“2027年对股市来说，将是非常、非常艰难的一年。”

近日，华尔街传奇对冲基金经理保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）做客CNBC《Squawk Box》节目，抛出了一番大胆预言。

当主持人问他准备如何交易时，琼斯的回答更直接：“我会一整年都做空。市场上几乎找不到什么价值。”

此言一出，立即引发大量讨论。毕竟，说这话的不是普通的股评家，而是曾成功预判1987年美国股灾的传奇交易员。

不过有意思的是，琼斯并不认为美股马上就会崩盘。他甚至觉得，2026年最后几个月，美股仍有机会继续上涨。

不是AI泡沫，而是股票太多了

很多人以为，琼斯看空美股，是因为科技股估值太高，或者人工智能泡沫即将破裂。但他的核心理由，其实是一个经常被普通投资者忽视的因素：股票供需关系正在发生逆转。

过去四年，美股持续上涨，除了企业盈利增长和AI热潮，还有一股重要力量——企业回购与并购。

上市公司不断回购自身股票，企业并购又让部分股票退出市场。流通股票减少，资金却持续涌入，股价自然更容易上涨。

可现在，情况正在改变。

SpaceX已经完成大规模上市，OpenAI、Anthropic等AI巨头也在排队IPO。此外，科技企业还需要巨额资金建设数据中心、购买芯片，可能继续通过增发股票筹集资金。

新股不断进入市场，上市后的股票解禁又增加潜在抛售压力。如果资金流入跟不上股票供应增长，即使企业业绩没有明显恶化，估值也可能承压。

美股年度股票发行量：2026–2027年迎发行高峰（数据来自高盛预测）

琼斯认为，2027年美国股市可能遭遇自2002年以来最不利的资金流向环境。

这让他想起1998年至2002年的互联网泡沫周期：科技革命的故事十分动人，但最终，新股发行、股票解禁和估值回归，让市场付出了惨痛代价。

琼斯表示，自己看多石油，认为油价可能再上涨每桶20至25美元。他担心美国中期选举之后，伊朗相关地缘政治风险进一步推高能源价格。

油价上涨意味着通胀压力加大，美联储降息空间受限，债券收益率居高不下。这对依赖未来高增长支撑估值的科技股尤其不利。因此，琼斯担忧的是一种双重挤压：一边是股票供应增加，另一边是资金成本上升。

他曾精准预判股灾，但也不是每次都对

琼斯最著名的战绩，发生在1987年。

当年10月19日，美国股市遭遇“黑色星期一”，道琼斯工业平均指数单日暴跌约22.6%。琼斯凭借对市场风险的提前判断与交易部署，一战成名。

这也是为什么三十多年过去，市场仍然认真对待他的警告。

不过，精准预判过一次股灾，并不意味着以后每一次看空都能成功。

2022年10月，琼斯接受CNBC采访时认为，美国经济可能已经陷入衰退，或者正处于衰退边缘。后来经济并未按照这个剧本发展。

2023年5月，他又判断美联储可能已经结束加息，美股有望在年底进一步走高。关于股市上涨的方向，这次他看对了。

但到了2023年10月，他再次警告，美国股市面临极其困难的投资环境，并预计2024年初可能发生经济衰退。结果，美国经济展现出超预期的韧性，美股随后继续上涨。

根据标普道琼斯指数公司的官方数据，标普500指数2023年上涨24.23%，2024年又上涨23.31%（均不含股息）。这与琼斯此前的谨慎判断形成了鲜明对比。

回头看这些预测，会发现琼斯有一个鲜明特点：他非常善于识别宏观风险，但对风险何时转化为市场下跌，并非总能准确把握。

这恰恰是投资中最困难的一件事。

琼斯并不是唯一发出警告的人。

与他立场接近的，是桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）。

上周，在新加坡举行的《福布斯》全球CEO大会上，达利欧警告，当前AI投资热潮已经形成典型的泡沫，而且距离泡沫破裂的临界点可能越来越近。

他的理由与琼斯有相似之处，但关注点有所不同。（扩展阅读：对话达利欧：美股在玩火，中美博弈，三颗雷正在倒计时）

琼斯担心股票供应太多，达利欧则担心债务融资太多。随着科技企业大举借债建设AI基础设施，利率上升会不断增加融资负担。一旦投资回报无法覆盖资金成本，原本依靠乐观预期支撑的估值就可能动摇。

不过，达利欧并没有简单主张全面做空美股。他更强调投资组合分散化，避免把命运押在单一市场或AI主题上。

而在多头阵营，观点则截然不同。

高盛研究部9月23日发布的报告，预计标普500指数未来12个月有望升至8,700点，较9月21日的7,764点上涨约12%。高盛预计，标普500指数每股收益2027年将达到415美元，2028年进一步增长至460美元。

其核心判断是：推动股市上涨的动力，将逐渐从估值扩张转向企业盈利增长。AI投资对利润的直接拉动虽然会减弱，但生产率提升有望接棒。

10月14日，Fundstrat官网发布的研究指出，尽管通胀数据和AI相关股票抛售令市场承压，但股价可能已经过度反应，接近技术支撑区域，值得逢低布局。

另一位资深策略师 Ed Yardeni 在其研究报告中表示，虽然已经将标普500指数8,400点的目标推迟至2027年中，但仍看好美国经济及企业盈利，预计2027年每股收益达到425美元。这实际上代表了华尔街的第三种观点：美国经济未必出问题，但股市也未必能继续享受此前的高估值。

投资市场最残酷的地方就在于：看对长期趋势，不代表能赚到钱；看错短期走势，却可能先付出巨大代价。

1987年，琼斯凭借对危机的敏锐判断一战封神。如今，近40年过去，他再次向市场发出警告。

普通人该信谁？说实话，别急着站队。先看懂琼斯到底在担心什么，再问问自己能承受什么。

答案，2027年见。

作者：小熊饼干

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