来源：Token Dispatch

撰文：Thejaswini M A

编译：Foresight News

原标题：黄金代币化，一场监管倒逼的金融革命

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纽约挤兑、提货滞缓、巴塞尔「紧箍咒」—— 伦敦金库的账本暗战。

2025 年 2 月，市场预期美国即将出台关税政策，交易商纷纷从英格兰银行金库提取黄金运往纽约。

金条提取等待时长从数日拉长至 4 至 8 周，所有提取预约名额全部约满。

英国央行市场事务副行长 Dave Ramsden 向记者表示，

当天早上进入大楼流程格外繁琐，原因是金银库区停放着一辆货运卡车。

伦敦黄金市场日常交易的是黄金所有权凭证，实物黄金则安稳存放于金库之内。

但在那段充满不确定性的时期，

黄金的可提取性直接改变价格：英格兰银行名下黄金因提取排队长达数周而价格走低；

商业金库内的黄金价格上涨，买家愿意支付溢价，以求能够立刻提取、转运实物黄金。

5 月普通交易日，负责伦敦黄金清算业务的各家银行，场内黄金交易规模达 737 亿美元，全程无需移动实物黄金。

截至 7 月末，伦敦各金库存放黄金 9534 吨，价值 1.2 万亿美元，约合 76.2 万根金条。

清算机构表示这套机制本就如此运作 —— 搬运实物黄金成本高昂，还伴随安保风险。

本文将探讨英国金融行为监管局（FCA）为何着手为代币化黄金制定监管规则，

以及相关法规为何将监管重心完全放在账本体系之上。

伦敦是全球黄金交易中心。

伦敦金银市场协会（LBMA）是行业贸易组织，同时负责制定行业标准。

交易各方债权债务的最终清算由四家清算银行完成：汇丰银行、工银标准银行、摩根大通、瑞银集团。

由上述银行运营的电子撮合清算机构为伦敦贵金属清算有限公司（LPMCL，又称 AURUM）。

英国金融行为监管局（FCA）一直在与各大银行沟通，商讨如何监管代币化黄金，

以及这类资产能否在批发市场用作抵押品。

在此之前，英国金融行为监管局、英格兰银行、审慎监管局已于 2026 年 5 月 18 日联合发布报告，

提出代币化黄金可作为非清算场外衍生品的抵押品，相关领域已有先例可循。

英国金融行为监管局 4 月发布政策声明确认，各类货币市场基金（包括代币化基金），

均有资格依据英国版《欧洲市场基础设施监管条例》（UK EMIR），成为非清算交易的抵押品。

目前，英国共有 16 家机构在监管沙盒内开展代币化相关试点。

英国政府预估，到 2035 年，代币化技术每年可为英国经济新增 330 亿英镑规模。

首款代币化政府债券预计将在 2027 年初落地，

恰逢英格兰银行升级抵押品系统；到 2028 年，各类数字账本有望与数字英镑实现互联互通。

常有观点认为，伦敦推进黄金通证化，是担心业务流失至亚洲市场。

但事实是，这项技术由伦敦本土清算银行自主研发。

2023 年末，汇丰银行将伦敦金库内标准 400 盎司金条进行拆分，生成小额数字化份额，方便机构投资者交易。

后续该行在香港推出面向零售客户的版本，累计交易量达 22 亿美元，但这项创新起源于伦敦。

伦敦黄金市场承担四项核心职能： 前两项是实物仓储（金库与安保）以及品质核验。

品质核验也就是确认黄金纯度合规，买家无需熔金复检。

代币显然无法完成这两项工作，只能依托实体基础设施开展业务。

第三项职能：登记黄金所有权归属。代币在这方面表现极佳，成本低廉，这一点已经形成共识。

第四项职能则是信贷业务，这也是矛盾关键。黄金通证化，会让银行现有的信贷体系失去存在意义。

借助代币，实物黄金所有权可以即时划转，投资者无需把黄金托管给银行，换取便捷交易通道。

伦敦市场绝大多数黄金以未分配账户模式持有与交易。

客户并不拥有特定某几根金条，只享有对应数量黄金的通用索取权。

伦敦金银市场协会将这种模式类比为以盎司计价的银行存款。

客户属于清算会员的无担保债权人。

金库内的黄金会被银行汇总至资产负债表，维持整个交易体系运转。

交易达成后银行可以立刻完成账户记账，留出数日时间在后台处理实物交割。

买家有两种选择：第一种，认领特定实物金条，需要支付仓储费，且资产划转流程缓慢；

第二种，持有未分配黄金，本质上是银行出具的借据。投资者需要承担银行信用风险，但交易可即时完成。

绝大多数市场参与者选择第二种方案。

2 月市场平均单笔交易规模约相当于 5 根金条，依托这套机制，黄金全程无需离开金库。

