作者：Tom Lee

整理：Zen，PANews

原标题：Tom Lee 在 TOKEN2049：结构性转型将至？ETH大多头眼中的拐点时刻

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10 月 1 日，新加坡 TOKEN2049 现场，Fundstrat联合创始人兼 CIO、BitMine董事长、华尔街策略师 Tom Lee 登上 OKX 主舞台，带来主题演讲《自金本位以来华尔街最大的宏观转变》。

近月来，他以连发激进预测再度站上舆论浪尖：比特币有望在宽松周期与四季度季节性驱动下冲击 20 万美元区间，而以太坊年底目标直指 1 万 — 1.5 万美元，堪称“以太坊第一‘唱多人’”。

而在这一次的演讲中，他试图用一条自 1971 年延伸至 2025 年的叙事，解释为什么华尔街、AI 与区块链将汇聚成一个“新拐点”。

华尔街叙事新拐点：2025 或为下一次结构性时刻

Lee 首先以一段“level set”开场。他表示，自己与团队自九年前开始系统研究加密资产，当时比特币约 963 美元。九年后，比特币作为资产类别“进化”，累计回报超过 100 倍。同期英伟达约 65 倍、黄金大致翻了三倍 — — 而以太坊的长期涨幅在他看来更是“超越了比特币”。

从这条“相对收益曲线”，他将镜头迅速拉回 1971 年：尼克松宣布美元终止与黄金的可兑换关系，与金本位告别。在那之后，真正的机会并不只是“做多黄金”，而是华尔街为维持美元主导地位所掀起的金融工程化浪潮 — — 货币市场基金、期货、借记卡、货币与利率互换、指数期货、零息债等一整套工具被创造出来，金融业由此做大做强，时至今日全球市值前 30 的公司中有相当部分是金融机构。

Lee 借此提出他的核心判断：2025 年会再度出现类似 1971 年的结构性时刻。

在他勾勒的这条“新 1971 路径”上，关键变量是“华尔街 × AI × 区块链”。他认为，美国监管与立法层面已铺下若干“底座” — — 包括为稳定币奠定框架的 GENIUS 法案、美国证交会推进的“Project Crypto”，以及“比特币战略储备法案”等议题。

它们共同指向同一件事：用金融工程“合成”想要的收益，再把现实资产做成可以在区块链里流转的代币。就此而言，比特币仍是“OG”级的数字价值储备，但从“另一侧账本”看，华尔街将深度介入并为数字资产创造庞大市场，而最大受益者会是以太坊。

对照黄金，比特币市值仍大有上升空间

围绕资产定价，他先给出比特币的参照框架：如果黄金来到每盎司 4,000 美元（甚至 5,000 美元）。若比特币网络价值对照黄金若仅按 10% 计，比特币目标价约 14 万美元。但在他看来，这个比例偏低，如果匹配乃至超越黄金，对应便是 140 万至 220 万美元/枚的区间推演。基于此，他对当下约 11 万美元的比特币依旧看多。

不过，他更着力铺陈的主线，是“代币化如何从稳定币出发，覆盖经济中一切可计量的要素”。在他的清单里，稳定币是“代币化美元”的起点，而后会延展至股票、信用、房地产、声誉与知识产权等；更“隐形”的度量也会被搬上链并货币化 — — 数据采集、版税分配、会员与忠诚度、Agent AI、以及“人类性证明”（Proof of Human）等。

为什么美国政府在意稳定币？Lee 的答案与 1971 年后的“美元维护战”如出一辙：美元约占全球 GDP 的 27%，却占央行外汇储备的 57%，在金融市场交易中的份额高达 88%，而稳定币几乎 100%以美元计价。

今天稳定币流通量约 2,800 亿美元，财政部门有人士认为不排除成长至 4 万亿美元的可能；一旦稳定币生态合计持有逾 1 万亿美元的美债，它甚至会成为“全球最大美债持有者”。与此同时，“把业务重构到链上”的企业会因结算与流程效率的提升而获得实际收益，这也是代币化的商业动因。

