作者：Liam，深潮 TechFlow

原标题：从英伟达到币安，卖铲才是最强商业模式

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1849 年，加州淘金热，无数怀着暴富梦的人涌向美国西部。

德国移民李维·斯特劳斯原本也想加入淘金大军，但他敏锐地发现了另一个商机：矿工们的裤子经常破损，急需更耐用的工作服。

于是，他用帆布制作了一批牛仔裤，专门卖给淘金工人，从此诞生了一个名为“李维斯”的服装帝国，而当年那些真正参与淘金的人，绝大多数却血本无归。

2025 年 11 月 20 日，英伟达英伟达又一次交出“逆天”的财报。

Q3 营收创纪录达 570 亿美元，同比增长 62%；净利润 319 亿美元，同比暴涨 65%。最新一代 GPU 依旧是“有钱未必买得到”的稀缺品，整个 AI 行业都在为它打工。

与此同时，在赛博彼岸的加密货币世界，这个剧本也在同样上演。

从 2017 年 ICO 牛市，到 2020 年 DeFi 夏天，再到 2024 年比特币 ETF 与 Meme 浪潮，每一轮叙事、每一波暴富故事里，散户、项目方、VC 不断轮换，但只有币安这样的交易所始终站在食物链顶端。

历史总是押韵。

从 1849 年的加州淘金热，到加密货币狂热和 AI 浪潮，最大的赢家往往不是直接参与竞争的“淘金者”，而是为他们提供“铲子”的人，“卖铲”才是穿越周期、收割不确定性的最强商业模式。

AI 淘金热，富了英伟达

在大众认知里，这轮 AI 浪潮的主角无疑是 ChatGPT 为代表的大模型，是会写文案、会画画、会写代码的智能体。

但从商业与利润的角度来看，这轮 AI 浪潮的本质并不是“应用大爆发”，而是一场前所未有的算力革命。

如同 19 世纪的加州淘金热，Meta、Google、阿里巴巴等科技巨头都是淘金者，开展了一场 AI 淘金大战，

Meta 最近宣布今年在人工智能基础设施方面投入高达 720 亿美元，并表示明年的支出还会更高，首席执行官马克·扎克伯格表示，他宁愿冒着“错失几千亿美元”的风险，也不愿在超级智能的研发方面落后。

亚马逊、谷歌、微软以及 OpenAI 等公司都在 AI 领域投入了创纪录的资本支出。

科技巨头杀疯了，黄仁勋笑得合不拢嘴，他就是 AI 时代的李维·斯特劳斯。

每一家想做大模型的公司，都要大规模购买 GPU、租用 GPU 云服务，每一次模型迭代，都要消耗巨量的训练与推理资源。

模型卷不过对手，应用找不到清晰商业化路径，可以推倒重来，但买过的 GPU、签过的算力合约早就真金白银付掉了。

也就是说，在“AI 能不能改变世界”、“AI 应用能不能长期盈利”这道命题上，大家都还在摸索，但只要你想参与这场游戏，就必须先向算力提供者缴“入场税”。

英伟达恰好站在这条算力食物链的最顶端。

它几乎垄断了高性能训练芯片市场，H100、H200、B100 成为 AI 公司们争抢的“黄金铲子”，它从 GPU 向下打通软件生态（CUDA）、开发工具、框架支持，进一步形成技术和生态的双重护城河。

它并不需要押注哪家大模型会赢，只需要整个行业都持续“赌”：赌 AI 能创造某种未来、能支撑更高的估值与预算。

在传统互联网里，亚马逊的 AWS 曾经扮演过类似角色， 创业公司活不活得下来是一回事，但对不起，你先把云资源的付费了来。

当然，英伟达也并不是孤立存在，它背后是一整条“卖铲供应链”，他们也是 AI 浪潮下偷笑的大赢家。

GPU 需要高速互联与光模块，A 股的新易盛、中际旭创、天孚通信成为了“铲子”不可或缺的一部分，今年股价上涨数倍。

数据中心改造需要大量机柜、电力系统、散热方案，从液冷、配电到机房基建，新的产业机会不断涌现；存储、PCB、连接器、封装测试，所有和“AI 服务器”挂钩的零部件厂商，都在这轮浪潮中轮番收割估值与利润。

这就是卖铲模式的可怕之处：

淘金者可能亏钱，挖金行为可能失败，但只要人们还在挖，卖铲的人就永远不会亏。

大模型还在挣扎“怎么赚钱”，算力与硬件链条已经在稳定的数钱。

币圈卖铲人

如果说 AI 的卖铲者是英伟达，那么 Crypto 的卖铲者是谁？

答案大家都能想到：交易所。

行业一直在变，不变的只有交易所一直在印钞。

2017 年是加密历史上第一轮真正意义上的全球牛市。

项目发币门槛极低，白皮书加几张 PPT 就能上线融资，投资人疯狂追逐“十倍百倍币”，无数代币上线又归零，大部分项目在 1–2 年内被冻结、退市，连创始团队都消失在时间线里。

