作者 | Arthur Hayes

编译 | 吴说区块链

原文链接:

https://cryptohayes.substack.com/p/volatility-supercycle

此处所表达的观点仅为作者个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被理解为投资交易的建议或推荐。

真是疯狂的一周。如果你没去新加坡参加上周的 Token2049，我只能为你的灵魂祈祷。超过 20,000 名虔诚的信徒以他们认为合适的方式赞美了主。我几乎参加了自夜间赛开始以来新加坡的每一届一级方程式比赛，但我从未见过这个城市如此充满活力。

Token2049 的出席人数年复一年翻倍。我听说一些鲜为人知的项目为了在一些小舞台上发言，支付了高达 650,000 美元的费用。

派对现场爆满。Marquee 是一个能容纳几千人的俱乐部。看看这个长达三个多小时的队伍，排队等待进入这个活动。每周晚上都有不同的加密项目或公司包下了这个俱乐部。包场 Marquee 的费用，不包括任何酒水，是 200,000 美元。

各种类型的活动迎合了各种类型的人。Iggy Azalea 从洛杉矶带来了一群脱衣舞女郎，打造了一场“快闪体验”。谁能想到脱衣舞女郎也懂得如何在波动的市场中操作？

就连那个小丑 Su Zhu（也就是加密领域的 Randall）也忍不住试图大撒金钱。Randall，为什么你在视频里看起来那么不自在？亏钱可是你的拿手好戏。当你终于把资产交给英属维尔京群岛破产法院，并解决了诉讼问题，我会很乐意在 Magic City 请你见识见识该怎么撒钱。

我正在考虑让 Branson Cognac 和 Le Chemin du Roi 赞助我下一个派对……用 50 Cent 的话来说。

每家酒店都满了，任何稍微像样的餐馆也是如此。我怀疑到 2024 年统计数据出来时，我们会发现，加密人群给航空公司、酒店、餐馆、会议场地和夜总会带来的生意，比新加坡历史上任何其他活动都要多。

幸运的是，新加坡试图在地缘政治上保持尽可能的中立。这意味着，只要你信仰 Satoshi，大多数情况下你都可以与加密领域的兄弟姐妹们一起欢庆。

加密圈的能量和热情与传统金融（TradFi）会议参与者的沉闷和无趣形成了鲜明对比。Milken Institute 同时也在同一周举办了一个会议。如果你走进举办会议的四季酒店，每个男人和女人看起来都一样，穿着乏味的商务休闲或正式服装。而这种传统金融的着装和行为方式是刻意为之的，他们想让大众认为“这里没什么可看的”，而他们的机构却在全球通胀的掩护下偷走了人类的尊严。波动性是他们的敌人，因为一旦市场开始波动，平民就有机会窥视镜中的现实，看到他们主子们的真正堕落。

今天，我们要讨论加密市场的波动性，以及传统金融领域的波动缺失。我想探讨精英们如何通过印钞来营造一个平静的经济表象，同时还想讨论 Bitcoin 是如何成为应对这种人为压制波动的法币释放阀。但首先，我想通过回顾我从 2023 年 11 月至今的记录来说明一个突出的观点，即短期宏观经济预测并不重要。

50/50 机会

许多读者和加密 X 键盘侠经常批评我说我全都搞错了。那么，在过去的一年里，我的重大预测表现如何？

2023 年 11 月：

我写了一篇题为《Bad Gurl》的文章。在这篇文章中，我预测美国财政部长 Yellen（我称她为 Bad Gurl）将会发行更多的国库券（T-bills），以从美联储的逆回购计划（RRP）中抽走资金。RRP 的下降将向系统注入流动性，并推动风险资产上涨。我认为市场会在 2024 年 3 月前有所回落，因为银行定期融资计划（BTFP）预计将在那时到期。

从 2023 年 11 月到 2024 年 3 月，RRP（白色）下降了 59%，Bitcoin（金色）上涨了 77%，标普 500 指数（绿色）上涨了 21%，而黄金（品红色）上涨了 5%。每个数据集都以 100 为基准。

胜利栏 +1。

在我阅读了美国财政部季度再融资公告（QRA）的内容后，我增加了更多的加密风险资产。从结果来看，这是一个不错的决定。

2024 年 3 月：

在我的文章《Yellen or Talkin'》中，我推测 BTFP 不会因为其明显的通胀因素而被续期。我认为仅仅允许银行访问贴现窗口不足以避免另一次非“大到不能倒”（TBTF）的美国银行危机。

