补贴烧不出护城河：23.7万用户，也救不了StandX

Odaily星球日报

来源| Odaily 星球日报

作者｜Golem（@web 3_golem）

10 月 15 日，去中心化永续合约平台 StandX 宣布停止运营，同时取消原定的平台代币发行，并计划以 DUSD 向用户发放一次性空投。空投资格查询器 10 月 26 日开放，用户可在 11 月 1 日至 12 月 31 日期间申领，领取后没有锁仓限制。

据 StandX 官方信息，自 2025 年 11 月主网上线以来，平台累计服务超过 23.7 万名用户，TVL 一度突破 2 亿美元。StandX 在 Perp DEX 赛道并非籍籍无名之辈，但如今，还是走到了关停这一步。

StandX 的退出，也为持续升温的 Perp DEX 竞争提供了一个新的观察样本。Perp DEX 仍然是加密市场最具交易需求的赛道之一，但赛道增长不再意味着所有参与者都能分到蛋糕。

补贴抬高了 Perp DEX 获客成本

过去两年，随着 Hyperliquid 跑通链上永续合约的增长路径，越来越多项目涌入这一赛道。新平台接连出现，一场围绕流动性和用户的争夺战愈演愈烈。平台之间的竞争也已经从早期的产品创新和流动性争夺，延伸到交易成本、用户激励以及商业模式等多方面较量。

其中，手续费补贴是一种直接且有效的获客和增长工具。对于交易频率较高的永续合约用户而言，手续费是影响交易成本的重要因素。平台可以通过降低手续费、返还交易费用、提供做市商激励等方式吸引用户迁移，对于尚未建立品牌认知的新平台，这种策略尤其容易在短期内产生效果。

但当所有竞争者都开始采用类似策略时，手续费补贴就不再是差异化优势，而是逐渐演变成进入市场的必要成本。

以 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 这三家头部 Perp DEX 为例，它们都在以不同的方式将手续费收入返还给用户。通常来看，Hyperliquid 通过推荐码折扣（4%）、HYPE 质押折扣（5-40%）和做市返佣降低用户的交易成本；Aster 用 ASTER 支付手续费享 5% 折扣（仅限现货）、交易量分级优惠及推荐返佣；Lighter 则在部分交易场景采用零费率，并通过推荐返还等机制拓展用户。

更深层面，剩下的收入 Perp DEX 依然不能放入自己的腰包，而是通过回购代币的方式返还社区。据 CoinShares 数据，Hyperliquid 约 99% 的平台手续费流入援助基金用于回购 HYPE；Aster 每日平台手续费的 99% 用于回购 ASTER，全部分配给 veASTER 质押者；Lighter 以协议收入（付费账户、清算费与稳定币储备收益）回购 LIT。

前三 Perp DEX 平台的交易量

头部平台本就握有交易体验、市场深度与用户基础，当它们同时还在做高额手续费补贴，新平台就只能补贴得更狠，用户才能让有足够的动力迁移，获客成本由此被抬高。

然而这种“看不到尽头”的补贴大战，中腰部的 Perp DEX 是耗不起的。StandX 在关停公告中表示，大部分收入都已经通过 SIP-2 和 SIP-3 回馈给了用户，此次空投团队还需要额外投入资金。

况且，手续费补贴还不是 Perp DEX 唯一需要承担的成本。为了让新平台的市场拥有足够深度，平台需要吸引做市商提供流动性；为了获得增长，平台需要大量交易奖励和市场推广；为了维持竞争力，还需要持续开发产品、维护交易基础设施并完善风控体系。

这些支出叠加在一起，使得 Perp DEX 的增长成本远不止数据平台上呈现的手续费收入与激励支出之差。

补贴一旦开始就很难停，任何一家 Perp DEX 想要恢复正常收费，都可能面临舆论压力和用户迁移压力。在头部 Perp DEX 平台的成本挤压下，新的市场进入者想要盈利，几乎不太可能了。

空投造得出交易量，造不出交易需求

除了手续费补贴外，积分和空投也是新 Perp DEX 项目吸引早期用户的另一种重要方式。然而，空投激励对项目方的边际效用也在极速下降。

在加密行业，一个尚未发行代币的交易平台，只要推出积分计划，并暗示未来可能进行代币分配，就有机会吸引大量用户参与。StandX 早期能获得大量关注，直接原因是错过 Hyperliquid 和 Aster 的用户 FOMO

但问题在于，空投激励能够创造交易活动，却不能创造稳定交易需求，当项目 TGE 后，用户随即撤出资金。这会造成一种表面繁荣与经营现实之间的落差，交易量很高，但交易者并不忠诚；TVL 看起来可观，但资本随时可能离开。

经历多年的积分活动与代币 TGE 后，空投激励实际早就变成了一场项目方和撸毛用户的合谋，项目 TGE 后，用户甚至不会有任何迟疑就将资金与活动迁出协议。在部分项目方看来，发币收割最后一波成了现实选择。像 StandX 这样主动拒绝发币，选择关停的项目反而成了少数。

Perp DEX 进入淘汰赛阶段