强劲现金流兜底，千亿加码 AI，市场似乎也为「砸钱」鼓掌，这次会和元宇宙不一样么？

撰文：Frank，麦通 MSX

1350 亿美元，这是 Meta（META.M）在 2026 年计划要砸出去的钱。

2025 Q4 业绩、2026 Q1 指引的双超预期，让不少煎熬于「掉队」质疑中的股东们小松了口气，但与此同时，2026 全年资本支出（CapEx）冲向 1350 亿美元，几乎是去年的近两倍，却很难不让人担忧这会不会又是一场激进豪赌？

不过出乎意料的是，市场似乎选择了买单，Meta 股价盘后一度大涨超过 10%，夜盘也在持续上涨。

Meta 股价 数据来源：Yahoo Finance

而答案，就隐藏在这一次的财报中：至少在当前阶段，它让市场看到了 AI 投入并非停留在未来愿景，而是已经实实在在改善了当下最核心的现金牛——广告业务，所以华尔街开始押注 Meta 的叙事反转，并愿意为这个超级投入计划买单。

归根结底，「敢砸钱，敢梭哈」，一直都是 Meta 与扎克伯格的底色。这也意味着，赢，可能是一次巨大的叙事反转；输，至少在当前财务结构下，也很难演变为失控的灾难。

一、财报速读：业绩 & 指引「双超预期」

从结果看，这是一份足以改变市场情绪的财报。

其中 2025 年 Q4 的核心财务指标几乎都实现全面超预期：营收 598.93 亿美元，同比增长 24%，高于市场预期的 586 亿美元；净利润 227.68 亿美元，同比增长 9%；稀释后每股收益（EPS） 8.88 美元，同比增长 11%，高于市场预期的 8.23 美元。

可以说，无论是收入端的增长韧性，还是盈利端的释放节奏，Meta 都交出了一份扎实、稳定的 Q4 成绩单。

而将视角拉长至全年，增长逻辑同样成立：2025 全年营收 2009.66 亿美元，同比增长 22%；经营利润 832.76 亿美元，同比增长 20%，核心指标依然保持两位数扩张。

唯一显得「逆行」的是全年净利润录得 604.58 亿美元，同比下降 3%，但这一变化并非主营恶化，而主要源于一次性税务因素——受《大而美法案》影响，公司确认了约 160 亿美元的一次性非现金所得税支出。

若剔除该因素，全年净利润与 EPS 实际仍将实现可观增长，也由此解释了全年数据与季度强劲表现之间的表面矛盾。

来源：Meta

与此同时，运营层面的指标同样呈现出典型的「量价齐升」特征：

• 家族应用日活跃用户（DAP）达 35.8 亿，同比增长 7%，符合市场预期；

• 广告展示量同比增长 18%；单条广告平均价格同比增长 6%；

• 平均每用户收入（ARPU）为 16.73 美元，同比增长 16%；

这组数据共同指向一个结论，即 Meta 的广告引擎不仅没有失速，反而在效率与变现能力上持续进化。

此外，真正进一步刺激市场情绪转向的，并不只是已经兑现的超预期业绩，还有管理层对未来的乐观指引：据 Meta 预计，2026 年第一季度营收将达到 535–565 亿美元，对应同比增长 26%–34%，显著高于市场此前约 21% 的增速预期，这一定价，隐含了管理层判断 Reels 的高景气度仍将延续，同时 Threads 商业化进展好于市场此前的谨慎预期。

在广告基本盘稳固的前提下，这一指引也直接强化了市场对 AI 驱动广告效率提升具备持续性的信心。

Reality Labs 五年来亏损详情

当然，值得一提的是，「元宇宙」依旧是 Meta 的放血槽，其旗下元宇宙部门 Reality Labs 在 Q4 录得 60.2 亿美元的经营亏损，同比扩大 21%，营收为 9.55 亿美元，同期增长 13%，自 2020 年底以来，该部门累计经营亏损已接近 800 亿美元。

但与以往不同的是，Reality Labs 在当前财报中的角色，已不再是左右公司整体叙事的核心变量，正在逐步被边缘化。

二、社交基本盘稳固，AI 拓深「护城河」

至少在主业层面，AI 确确实实已经开始为 Meta（META.M）的商业化真金白银地创造价值。

可以说，某种程度上，与 Google（GOOGL.M）或微软（MSFT.M）不同，Meta 是目前最直接且已被财报验证的「AI 投入直接回馈主营现金流」的玩家。

首先体现在广告效率的系统性提升上，这得益于 AI 直接嵌入推荐系统与广告投放系统，使得 Meta 在 Q4 单条广告平均价格同比增长 6%，展示量大增 18%。管理层也多次强调，AI 推荐算法与投放系统的升级，显著提升了广告转化率与投放效率。

其中 Instagram Reels 在美国市场的观看时长同比增长超过 30%，更是成为拉动广告库存与变现能力的核心引擎。

其次是 WhatsApp 商业化的加速推进，Meta 计划在今年内于 WhatsApp 动态中全面引入广告，这被视为公司下一个潜在的百亿美元级营收增长点，也是 AI 推荐与广告系统向更多流量场景扩展的关键一步。