随后，他用一个“原生链公司盈利能力”的对比来强化“上链重做华尔街”的可行性：以稳定币发行方 Tether 为例，他称对方融资估值达 5,000 亿美元、员工大约 150 人，折算到“人均对应市值”远超传统大行；而摩根大通虽市值 8,690 亿美元、员工 31.7 万，但“每位员工对应的市场价值”明显低于前者。

Lee 借此得出结论：以公共链为底座构建的原生公司，显示出强悍的资本效率与利润弹性。

转型的最大受益者：以太坊的机构偏好

回到他认定的“最大赢家”：以太坊。Lee 的逻辑是，华尔街要在“中立的公共链”上搭建业务，而现实中越来越多机构选择以太坊；他称以太坊当前的 TVL占比约 68%，过去数个周期里 TVL 也像“地板”一样托住以太坊的估值；他还提到，SWIFT近日宣布将在以太坊的二层上做迁移试验。

价格结构方面，他把以太坊自 2018 年以来视作经历了一段超长整理：2021 年创下阶段高点，随后四年横向震荡，如今正在尝试向上突破。从相对价来看，ETH/BTC 目前在 0.036 左右，长期均值约 0.047，2021 年高点 0.087。“2025 年是以太坊的‘1971 时刻’”，他表示，比值至少回到 0.087 并非天方夜谭。

在情景演算上，他以上述比值套入“比特币年末 25 万美元”的假设：若回到长期均值 0.0479，则以太坊约 12,030 美元；若回到 2021 高点 0.087，则约 22,000 美元；若未来以太坊成为主要支付/结算轨，并使其网络价值与比特币相当，则对应约 62,000 美元。

“这还不是天花板”，他补了一句，“整体上我们对以太坊更为乐观”。

为把“做多以太坊”的投资论证落地，Lee 又转向“数字资产财库公司”的资本市场打法：以 MicroStrategy 为样板，自 5 年前启动“发股增持比特币”以来，比特币价格大约涨了 10 倍（从约 1.1 万到约 10.8 万），而 MSTR 股价涨幅约 25 倍，显著跑赢底层资产。

多链格局，Solana 等仍有大舞台

顺着这个思路，他详述了自己担任董事长的 BitMine 的做法：自称为全球第二大以太坊持有的财库公司，融资速度快于 MSTR，流动性充裕，过去约九周“每股持有的以太坊”增加了约九倍。依他设想，此类财库公司不只是“拿货”，还是加密基础设施企业：通过质押为网络安全提供服务、获取收益，并以生态投资的方式推动“华尔街 — 加密”的跨界。

在现场问答中，第一位提问者追问“是否最终只剩一条链存活，Solana 等是否还有机会”。Lee 回答不必陷入“单链宿命”，现实世界的基础设施与市场组织天然多样，区块链亦如此。

以全球 80 万亿美元 GDP 计，其中约一半本就是金融交易，再叠加版税等要素上链，链上经济活动完全可能扩展到 100 万亿美元量级。若把这些全部压在以太坊上，“那以太坊的价格会到一个不可思议的高度”，显然市场会留出足够空间给具备专长的其他一层网络，Solana 等仍有大舞台。“不要太部落主义”，他强调，“蛋糕足够大”。

DATs 如何穿越熊市？

第二个问题聚焦“熊市如何让数字资产财库公司存活”。Lee 给出两条纪律：其一，保持资产负债表干净，不背债、不搞复杂资本结构，以充沛现金缓冲穿越下行；其二，持续提升‘每股所持以太坊’。

即便寒冬 12 个月后到来，只要企业在此期间日复一日累积每股内在价值，那么即使股价在熊市回撤 50%，相较于今天也未必更低。这种“按股本口径持续增持核心资产”的方法，是他眼中对抗周期的根本手段。

结尾处，Lee 再次把时间线拉回开头的比喻：2025 年，像极了新的 1971 年。比特币扮演储备与价值锚的角色，而以太坊将成为创新与代币化的主场；华尔街会在公共链上“重做一遍金融”。

这既是他对宏观的判断，也是他身为“以太坊第一‘唱多人’”给出的押注方向。

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