今天正好看到星球日报发布了一篇回顾以太坊的文章《以太坊十周年：重温ETH换庄之旅，筹码中心化回潮》，很好的总结了以太坊的“换庄之旅”，今天我们也想就这个话题，跟社区一起探讨下 Polkadot 的“换庄之问”！

请注意，本文中讨论到的“庄家”并不是我们理解的操盘手，而是那些影响决策、控制流动性、决定生态走向的角色。

我认为，在公链的发展史上，代币价格的涨跌只是表象，背后真正的权力转移往往来自“庄家”的更替。

从以太坊 1C0 时代的极客与理想主义者，到矿工、DeFi 资本，再到 ETF 入场后的华尔街金融力量——每一轮“换庄”，都改变了网络的权力结构与叙事方式。

那么，Polkadot 的“换庄之旅”走到哪一步了？

它是否也会经历类似的转变？下一代 DOT 的“庄家”，又会是谁？

第一批“庄家”：1C0 参与者与早期贡献者（2014-2016）

以太坊起点是极客与理想主义者。ETH 早期的庄家是 IC0 参与者、创始团队与开发者，他们带着“去中心化世界计算机”的愿景进入。从 0.3 美元的 1C0，到 6000 万 ETH 分发给参与者、1200 万分给核心贡献者，以太坊第一代财富故事在此刻定格。 那时的 ETH 极度中心化，100 个地址拿走 40% 的配售额，这也埋下了多年争议的种子。

第二批“庄家”：矿工与加密资本（2015-2022）

中期是算力资本与原生机构。The DAO 分叉后，以太坊重获新生。矿工成了网络安全的维护者，也是新一批“庄家”。 2017-2020，DeFi 浪潮来袭，ETH 被锁入智能合约，Hashkey、Dragonfly 等机构也接棒持仓，ETH 分布逐渐去中心化。 2022 年合并（The Merge），PoW → PoS，矿工退场，Staking 大户接手。ETH 从技术梦想变成经济机器，他们推动了生态扩张，也稀释了早期中心化持仓。

第三批“庄家”：华尔街资本（2024- ）

现在，华尔街与 ETF 资金入场以太坊。Galaxy、Paradigm 等原生资本逐渐“退位”，以太坊现货 ETF 获批，BlackRock、Fidelity 等巨头登场，上市公司储备财库成了新叙事。 以太坊的“庄家”从链圈变成了金融市场的“金融玩家”。

看起来，任何公链，只要想成为全球级资产，都会经历 “理想 → 原生资本 → 机构资本” 的“庄家”更替过程。

其实，换庄意味着权力与博弈方式的变化，这里的“庄家”并不是我们理解的操盘手，而是那些影响决策、控制流动性、决定生态走向的角色。换庄不仅是财富更替，更是治理权力与叙事主导权的更替。

正如我在前面提到的，每个公链，都会技术的升级、时间的推进，迎来“换庄”之旅。当然，Polkadot 也会经历这样的过程，只是故事还远没有以太坊“线性”。

我们来抛砖引玉，简单分析一下，希望大家一起参与讨论。

请注意，下文中提到的数据和分析不一定准确，仅仅为了提出一种思考方向。同样，在下方的描述中，“庄家”并不是我们理解的操盘手，而是那些影响决策、控制流动性、决定生态走向的角色。

第一批庄家：Web3 Foundation 及其早期支持者（2017-2020）

Web3 基金会 2017 年出售了 50% 的代币，筹集约 1.45 亿美元，约 9800 万美元因 Parity 钱包漏洞被冻结，迫使 Web3 基金会在 2019 年寻求额外资金以维持项目进展。所以大概又进行了 5% 比例的融资，获得的 6000 万左右的资金。

DOT 初代“庄家”主要是 W3F（估计有 25%），团队（20%）、以及早期支持者和技术贡献者和 Polychain Capital、Pantera Capital 等加密 VC（55%）。

2020 年主网上线前经历了 2018 – 2019 年的加密寒冬，一些加密机构选择了退出，但整体来说，还是集中在早期 1C0、加密 VC 和基金会及其团队中。

第二批庄家：参与插槽 Crowdloan 的大户与 Staking 大户（2020-2023）

NPoS 机制让交易所和 Staking 巨鲸成为 DOT 的新“庄家”。 同时，平行链为了获得插槽，与机构交换利益，也加入了新“庄家”。随着国库的启动，也形成了一个新的庄家。但整体来说，在这个阶段，更多的是因为插槽带来的机构庄家，而剩下的则没有什么变化，基金会、VC 选择 Staking，分走大部分质押的奖励，依然占有重要的位置。

第三批庄家：未来会是谁？（2023- ）

可以说从 2023 到现在，我们并没有看到新的“庄家”进来，一方面是平行链叙事带来的影响，另一方面波卡一直在调整技术架构和叙事，从取消平行链插槽到 Polkadot 2.0，从 Gov1 到 OpenGov，再到 JAM 和 Polkadot Hub，这些本质上并没有改变生态利益者的结构。

从最初上线就有的 50% 左右的 staking，到现在即使通胀下降了一些，我们依然还有 50% 的质押者，质押者还是那些质押者。唯一变化的是，可能 20% 的 crowdloan 的利益者消失了。这些人我猜想大概率是流出 Polkadot 生态的“庄家”。

• 我们目前既没有高 TVL 的 Defi 来吸引新的“庄家”

• 也没有 ETF 的叙事来吸引机构进场

• 只有 50% 的“大庄”质押者在不断稀释所有持有者的利益。

所以，这正是 Polkadot 社区正在讨论的问题 —— 降低通胀！改变利益结构！

如果我们要改变利益结构，看到效果，应该是快速的，不是长达 20 年的时间，因为以太坊从 PoW 过渡到 PoS 也就用了 7 年。

所以，如果我们要重置游戏，如果我们想立马扭转局势，就应该做出大胆的决定。例如，直接将通胀降到 2%，那我们每年也有 3200 万左右的 DOT，按照 DOT 10 美金，这都是 3.2 亿美金了，相对 Gavin 提出的 9000 万美金还多了 3-4 倍。

上限也不应该设置那么多，应该更少，或者设置我们还有 5 年达到硬顶，20 年真的太久了。要让大家意识到真正的改变，而不是循序渐进的改变，那不叫改变。

那么，降低通胀和安全成本后，动了谁的利益呢？

• DOT 的“Staking 庄家”收入将枯竭

• 国库资金缩水，“庄家”角色减弱

那么谁将成为下一代“DOT 的庄家”？

• Defi 会不会成为真正的“庄家”，通过 DOT 激励调配生态资源？

• ETF 会让机构进场吗？DOT ETF 会在 11 月告诉你答案

“换庄”，从来不是一夜之间的暴力清盘，而是技术、叙事、利益博弈共同推动的深层结构重组。

以太坊已经经历了三轮换庄，而 Polkadot 的故事还在进行中：Staking 巨户与基金会（也许）仍占据核心利益，新叙事（JAM、Polkadot Hub）正在铺路，PoP 和通胀削减可能成为新的转折点。

当通胀下降、利益格局被打破时，谁将成为下一代 DOT 的“庄家”？

会是 DeFi？会是 ETF 资金？还是一个我们尚未预见的新力量？

也许，时间会给我们答案！