总的来看，在 TikTok 等外部竞争持续存在的背景下，Meta 的社交基本盘并未出现松动，反而通过 AI 深度嵌入推荐系统与广告系统，进一步拓深了其护城河。

来源：Meta

回看过去一年，Meta 在 AI 方向上的动作不可谓不激进——从豪掷百亿美元收购 Scale AI 股权、请来 Alexandr Wang 领衔「超级智能实验室（MSL）」，到持续高薪挖人、重构 AI 组织架构，再到斥资数十亿收购 Manus，以及推出 Meta Compute、规划在本十年内建设数十 GW 级别的算力与电力基础设施……

这一连串的动作，让不少人联想到那个熟悉的剧本：激进投入、宏大叙事、回报周期漫长，换句话说，我们似乎又看到了「元宇宙时代的扎克伯格」。

但与元宇宙时期不同，管理层这一次给出了清晰的托底预期，表示即便在大幅提升基础设施投入的情况下，2026 年经营利润仍将高于 2025 年，且 2026 年巨额投入的成本增长路径高度透明，主要集中于算力、折旧、第三方云服务及高端技术人才。

简言之，在 Meta 的战略框架中，AI 并不只是一个押注未来的技术叙事，而是一种正在持续改善主营现金流的现实工具，其逻辑也并不复杂：当 AI 被深度嵌入推荐系统与广告投放系统后，哪怕只是极小幅度的边际改善，譬如让 36 亿用户每天多停留几十秒，或将广告转化率提升 1%，那在 Meta 当前的流量规模与广告基数之上，都会被迅速放大为可观、可重复的现金流增量。

也正是在这种高杠杆结构下，AI 带来的效率提升，正在实实在在地对冲甚至覆盖高达 1350 亿美元的年度资本支出，换言之，华尔街不再害怕 Meta 烧钱，某种程度上是因为已经看到了 AI 带来的真金白银。

有意思的是，从更宏观的视角，在硅谷这场 AI 军备竞赛中，除了忙着向外输出算力、模型与工具，给全世界「卖铲子和工具」的主流路径，另一种就是 Meta 模式——将 AI 内化为自身商业系统的心脏，直接放大既有的流量与变现引擎。

正是这种不依赖对外售卖新产品，而是通过提升自身变现效率来实现回报的模式，使 Meta 的 AI 投入路径，明显区别于其他大型科技公司以大模型或云服务为核心的变现逻辑，也正因如此，市场开始重新审视 Meta 的定价基础：

AI 在这里并非一个等待兑现的远期故事，而是已经能够通过广告系统，持续、可量化地反馈到主营现金流中的现实变量。

这或许也正是市场愿意重新给 Meta 定价的根本原因。

三、暴力梭哈，一场不能输的战争？

「超级智能（Superintelligence）」，已经成为扎克伯格和 Meta 管理层口中出现频率最高的关键词之一。

扎克伯格在此次财报的电话会上，也丝毫不掩饰自己的野心：「我期待推进面向全球用户的个人超级智能」，这也成为一场涵盖人才、算力与基础设施的 Meta 长期战略。

首先从资本开支数字上看，如上文所述，Meta 开始了一场不折不扣的暴力梭哈，2026 年全年运营支出将达到 1620–1690 亿美元，同比增长 37%–44%，明显高于市场买方此前约 1500–1600 亿美元的预期区间。

与此同时，Meta 也在用行动向市场释放「取舍信号」，就在本月媒体披露其计划再次裁减 Reality Labs 约 10% 的员工，涉及人数约 1500 人，这意味着元宇宙相关业务正被进一步压缩，为 AI 与核心业务腾挪资源。

更具战略意义的，是 Meta 对算力与基础设施的重新定级。扎克伯格 1 月 12 日亲自发帖，表示「启动了一个名为 Meta Compute 的全新的最高级别战略项目」，按照披露信息，Meta 计划在 2028 年前，在美国的数据中心与相关基础设施上累计投入至少 6000 亿美元。

不过随后 Meta 首席财务官 Susan Li 对这一数字进行了澄清，称该投入并非单纯用于 AI 服务器采购，而是覆盖美国本土的数据中心建设、算力与电力基础设施，以及支撑美国业务运营所需的新增员工与配套成本。

客观而言，无论从人才密度、算力规模还是基础设施强度来看，Meta 在 AI 方向上的投入，已经不逊于、甚至在某些维度上超过了主要竞争对手。

当然，这条路径也天然是一把双刃剑。一旦收入增长、广告效率或新模型进展无法持续跑在成本扩张之前，市场的容忍度将迅速下降，估值与盈利预期都可能面临反噬。

换言之，这不是一场可以反复试错的实验，而是一场一旦开弓、便很难回头的战略战争。

写在最后

早在 2025 年 9 月的一期博客节目中，扎克伯格就曾直言，如果最终浪费掉几千亿美元，那肯定非常不幸，但另一方面，假设在 AI 浪潮中掉队，对 Meta 的风险可能更高。

「对于 Meta 来说，真正的风险，并不在于投入是否过于激进，而在于是否会在关键时刻犹豫不决」，这番话，放在今天的语境下，几乎可以视作 Meta 过去一年所有战略动作的注脚。

当然，历史并不会轻易被遗忘，上一次元宇宙叙事中，扎克伯格同样选择了提前下注、全力推进，只是最终的结果，并未达到市场最初的期待。

不同之处在于，这一次 Meta 手中掌握着全球最稠密、最可商业化的用户流量入口；而 AI，也正在以前所未有的方式，直接重塑人与内容、人与商业之间的连接效率。

至于 1350 亿美元，究竟是一次历史级的战略抢跑，还是又一段代价高昂的教训，答案，仍然需要时间给出。