本流入

直到去年，由于监管的不确定性，机构资本对参与加密货币的态度还非常犹豫。然而，随着美国证券交易委员会虽不情愿但不得不批准现货比特币ETF，这种情况开始发生变化，为未来的机构投资铺平了道路。

这些机构投资者会寻找自己熟悉的投资机会。虽然有些投资者可能会涉足Meme币，但他们更有可能对ETH/SOL、DeFi或基础设施等领域的资产更感兴趣。

Delphi预计，未来一年将类似于前几个周期的“全线上涨”的现象。这一次，基于基本原则或核心目标的项目将重新获得关注。其中可能包括OG DeFi等资产，这些资产拥有良好的历史表现，并经过了实战考验。它们也可能是基础设施资产，类似于我们之前观察到的L1交易。其他的可能包括RWAs（现实世界资产）或人工智能或DePIN等新兴领域。

并不是每一种加密货币都会像以前一样上涨三位数，而Meme币将会继续存在。这可能标志着一个新的开始和广泛的加密上涨。

注：一般来说，大多数机构交易者严重依赖期权对冲。因此，如果出现“全线上涨”，最有可能吸引投资者兴趣的资产将是那些拥有期权的资产，主要可在Deribit或Aevo上交易。

（3）Solana主导地位

Solana彰显了区块链生态系统的韧性。在经历了FTX崩溃期间96%的暴跌后，Solana在2024年出现了惊人的反弹。

主要亮点包括：

• 开发者势头：Solana的黑客松和空投（比如Jito空投）重新点燃了开发者和用户的参与热情，创造了创新和采用的良性循环。

• 市场主导地位：从Meme币到人工智能应用，Solana主导了2024年趋势。值得注意的是，它的实际经济价值（REV）——交易费和MEV的衡量标准——超过以太坊的200%以上。

• 未来展望：Solana有望挑战以太坊在扩容和用户体验方面的主导地位。其无缝的用户体验和集中化生态系统提供了相较于分散的L2解决方案更加显著的优势。

4、最后的想法

对许多人来说，目前的市场情况可能让人想起2017-2018年，当时比特币在新年前达到2万美元的峰值，并在2018年到来后不久开始下跌。然而，在我看来，将2018年的加密市场与2025年的市场进行比较是无关紧要的。这是两个完全不同的环境。

重要的是要认识到，广泛的加密市场远远超出了CT和X的时间轴范围。这些平台之外的人对市场的看法大为不同。

2025年，我预计加密市场将分为两个主要垂直领域：

• Web3原住民：指那些深深扎根于加密市场的交易者。他们对比特币的独特特征有着细致入微的理解，并愿意参与高风险交易，包括Meme币、人工智能代理和预售——这些元素让人想起了狂野西部。

• 普通投资者：机构投资者和散户投资者的风险管理方法往往不同，他们通常坚持更基本的投资和交易策略——将加密货币视为股票市场的替代品。

哪个垂直领域将被边缘化？是那些无法确保在细分市场或至少在链上保持领先地位的早期阶段的DeFi、RWA和DePIN协议。这也只是我的想法。