来源：Bloomberg

作者：Aaron Brown

原标题：Bitcoin’s Response to Tariffs Says a Lot About the Dollar

编译及整理：比推BitpushNews

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作者简介

Aaron Brown 为彭博专栏作者，曾任 AQR Capital Management 金融市场研究总监，也是一位活跃的加密货币投资者，并与多家加密货币公司进行风险投资和咨询合作。

以下为正文

自从美国总统唐纳德·特朗普于4月2日宣布"解放日"关税政策以来，股票和加密货币资产的相关性日益增强，这已成为投资者关注的焦点。这被一些人解读为一种证据：最初的关税政策不“好”，而推迟执行就是“好事”，因为大家可能担心关税会导致经济衰退。 但可惜的是，很多分析听起来更像是党派之间的争论，而不是冷静的经济学分析。

如果我们深入分析时间轨迹，会发现更危险的信号：真正的危机并非来自国际贸易争端或经济衰退预期，而是美国的“美元”本身可能出了问题，这让人感到担忧。

近期，金融市场似乎经历了三个反应阶段。

（自4月2日关税公告以来标普500指数和比特币价格变动，来源：彭博和CoinMarketCap，注意：4月2日 = 1.0）

4月2日的盘后交易以及后面两天的走势受到对金融市场、贸易流动和国际关系中断的担忧的驱动——对股市不利，对加密货币有利。周末期间以及直到特朗普4月9日部分逆转之前，投资者转而担心全球经济衰退。自从这一转变以来，担忧似乎集中在美元价值上。

所有这些都应该加上一个限定条件，即在市场变动发生后立即对其进行解读是危险的。理解市场在说什么–可能需要几个月甚至几年的时间，而且我们常常永远无法弄清楚。市场正试图在未来几十年内对现金流进行估值，而此时此刻发生了这么多的变化，今天影响股市的因素往往会在很久以后才出现在新闻头条中。

一个例外是具有确定性的新闻，例如美国联邦储备委员会的利率决议、主要经济统计数据的发布以及自然灾害。

我们知道市场何时获得消息，并且可以在几秒或几分钟内衡量反应，而不会受到一天或更长时间交易累积的噪音的影响。但是，特朗普的关税新闻不符合许多条件，包括关税的复杂性，这需要时间来消化和评估反应。

“解放日”公告最初对股市的反应是在盘后交易的最初10分钟内下跌不到1%，但标普500指数在接下来的两天内暴跌了10.5%。当时比特币正在上涨。这些变动发生在市场消化外国的反应以及对后果进行更彻底的分析之时。此外，还有重要的间接影响。激进的关税表明特朗普将在其总体计划（包括通过政府效率部门削减成本、放松监管和加强移民执法）中采取更迅速和更强烈的行动——甚至可能是不计后果的行动。这种单方面的重大行动似乎很可能会打击国际合作和善意。

周末期间，一些事情发生了变化——第二阶段。

周一和周二股市变动不大，但比特币价格大幅下跌。贸易战、国际紧张局势、保护主义、资本管制和金融压制都对比特币有利，但全球经济衰退可能会像伤害股市一样甚至更严重地伤害比特币。

这方面一个重要的背景是，自从全球经济开始从Covid中复苏以来，其脆弱性一直存在。在拜登执政时期，美国曾接近滞胀，大多数经济学家预测，当美联储开始积极加息以抑制通胀时，经济将出现衰退。在特朗普当选时，经济衰退的可能性约为25%，并且此后一直在上升。

关税公告具体化了这些担忧。投资者并非认为关税本身会导致经济衰退，而是在脆弱的局势下，关税可能足以引发衰退，并使其比原本的持续时间更长、程度更深。

自从特朗普部分逆转对数十个贸易伙伴提高关税的决定以来，股市和加密货币的联动性远高于新闻所能合理解释的程度——第三阶段。

当我们过去看到这种情况时，通常是美元导致了这些波动。股票和加密货币都以美元计价，如果美元贬值，它们都会上涨；如果美元升值，它们都会下跌。这里讨论的美元价值，不是用消费者价格指数（CPI）或者外汇汇率来衡量的价值，而是指投资者对于持有美元和以美元计价的资产（比如债券等名义资产）的感受，与持有股票和加密货币等相比而言。

关税通常会降低持有货币相对于非货币资产的吸引力。美国人用他们的美元能购买的东西变少了，而对等关税意味着外国人用他们的货币能购买的东西也变少了。更普遍地说，任何干扰自由市场的行为都会使货币贬值。相反，当出现“避险”行为时，国际紧张局势和贸易中断反而可能使美元更有价值，尽管美元的购买力有所下降。一个在金融上更具自信的美国也可能对美元产生同样的影响。

无论如何，当特朗普退让时，股票和加密货币投资者似乎都认为美元贬值了，因此两种资产类型都同步上涨，并且这种模式仍在继续。鉴于目前动荡的不确定性，要预测市场何时会进入下一个悲伤阶段以及股票与比特币的相关性何时会改变，这需要水晶球般的预测能力。

这对未来意味着什么？

关税争端可能会持续数月，甚至在整个特朗普执政期间都存在。暂时的暂停已经缓和了局势，降低了经济衰退或重大国际冲突的可能性。如果美国政府能够稳定政策，这个问题可能会像债务上限/政府停摆事件一样，在一段时间内扰乱市场和政治，然后似乎逐渐变得无关紧要——即使基本的冲突从未解决。

更深层次的问题在于特朗普的强硬以及他倾听主流顾问意见的意愿更为重要。下次发生类似的事情时——我相信会有下次——我预计股市会更快、更负面地做出反应，而加密货币会上涨。这场戏主要由关税和外交的经济因素主导。下一次，投资者将视其为一场长期剧本中的又一幕。为什么要去担心那些每天都在变化甚至逆转的政策的长期经济影响呢？

在特朗普消停或离开白宫办公室之前，政治而非经济，可能是金融市场波动的主要驱动力。

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