换成代币模式之后会发生什么？代币同时兼具借据的交易速度，以及对应实物金条的确权效力。

当两种优势同时具备，投资者完全没有理由承担银行信用风险。

伦敦市场本身已经高度电子化，因此单纯升级结算技术并不是最大变革。

英国金融行为监管局优先聚焦抵押品场景而非交易场景，原因在于抵押业务高度依赖速度。

追加保证金通知留给机构的时限很短，传统黄金结算体系流转速度太慢，

导致价值 1.2 万亿的黄金无法投入抵押，机构只能改用现金或英国国债充当抵押品。

监管机构清楚，将黄金信息上链记账能够解决这一痛点：所有权可以即时、精准拆分划转，

所有金库黄金都能够作为优质抵押品使用。

对比伦敦金库三种黄金持有方式：实分配黄金拥有实物所有权但转账慢，

未分配黄金转账迅捷但仅为银行债权人、承担信用风险，

代币化黄金兼具实物所有权与即时转账能力，无银行信用风险。

证券行业早已落地同类方案。HQLAX 服务支持法国巴黎银行、明讯银行、摩根大通等头部机构，

在不移动底层实物资产的前提下，交易抵押品所有权。

美国证券交易委员会更是在 2026 年 5 月放行，允许美国券商接入，试点期限 36 个月。

这场变革早在加密货币兴起之前就埋下伏笔，源头是严苛的银行业监管规则。

全球监管机构推出巴塞尔协议 III 稳定资金比率（NSFR）规则时，将未分配账户黄金认定为非流动性资产，

要求银行计提 85% 稳定资金缓冲。伦敦贵金属行业强烈抗议，警告清算银行或将退出市场。

如今，代币化技术正在完成巴塞尔协议 III 开启的变革。

我对此存在一点顾虑：推动落地这项技术的，恰恰是曾经竭力维护旧体系的各大银行。

存放 12.5 公斤金条的金库业务，原本不在英国金融行为监管局监管范围；

但未来持有黄金代币，却需要取得完整监管资质。

今年 2 月英国议会通过全新加密资产监管框架，法律环境随之改变。

英国金融行为监管局自此正式监管加密资产托管与交易平台。

企业自 9 月 30 日起拥有 5 个月窗口期提交资质申请，整套法规将于 2027 年 10 月正式生效。

相关规则仍在完善，英国金融行为监管局持续优化客户资产托管条例，

立法者也尝试将传统市场豁免规则延伸至代币领域。

底层实物黄金本身不会产生任何变化，金库、保险、安保人员照常运营。

一旦所有权记录转变为代币形式，相关业务立刻落入监管范畴。

这正是监管划定的边界：监管的核心是黄金对应的法定权利。

代币以全新方式转移所有权，因此英国金融行为监管局必须出台全新监管规则。

如果记账成本被软件压缩至近乎零，价值会直接流向稀缺的实物资产。

伦敦金库赛道壁垒极高，仅有四家清算银行、三家安保运输商，十多年没有新入局者。

代币不会颠覆这类实体服务商，代码无法复刻实体金库安保体系。

甚至代币会进一步提升实体托管机构的重要性，每一份数字凭证背后，都必须依托实体托管服务。

相关企业只需调整商业模式，盈利来源从客户黄金存款业务，转变为仓储、审计、抵押品配套服务的标准化服务费。

伦敦黄金代币化构想由来已久。Paxos 与欧洲清算银行早在 2016 年就尝试落地，项目运营 13 个月后宣告关停。

如今模式可行，核心区别在于主导方变成各大清算银行，不再是外部初创企业强行推行技术方案。

以汇丰银行为例，该行搭建自研系统处理全部交易，构筑封闭生态，自主掌控转型节奏。

这项市场变革最终走向，取决于英国金融行为监管局。

监管机构需要做出关键裁决：汇丰发行的黄金代币，是否允许在汇丰体系之外流通。

如果监管放开流通，市场格局将彻底改写；如若禁止，旧银行模式只会换一层外壳继续运行。

我们如何判断代币化是否真正普及？可以通过伦敦金银市场协会公开数据跟踪转型进程。

伦敦金银市场协会公布两组数据：市场总交易量、传统中央账本的清算量。

一旦市场大量使用代币，总交易量依旧维持高位，投资者持续买卖；但传统清算量会下滑。

因为代币交易在区块链上完成即时划转，完全绕开伦敦传统清算体系。

现阶段旧体系交易规模依旧庞大。清算账本每日约有 2000 万盎司黄金完成权属变更，

同时约 3.06 亿盎司黄金长期静置在金库中。也就是说，日常大约每 15 盎司黄金，

就有 1 盎司仅通过纸面交易流转，全程没有一根金条移动。

人类创造数学、密码学与全球网络，兜兜转转，最终落脚点依旧是地下金库中静静存放的黄金，不是吗？

（本文不构成投资建议）

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