BTFP 的到期并未对市场产生实质性影响。

失败栏 +1。

我在比特币看跌期权的小仓位上亏损了。

2024 年 4 月：

在我的文章《Heatwave》中，我预测美国的报税季将导致加密货币价格下跌，因为系统中的美元流动性将减少。特别是，我表示自己会在 4 月 15 日至 5 月 1 日之间暂停增加任何额外的加密风险。

从 4 月 15 日到 5 月 1 日，RRP（白色）上涨了 33%，Bitcoin（金色）下跌了 9%，标普 500 指数（绿色）下跌了 1%，而黄金（品红色）下跌了 3%。每个数据集都以 100 为基准。

胜利栏 +1。

2024 年 5 月：

当我准备离开去北半球度暑假时，我根据几个宏观经济因素发布了《Mayday》一文，做出了以下预测：

1. Bitcoin 本周早些时候是否在大约 58,600 美元触底？是的。

2. 你的价格预测是什么？会反弹至 60,000 美元以上，然后在 60,000 至 70,000 美元之间进行区间震荡，直到 8 月。

Bitcoin 在 8 月 5 日由于美元兑日元套利交易的平仓触及了大约 54,000 美元的低点。我预测错了 8%。

失败栏 +1。

Bitcoin 在此期间的区间为大约 54,000 美元至 71,000 美元。

失败栏 +1。

在夏季的疲软期，我确实增加了一些山寨币的风险敞口。我购买的部分币种的价格现在比我买入时更低，部分币种则更高。

2024 年 6 月和 7 月：

当日本第五大银行承认其在外国债券上的巨大损失时，我写了一篇关于美元兑日元汇率重要性的文章，标题为《Shikata Ga Nai》。我预测日本央行（BOJ）不会加息，因为这会危及银行系统。结果证明这个假设太天真了。7 月 31 日，日本央行加息 0.15%，引发了激烈的美元兑日元套利交易平仓。我随后在文章《Spirited Away》中进一步讨论了美元兑日元套利交易平仓的机制。

虽然美元兑日元确实成为最重要的宏观经济变量，但我对日本央行的预测错误。政策响应并非如我所料。日本央行向市场保证，如果加息或调整其货币印钞政策会引发市场波动，它将不会采取行动。

失败栏 +1。

2024 年 8 月：

本月发生了两个重大事件：美国财政部发布的 2024 年第三季度 QRA 和 Jackson Hole 会议上的 Powell 就业市场转向。

我预测 Yellen 重新发放的国库券净发行将为市场提供美元流动性。但在 Powell 转向之后，他确认了 9 月降息的预期，这两股力量相互作用。起初，我认为国库券净发行会通过耗尽 RRP 增加流动性，但随后 T-bill 收益率下降到低于 RRP，我预测 RRP 将上升并消耗流动性。

我没有料到 Powell 会在大选前降息，并冒着通胀爆炸的风险，恰好在选民投票时。

失败栏 +1。

Jackson Hole 会议后，RRP 余额增加后又下降，现在回到上升轨道。因此，我仍然相信随着 T-bill 收益率继续下降，这将对流动性产生轻微的拖累，因为市场预期美联储在 11 月的会议上将进一步降息。

结果未定；现在判断我是否正确还为时过早。

2024 年 9 月：

当我离开巴塔哥尼亚山区时，我写了一篇文章《繁荣时刻……推迟了》，并在韩国区块链周和新加坡 Token2049 的演讲中预测，如果美联储降息，市场将出现负面反应。特别是，我指出美元兑日元利差的缩小将导致日元进一步走强，并重新引发套利交易的平仓。这将导致全球市场（包括加密市场）下跌，最终需要更多的货币印钞才能恢复秩序。

美联储降息了，而日本央行维持利率不变，缩小了利差；然而，日元相对美元走弱，风险市场表现良好。

失败栏 +1。

结果：

2 个正确预测

6 个错误预测

因此，命中率 = 0.250。对于普通人来说这相当糟糕，但正如伟大的 Hank Aaron 所说：“我的座右铭一直是继续挥棒。不管我是处于低谷，还是状态不好，或场外遇到麻烦，唯一要做的就是继续挥棒。”Aaron 的终身击球率是 0.305，而他被认为是有史以来最伟大的棒球选手之一。

尽管有一些预测失误，我依然在赚钱。

为什么？

关键假设

我写这些宏观文章时所做的尝试是预测那些将引发我们腐败统治者政策响应的具体事件。我们知道，他们无法应对任何金融市场的波动，因为整个 1971 年后布雷顿森林体系的贸易和金融系统已经过度杠杆化。我们——无论是传统金融（TradFi）的傀儡，还是 Satoshi 的信徒——都同意，当危机来临时，印钞机的按钮一定会被按下。这是永恒的政策响应。

