高盛又在ETF市场出手了。

8月12日，高盛宣布与资产管理公司NEOS Investments达成收购协议，交易对价最高22.5亿美元，以现金和股票支付，并与部分业绩和服务承诺挂钩。目前交易尚未完成，仍需监管批准等常规条件，预计在2027年第一季度交割。

因为NEOS旗下有三只比特币和以太坊相关ETF，这笔交易很快被贴上“高盛加码加密”的标签。

但如果看一眼NEOS的资产构成，就会发现：加密其实只是这笔交易中很小的一部分。

高盛真正想买的，是NEOS在主动ETF，尤其是期权收益策略上的能力。

300亿美元资产，加密只占4%左右

NEOS成立于2022年，目前管理约300亿美元资产，旗下有19只期权型收益ETF。它的核心策略并不复杂：在股票指数、债券、黄金、比特币等资产敞口之上叠加期权，通过收取期权费来获取额外收入。

真正撑起NEOS规模的，也不是Crypto。

截至8月11日，其最大的两只产品——S&P 500 High Income ETF（SPYI）和Nasdaq-100 High Income ETF（QQQI）——资产分别约113.6亿美元和138.7亿美元，合计超过252亿美元，占NEOS总规模八成以上。

相比之下，三只加密相关产品BTCI、XBCI和NEHI的净资产分别约11亿美元、1.11亿美元和7767万美元，合计约12.9亿美元，只相当于NEOS总资产的4%左右。

所以，这并不是一笔“高盛花22.5亿美元买加密ETF”的交易，更不是22.5亿美元即将流入比特币和以太坊。

如果交易最终完成，这三只产品会进入高盛资产管理的产品版图，但它们更像是NEOS众多策略中的一块拼图。

真正看中的，是主动ETF这门生意

为什么高盛愿意为一家只有四年历史的ETF公司支付最高22.5亿美元？

核心还是增长和收费能力。

根据Morningstar数据，全球衍生品收益型ETF目前的资产规模已经达到约1800亿美元，自2021年以来复合年增长率超过70%，是ETF市场增长最快的类别之一。

这类产品对资管公司还有一个现实的吸引力：费率比传统指数ETF高得多。

现在很多普通标普500 ETF已经把费率压到几个基点，而NEOS最大的两只基金SPYI和QQQI，管理费都是0.68%。据估算，这两只产品占NEOS资产八成以上，每年可能贡献约2亿美元收入。

这才是高盛愿意出高价的关键。

高盛这些年一直在扩大资产与财富管理业务，希望增加更稳定的管理费收入，降低对投行、并购和交易这些周期性业务的依赖。今年二季度，高盛资产与财富管理业务净收入46亿美元，同比增长20%。Jefferies分析师认为，收购NEOS既抓住了衍生品收益ETF加速普及的趋势，也能进一步增加高盛更具持续性的资管收入。

而且NEOS并不是孤立的一笔交易。

今年早些时候，高盛已经完成约20亿美元收购Innovator Capital Management，后者同样主打期权型和buffer ETF。连续出手，很明显是在补齐主动ETF、收益策略和风险管理产品线，而不是突然转向押注加密货币。

交易完成后，高盛主动ETF规模预计达到约800亿美元，整个全球ETF平台达到约1300亿美元，并跻身美国前八大主动ETF管理机构。

三只加密ETF仍然值得关注

目前比特币价格约6.35万美元，以太坊约1625美元，距离此前高点都有明显回落。

在牛市里，投资者最关心的是价格涨多少；但进入高波动、震荡甚至下跌阶段后，“能不能从波动本身获得收入”就开始有吸引力。

比如NEOS的BTCI，会通过比特币ETP获得价格敞口，同时叠加看涨期权策略，尝试把比特币的高波动转化成月度收入。

但这里也很容易产生误解。

截至7月底，BTCI显示的分配率高达26.73%，XBCI达到40.84%，NEHI达到32.93%；可它们同期的30日SEC收益只有约1.5%—1.6%。而BTCI截至6月底过去一年总回报为-40.95%。

也就是说，高分配率不等于高投资回报。期权收入可以缓冲部分波动，却无法消除币价下跌，更不意味着每年稳定赚二三十个百分点。

这反而说明了这三只产品对高盛真正的价值：不是押注BTC或ETH马上大涨，而是把加密资产包装成一种更成熟的财富管理工具——有人想做方向，有人想获取现金流，有人想管理波动，都可以找到对应产品。

这笔交易真正释放了什么信号？

短期看，它对BTC和ETH价格的直接影响有限。

22.5亿美元是高盛为NEOS股权支付的最高交易对价，并不是购买加密资产的资金；三只Crypto ETF目前也只占NEOS资产的一小部分。

但从更长的时间看，它还是有意义的。

过去几年，华尔街解决的是“如何让客户方便地买比特币”；现在开始解决的是“如何围绕比特币设计收益、期权和风险管理产品”。

这说明加密资产正在进一步被纳入传统财富管理体系。

所以，高盛拟收购NEOS，主线是主动ETF，加密只是顺带进入高盛版图的一张牌。

但也正是这张牌说明，当大型资管机构开始不再只讨论“比特币涨不涨”，而是研究怎么围绕它持续开发产品、管理风险和收取管理费时，Crypto在华尔街的角色已经和几年前不太一样了。

作者：小熊饼干

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