第三季度营收145.75亿美元，同比增长161%；净利润44.04亿美元，一举扭转去年同期10.54亿美元的亏损。两项数据均大幅超出市场预期。

然而，最令人意外的不仅是利润转正，公司的收入结构也正在发生根本性变化。

AI业务收入达到75.6亿美元，同比暴涨830%，首次超越Starlink，占据公司总营收的51.9%。

曾经撑起SpaceX商业帝国的火箭业务，如今只贡献了12.1%的收入。

与此同时，公司本季度近84%的资本开支，全部投向了AI业务。

这不禁让人产生一个疑问：

马斯克创立的SpaceX，到底还是一家火箭公司，还是已经变成了AI算力巨头？

火箭让位AI，赚钱逻辑变了？

根据SpaceX提交美国SEC的第三季度财报，公司三大业务的收入已经出现明显分化。

AI及超级智能（SI）部门营收75.6亿美元，Starlink所在的通信部门为52.48亿美元，而航天部门仅为17.67亿美元。

更重要的是，AI业务环比第二季度的25.61亿美元，几乎增长了两倍。

这背后并非单纯依靠Grok大模型的爆发。财报数据显示，SpaceX如今的AI收入，主要来自向Anthropic、Google和Reflection AI等公司出租数据中心算力。

换句话说，马斯克正在成为AI竞争对手的算力供应商。

这是一种颇为微妙的商业模式：Grok在模型市场与其他AI公司竞争，SpaceX却能通过出售算力，从整个AI行业的扩张中获利。

当然，75.6亿美元并非全部来自GPU租赁。其中还包含Grok、软件服务及X平台广告。公司8月收购的AI编程工具Cursor，也在第三季度贡献了6.08亿美元收入。

但可以确定的是，SpaceX的核心增长推动力，已经从航天发射转向AI基础设施。

其名义计算功率规模已从去年同期的0.6GW增长至1.7GW，接近原来的三倍。

马斯克不仅要开发AI，更要掌握训练和运行AI所需的基础设施。

84%资本开支投向AI

相比收入增长，更能说明管理层战略方向的，是资本流向。

第三季度，SpaceX资本开支达到195.93亿美元，其中164.44亿美元投入AI业务，占比83.9%。火箭业务只获得约8.2%，通信业务占约7.9%。

这意味着，每投入100美元，SpaceX有近84美元都用来扩张AI。

但这种扩张极其昂贵。

虽然AI部门本季度实现4.31亿美元营业利润，利润率却只有5.7%；反观Starlink所在的通信部门，以52.48亿美元营收创造了23.67亿美元营业利润，利润率高达45.1%。

AI贡献了最多的收入，Starlink却仍然贡献了绝大部分营业利润。

而且，AI业务前三季度累计营业亏损仍达32.95亿美元，单季度转正尚不足以证明长期盈利模式已经成熟。

现金流的压力更加明显。

SpaceX今年前三季度经营现金流约130.97亿美元，资本开支却达到480.69亿美元，简单计算，自由现金流缺口高达349.72亿美元。

这正是AI基础设施繁荣背后的另一面：收入增长越快，算力供给扩张所需要的资金可能也越惊人。

市场对SpaceX的态度，也比较分化。

公司6月以每股135美元上市，股价一度冲至225.64美元，随后又跌至104.83美元。10月20日收盘价为147.79美元，虽然较发行价上涨约9.5%，却比历史高点低了约34.5%。财报公布后，盘后股价一度上涨约7%。

看多的一方认为，SpaceX正在建立难以复制的垂直整合优势。

Oppenheimer分析师Timothy Horan早在6月便给予公司“跑赢大盘”评级和190美元目标价。他认为，SpaceX同时拥有资本、数据、大模型、硬件制造及工程人才，形成了独特的垂直整合体系。

德意志银行分析师Edison Yu也认为，短期AI算力需求与定价环境有望推动市场上调SpaceX的盈利预期。

摩根士丹利分析师Adam Jonas则直指融资风险。他在最新客户报告中警告，进一步融资的需求依然是影响市场信心的重大压力，并预计SpaceX在2027年至2029年间可能需要发行高达2300亿美元债务。

马斯克的超级巨头版图浮出水面

马斯克在财报会议中确认，SpaceX与特斯拉已分别成立特别委员会，讨论潜在合并。他本人表示支持，但强调交易尚未确定。

此前巴克莱分析师Dan Levy认为，两家公司可能在12月3日特斯拉股东大会前宣布交易，且更可能由SpaceX通过换股方式收购特斯拉。

按两家公司近期市值简单相加，合并后的体量可能接近3.5万亿美元。

更重要的是，SpaceX的算力基础设施、Grok模型，与特斯拉的Robotaxi、Optimus机器人，以及双方合作推进的Terafab芯片项目，有望形成从芯片、算力到AI应用的完整产业链。

与此同时，SpaceX也开始向传统电信市场进军。

本月早些时候，SpaceX与Grain Management达成协议，拟以约80亿美元的价格收购其全国性800MHz低频频谱资产，交易仍需监管批准。

马斯克的算盘是，拿到频谱，Starlink就能从卫星宽带跨进移动通信，未来直接挑战AT&T、Verizon和T-Mobile等美国传统运营商。这一消息公布后，美国三大运营商股价盘后均下跌约6%。

从火箭、卫星通信到频谱、芯片、AI算力、自动驾驶和机器人，马斯克正把旗下业务拧成一个前所未有的科技巨无霸。过去他用火箭改变航天，现在他想用算力连接太空、通信与物理世界。

一个横跨多个万亿美元市场的超级巨头，正在浮出水面。

作者：小熊饼干

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