如果我能事先预测到触发点，我的自我会得到满足，或许还能因为提前布局而多赚几个百分点的利润。但只要我的投资组合配置得当，能够在印钞机被启动、以压制人类文明的自然波动时获利，即使我对所有事件驱动的预测都错了，只要政策响应如预期那样发生，我仍然能赚钱。

我将展示两张图表，帮助你理解抑制历史低点波动所需要的巨量法币资金。

波动性

从 19 世纪末开始，掌控全球政府的精英们与普通民众达成了一项协议。普通民众放弃越来越多的自由，而由那些“聪明”的国家领导人创造一个平静的宇宙，通过控制熵、混乱和波动来维持秩序。随着时间推移，政府在每个公民生活中的角色越来越大，维持这种不断增强的表面秩序变得极其昂贵，因为随着我们对宇宙的认识不断加深，世界也变得越来越复杂。

过去，几个人写书，定义了宇宙运行的真理。他们会杀死或排斥那些从事科学的人。但随着我们摆脱了有组织宗教的束缚，开始批判性地思考我们所处的宇宙，我们意识到自己一无所知，事物远比圣经、妥拉或古兰经等宗教书籍所描述的要复杂得多。因此，人们涌向了政治家（大多数是男性，少数是女性），他们取代了祭司、拉比和伊玛目（总是男性，从不女性），提供一种描述生活的规范性方式，承诺安全并提供理解宇宙运行的框架。但每当波动性飙升时，响应方式总是印钞，掩盖问题，而不是承认没有人知道未来会发生什么。

就像你把一个充气球按到水下，越往下压，所需的能量就越大。全球，尤其是 Pax Americana（美利坚治下和平）的扭曲已经如此极端，以至于每年需要的印钞量呈指数级增长来维持现状。这就是为什么我可以有信心地说，从现在到最终的系统重置，印钞量将远超从 1971 年到现在的总和。这是数学和物理定律。

我将展示的第一张图表是 MOVE 指数（白色），它衡量了美国债券市场的波动性，与联邦基金利率上限（绿色）作比较。正如你所知，我认为数量比价格更重要，但在这种情况下，使用价格能描绘出非常清晰的画面。

有些人还记得 2000 年科技泡沫的急剧上涨和崩溃。如你所见，美联储通过加息戳破了泡沫，直到某个环节崩溃。债券市场的波动性在 2000 年急剧上升，在 2001 年 9/11 袭击后再次飙升。一旦波动性上升，美联储迅速降息，波动性随之下降，美联储觉得可以恢复正常利率。然而，接着他们戳破了次贷住房市场泡沫，导致了 2008 年全球金融危机（GFC）。为了压制波动，利率迅速被降至零，持续了近 7 年。然后，美联储再次尝试恢复正常利率政策，但 COVID 爆发，导致债券市场崩盘，波动性再次飙升。美联储再次将利率降至零。COVID 刺激引发的通胀自 2021 年开始点燃债券市场，波动性上升。美联储加息以抑制通胀，但不得不在 2023 年 3 月的非“大到不能倒”（non-TBTF）银行危机时停止加息。最终，当前美联储的宽松周期正值债券市场波动性加剧之时。如果你将 2008 年至 2020 年视为“正常”，当前债券市场的波动性几乎是统治者舒适水平的两倍。

现在，让我们加入一个美元数量的代表性指标。红线是银行信贷总量的近似值，它结合了美联储持有的超额银行储备和其他存款及负债（ODL），是商业银行贷款增长的良好代表。记住经济学 101，银行系统通过发放信贷来创造货币。随着美联储进行量化宽松，超额储备增加，而随着银行发放更多贷款，ODL 也在增长。

如你所见，2008 年是一个分水岭。金融危机如此巨大，以至于信贷货币的喷涌规模掩盖了 2000 年科技泡沫崩溃后的情况。难怪我们的主和救主 Satoshi 于 2009 年创造了 Bitcoin。从那时起，银行信贷的总量再也没有被完全削减过。这些法币信贷无法被消除，否则系统会在自身重压下崩溃。此外，每次危机中，银行必须创造出更多的信贷来压制波动性。

我可以提供一张类似的图表，展示美元兑人民币（USDCNY）、美元兑日元（USDJPY）、欧元兑日元（EURJPY）等外汇波动率与政府债务水平、央行资产负债表和银行信贷增长的关系。这些图表不如我刚展示的那么清晰。Pax Americana 关心的是债券市场的波动性，因为债券是支撑全球储备货币——美元的资产。而所有的盟友、附庸国和敌人都专注于其本国货币兑美元的波动性，因为这会影响他们与世界的贸易能力。

