Circle又有新动作。

7月9日，CoinDesk援引消息人士报道称，Circle已与全球第二大加密交易所Bybit悄然达成USDC收益分享协议。这是继与Coinbase、Binance之后，Circle在扩张USDC使用场景方面的又一笔交易。

与此同时，Circle与OKX也宣布合作，为其6000万用户提供一比一的USDC法币兑换通道。而就在几周前，Circle刚刚完成IPO，挂牌纽约交易所，当前市值已突破440亿美元。

一连串高频动作背后，是Circle试图在稳定币市场扮演更大角色的野心。但在这个被Tether长期主导、合规路径尚待明朗的市场，Circle的路线是否真有优势，还远不能下结论。

Bybit协议：继续“分钱换推广”的老路子

据知情人士透露，Circle与Bybit的协议大致模式是：Bybit持有的USDC越多，就能拿到越多来自Circle储备利息的分成。

这套玩法其实并不新鲜。Circle早已用类似方式和Coinbase绑定，向Binance支付了超6000万美元的合作费，月度收益则和USDC余额挂钩，按某个SOFR利率标准计算。

乍看之下，Circle用“利息”买“市占率”是双赢。但如果细看，本质上这是通过分利换增长，只不过利息来源是美债收益，而非用户手续费。

这种激励机制也存在一些问题：

增长可持续性存疑：当前的美债利率在5%以上，Circle有足够空间分利。但一旦利率下降，收益空间缩小，平台还能否愿意推广USDC？

合作关系脆弱：Binance过去就曾因监管风险调整对USDC的支持，说明这种合作关系并不牢靠。

流量主导权不在Circle：真正的客户掌握在交易所手里，Circle始终处在相对被动的位置。

用收入去“买渠道”，在某种程度上说明，USDC尚未形成真正的市场惯性。

OKX合作：加固“美元出海”的关键基础设施

Circle与OKX的合作内容为：提供一比一的USDC兑美元入金通道。这项合作并不只是兑换层面的便捷，背后是Circle构建“全球美元路由器”的核心拼图：

在没有本地美元账户的国家，USDC成为非美用户接触美元资产的工具；

OKX作为本地流量入口，承接法币入金与链上流通环节；

Circle则充当清结算与储备的“稳定币央行”角色。

当USDC变成一种全球可互换的美元表达形式时，其网络效应与交易摩擦降低的速度将呈现指数级增长。

更现实的问题是：

用户是否真的需要用USDC兑换美元？在交易所内部，USDC本质上是一种“计价单位”。多数用户持有它的目的仍是参与加密交易，而非与法币频繁兑换。

因此，OKX的合作属于“合规叙事”的一部分，而非直接提升USDC市场份额的关键因素。

股价表现稳健，但估值隐含风险

当前 CRCL 股价约为 199 美元，30日涨幅近80%。分析师对其未来走势看法不一。

Seaport Research 在 6 月 20 日曾给予“强烈买入”评级，目标价在 215 美元至 250 美元之间。然而，也有摩根大通、高盛和瑞穗等机构的分析师预测其股价可能回落至 80 美元至 85 美元区间，理由包括日益激烈的市场竞争以及央行数字货币（CBDC）在全球范围内的采纳可能对 Circle 国际扩张构成挑战。尽管如此，华尔街 12 位分析师对其普遍给予“持有”评级，反映了市场对其前景的复杂情绪。

但值得注意的是，目前市场对Circle的估值更像是对未来稳定币监管框架的赌注。如果美联储或财政部收紧规则、或某一竞争者另辟蹊径突围，Circle的商业模型仍面临压力。

而且，Circle的高估值中包含了对其“成为稳定币全球基础设施”的预期，这并非短期能兑现的故事。

稳定币市场的激烈竞争

对Circle而言，最大对手毫无疑问是Tether（USDT）。

根据最新数据，Tether 的 USDT 仍是市场主导者. Finery Markets 的报告显示，尽管与 USDT 存在较大差距，2025 年上半年，USDC 在机构 OTC 交易量中增长了 29 倍，显示出强劲的机构采纳趋势。

同时，市场也涌现出包括 Robinhood 支持的 Global Dollar (USDG) 在内的新兴稳定币项目，它们也通过内置的收入分成机制来推动自身采纳。USDG 已于 2025 年 7 月 1 日在欧盟推出，并与 Kraken、Mastercard、Paxos 等众多行业伙伴合作，试图打造一个奖励参与者的开放网络。

面对竞争，Circle 不仅依赖于现有优势，还在积极探索多元化收入来源，例如今年早些时候推出的 Circle Payments Network，旨在为银行、新银行和数字钱包提供即时稳定币结算服务，以减少对储备金利息收入的单一依赖。

如果说Tether是从灰色市场中诞生的霸主，那么Circle正在构建的是一个金融基础设施化的稳定币新秩序。

未来这场竞争，最终或许不是“哪个稳定币更大”，而是谁能成为美元互联网的核心路由器，谁就拥有未来全球交易的话语权。

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