但项目上币要交费，用户交易要交手续费，期货合约要按仓位收费用。

币价可以腰斩再腰斩，交易所却只要看成交量吃饭；成交越频繁，波动越剧烈，它赚得越多。

2020 年，DeFi 盛夏，Uniswap 用 AMM 模型挑战传统订单簿，各类挖矿、借贷、流动性池让人感觉“好像不再需要中心化交易所了”。

但现实非常微妙，大量资金从 CEX 提到链上挖矿，又在高峰期、暴跌时回到 CEX 做风控、套现、对冲。

在叙事上，DeFi 是未来，但 CEX 仍然是入金、出金、对冲、永续合约交易的首选入口。

到 2024–2025 年，比特币 ETF、Solana 生态、Meme 2.0 再一次把加密推向高潮。

这一轮周期里，无论叙事变成“机构入场”、还是“链上乐园”，有一个事实没变：仍然有大量想加杠杆的资金涌向中心化交易所；杠杆、期货、期权、永续合约、各种结构化产品，构成了交易所的“利润护城河”。

此外，CEX 也在产品层面与 DEX 进行融合，在 CEX 中交易链上资产成为常态。

币价可以涨跌、项目可以轮换、监管可以收紧、板块可以轮动，但只要大家还在交易，只要波动仍在，交易所就是这个游戏里最稳定的“卖铲者”。

除了交易所，加密世界的“卖铲人”还有很多：

比如，比特大陆等矿机公司通过卖矿机而非挖矿获利，可以在多轮牛熊中保持盈利。

Infura、Alchemy 等提供 API 服务，随着区块链应用增长而受益；

Tether、Circle 等稳定币发行方靠利差与资产配置赚取“数字美元的铸币税”；

Pump.Fun 等资产发行平台靠批量发行 Meme 资产不断抽税

……

在这些位置上，他们不需要每次都赌对哪条链会胜出、哪一个 Meme 能爆，但只要投机和流动性还在，他们就稳定印钞。

为什么“卖铲”是最牛商业模式？

真实的商业世界远比大家想象中要残酷，创新往往是九死一生的，想要成功不仅需要个人努力，也需要依赖历史的进程。

对于任何周期性行业，结果往往是这样的：

做上层应用也就是挖金子，追求的是 Alpha（超额收益），你需要赌对方向、赌对时机、打败对手，胜率极低，赔率极高，稍有判断错误就可能血本无归；

做底层基础设施也就是上游卖铲人，赚取的是 Beta，只要整个行业还在增长，只要玩家数量持续增加，就能吃到规模与网络效应的红利，卖铲人做的是概率的生意，而非运气的生意。

英伟达不需要选哪家 AI 大模型能够“跑出来”，币安也不需要判断哪一轮叙事能持续最久。

它们只需要一个条件：“大家都继续玩这个游戏”。

而且，一旦你习惯了英伟达的 CUDA 生态，迁移成本高到无法想象，一旦你的资产都在某大型交易所，且习惯了它的深度和流动性，你很难再去适应一个小交易所。

卖铲子生意的终局，往往是垄断。而在垄断形成后，定价权就完全掌握在卖铲人手中，看看英伟达高达 73%的毛利率就知道了。

用一个非常粗暴的视角来归纳：

卖铲的公司，赚的是“行业存在税”，淘金的公司，赚的是“时间窗口红利”，一定要在某个短暂的窗口期内抢占用户心智，否则就被抛弃；做内容或叙事的人，赚的是“注意力波动的钱”，一旦风口转移，流量立刻蒸发。

说得更直白一点：

卖铲，是在赌“这个时代会往这条路上走”；

做应用，是在赌“所有人只选我这家”。

前者是宏观命题，后者是残酷淘汰赛。所以，从概率论上讲，卖铲的胜率，要高出一个数量级。

对于我等散户或创业者而言，这也是一个深刻的启示： 如果你看不清谁是最后的赢家，或者不知道哪个资产持续上涨数倍，那么，去投资那个给所有矿工送水、卖铲子、甚至只是卖牛仔裤的人。

最后再分享一个数据：携程 Q3 净利润 199.19 亿，超越了茅台 (192 亿）和小米 (113 亿）。

别只盯着谁在故事里最闪耀，

想想谁在所有故事里都能持续收费。

在狂热的时代，服务于狂热，但保持冷静，才是商业的最高智慧。

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