反应

所有这些法币必须流向某处。Bitcoin 和加密货币是释放阀。为了维持低波动性所需要的法币最终将流入加密市场。假设 Bitcoin 区块链的技术可靠性，那么随着精英们继续尝试违反物理法则，Bitcoin 将始终受益。事物必须有一个平衡点；你不可能凭空得到某物。每一个动作都有一个反应。Bitcoin 恰好是现代数字世界中最可靠的平衡点，用来对抗统治精英的奢靡挥霍。

作为投资者、交易者和投机者，你的目标是以最便宜的价格获得 Bitcoin。也许这意味着用 Bitcoin 定价你的每小时劳动，把多余的廉价能源转向 Bitcoin 挖矿，以低利率借入法币并购买 Bitcoin（致电 Michael Saylor），或者用你的一部分法币储蓄购买 Bitcoin。Bitcoin 对法币的波动性是你的资产，不要通过杠杆操作来浪费它，尤其是在你计划长期持有 Bitcoin 的情况下。

有风险吗？

在短期价格波动中获利的投机很难。正如你从我的记录中看到的，我的成功率是 2 成 6 败。如果我每次做预测时都用整个投资组合进行多空操作，Maelstrom 早就破产了。Randall 和 Kyle Davies 的判断是对的；精英们正在进行一个波动性抑制的超级周期。但他们没有耐心，反而借入法币购买更多的 Bitcoin，当法币的资金成本发生变化时（这总会发生），他们被套住了，失去了所有东西。不过，也不是完全失去——我看到 Randall 在新加坡的豪宅里举办奢华派对的照片。别担心，那房子是以他孩子的名义登记的，避免了破产法院的查封。

假设你没有滥用法币杠杆，真正的风险是在精英们无法再压制波动性时，波动性回归到自然水平。到那时，系统会重置。会像布尔什维克革命那样，资产持有的资产阶级被彻底清除，还是像更常见的情况一样，一个腐败精英集团被另一个集团取代，群众的痛苦在新的“主义”下继续？无论如何，所有资产都会下跌，而 Bitcoin 相对于终极资产——能源的跌幅较小。即使你的整体财富缩水，你依然表现优异。抱歉，宇宙中没有无风险的东西。安全只是一种幻想，是那些希望获得你选票的骗子在选举日贩卖的谎言。

交易策略

美国

根据美联储应对“高波动性”的历史反应，我们知道，一旦开始降息，他们通常不会停止，直到利率接近 0%。此外，我们知道，银行信贷增长必须与降息同步加速。我不在乎经济有多“强劲”，失业率有多低，通胀有多高，美联储将继续降息，银行系统将继续发行更多美元。政府也会继续尽可能地借贷，以获得平民的支持，从现在到可预见的未来，无论谁赢得美国总统选举。

欧盟

欧盟那些未经选举的官僚们通过拒绝廉价和充足的俄罗斯能源，并以“气候变化”、“全球变暖”、“ESG”或其他类似口号为借口，正在自我毁灭经济。经济萧条将通过欧洲央行设定的更低欧元利率来应对。各国政府也将开始强迫银行向当地公司发放更多贷款，以提供就业机会并重建摇摇欲坠的基础设施。

中国

随着美联储降息和美国银行发行更多信贷，美元将走弱。这将使中国政府能够在保持稳定的美元兑人民币汇率的同时加大信贷增长。中国对加速信贷增长的主要担忧是人民币兑美元的贬值压力。如果美联储印钞，中国人民银行（PBOC）也可以印钞。本周，PBOC 在整个中国货币系统内公布了一系列降息措施。这只是开始；真正的“大招”会在银行发放更多信贷时出现。

日本

如果其他主要经济体现在都在放松货币条件，那么日本央行（BOJ）就没有那么大的压力需要快速加息。BOJ 行长植田和男已经明确表示他将恢复正常利率政策。但由于其他国家的利率都在向他低利率水平靠拢，他不必那么快追赶。

故事的道德是，全球精英们再次通过降低货币价格和增加货币数量来压制各国或经济体的波动性。如果你已全仓投资于加密货币，那么可以坐下来，放松心情，看着你的投资组合的法币价值上升。如果你还有多余的“脏法币”，就趁现在加仓到加密货币吧。至于 Maelstrom，我们会推动那些因为市场条件不佳而推迟发行代币的项目加快步伐。我们想在圣诞节袜子里看到绿色十字星。基金的兄弟们也想要一个不错的 2024 年奖金，所以请帮帮他们！