作者：Zen

原标题：四年后终于发出新牌照，日本加密市场正在重新分工

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沉寂近四年后，日本的加密资产交易牌照的大名单上终于迎来了新玩家——8月21日，野村控股旗下Laser Digital Japan完成加密资产交换业者注册，成为日本2022年以来首个新增的加密交易机构。

与普通投资者所熟知的加密交易所不同，Laser Digital Japan并没有准备从争夺散户开始。其计划初期业务主要面向日本本土持牌加密服务商，为这些平台提供流动性，之后再向机构投资者提供数字资产交易服务。

作为一家传统金融巨头旗下公司，在日本四年没有新增同类机构后拿到牌照，本身已经足够引人注目。但真正有意思的地方并不是日本终于多了一家新持牌者，而是日本的加密市场正在发生比“重新发牌”更深层的变化。

从全球先行者，到四年没有新玩家

日本是全球最早为加密交易建立正式监管体系的国家之一。早在2017年，日本就已正式实施暗号资产交换业注册制度，要求在境内提供加密资产与法定货币兑换等服务的企业获得注册。

随着Coincheck等加密交易平台发生大规模资产失窃等问题，日本监管思路迅速转向风险控制。在2019年的制度改革中，日本实施强化客户资产管理、广告营销、交易监控和市场操纵监管，并要求客户加密资产原则上使用冷钱包等方式管理。这次制度改革，提高了平台经营门槛，也规则塑造了此后数年的日本市场。

在日本经营一家完整的加密交易机构，需要承担相当高的合规、系统安全、资产管理和内部治理成本。进入市场的关键不只是拿出一套交易系统，而是证明企业能够长期满足一套接近金融机构的风险管理要求。

因此，日本虽然很早就承认了加密交易的合法地位，却逐渐形成了一个数量有限、准入严格的持牌市场。现有玩家可以不断扩充业务和产品，但新主体直接进入市场并不容易。

实际上，Laser Digital自己的经历就很有代表性。野村早在2022年便成立数字资产业务子公司Laser Digital，并于2023年设立日本法人。

而对这家背靠日本最大型证券集团之一、拥有全球合规和风险管理体系的机构而言，仍无法迅速完成市场准入。从在日本市场落子，一直到2026年8月完成日本暗号资产交换业注册，这一步等了接近三年的时间。

也正因为这张牌照来之不易，Laser Digital拿到牌照后准备怎么用，比获批本身更值得关注。

拿到稀缺牌照后，野村为什么专门做机构生意？

拿到这样一张稀缺牌照，最容易想到的用途是直接下场做零售交易。但Laser Digital却没有沿着这条路走，按照目前公布的计划，Laser Digital Japan首先准备服务的是日本本土VASP，通过自己的交易能力为这些平台提供流动性，之后再进一步面向机构投资者开展数字资产交易业务。

散户一直是加密交易所利润最丰厚的客户之一。虽然单笔交易金额不大，但用户数量庞大、交易频率高，而且手续费率通常远高于机构客户。例如，Coinbase 2025年消费者交易收入约33亿美元，机构交易收入不足5亿美元，而机构却贡献了远高于散户的交易量。

问题在于，对野村而言，真正需要比较的并不是散户业务和机构业务哪个更能赚钱，而是哪一种业务更适合利用自己已经拥有的资源优势。

经过十余年发展，日本散户交易市场已经相当成熟。Coincheck、bitFlyer、bitbank、SBI VC Trade、GMO Coin以及Binance Japan等平台经营多年，拥有现成的用户、App、品牌、支付渠道和运营体系。Laser Digital若想从零开始争夺散户，需要重新搭建营销、拉新、客服和用户运营体系，并投入大量补贴成本。

而机构市场的竞争逻辑则完全不同。一家资产管理公司、企业资金或者家族办公室准备配置大规模的数字资产时，他们往往更关心大额订单能否获得足够深度、对手方是否可靠、资产如何托管，以及内部合规和风险管理部门能否接受。

而这些关切点，恰恰就落在传统投行最熟悉的能力范围内。这类机构业务的收入并不只有交易手续费，还可以来自做市价差、大宗交易和订单执行，并进一步向资产管理、托管和其他数字资产服务延伸。

Laser Digital的全球业务已经覆盖二级交易和资产管理，野村关联公司Komainu则布局数字资产托管。相比从零搭建散户业务，机构市场显然更适合野村发挥自身优势。

对原生Crypto交易所来说，其路径通常先拥有用户，再围绕这些用户增加更多金融产品。野村这样的传统金融机构则相反，它已经拥有机构客户，希望把Crypto加入原有的金融服务体系。

今年年初，野村今年针对日本国内机构投资者、家族办公室及公益法人等机构的518名投资专业人士进行调查。结果显示，65%的受访者将加密资产视为资产配置多元化机会。在未来三年考虑进入加密市场的受访者中，79%已经有投资计划，而估值方法、价格波动、监管和交易对手风险仍然是主要障碍。

对于Laser Digital而言，这些障碍和门槛本身就是生意。因此，野村并不需要去做另一个Coincheck之类的交易所。它只需要给现有交易平台提供流动性，为机构投资者执行大宗订单，还可以继续承接这些客户的资管、托管和衍生品需求。

从这个意义上说，Laser Digital其实是在尝试把野村几十年来在传统资本市场中的机构交易模式复制到加密货币领域。

监管气候正在改变，传统金融开始卡位

Laser Digital毕竟目前还只是一个孤立案例，这张牌照的意义也仍然有限。使其值得关注的，是日本加密行业所处的政策环境正在发生的变化。

随着加密资产越来越多地被作为投资资产持有，如何将其纳入现有资本市场监管体系，也成为日本监管改革的重要议题。

2026年7月，日本国会通过《金融商品交易法及资金结算法部分修正法》，确立将加密资产交易监管从《资金结算法》移交至《金融商品交易法》的方向。加密资产并不会因此被直接视为股票、债券等“有价证券”，但其交易将更多按照资本市场规则接受信息披露、不公平交易和投资者保护等监管。

此外，税制也在同步变化。日本2026年度税制改革已经提出，在相关监管改革实施的前提下，对符合条件的特定加密资产交易收益适用20%的分离课税，并允许相关损失向后结转三年。

过去，日本个人加密投资收益主要按照杂所得实施综合课税，高收入投资者面临的实际税率明显高于股票等金融产品。这一直被认为是日本加密市场发展的重要限制之一。待相关制度正式落地后，加密资产与股票之间长期存在的税收待遇差距将明显缩小。

除了上述利好，今年6月实施的“电子支付手段及加密资产服务中介业”制度，从另一个方向降低了金融机构接入加密货币的成本。

在新的中介机制下，企业如果只是接受持牌机构委托，为客户提供加密资产交易的媒介服务，而不直接承担资产托管等完整交易所职能，就不一定需要自己取得完整的暗号资产交换业牌照。

这意味着未来银行集团旗下公司、证券及互联网金融平台，不一定需要自己搭建一套完整交易所体系，就有机会把加密资产服务接入现有客户渠道。

这些制度变化产生的共同效果，是逐渐降低加密货币与传统金融体系之间的接口成本。当加密资产能够更容易被证券公司分销、被机构资金配置，并与既有的托管、结算和资产管理体系结合时，拥有牌照、客户网络和资本实力的大型金融机构，自然也更容易把原有业务向加密货币延伸。

由此可能形成一种更加接近传统金融的产业分工：有人掌握客户入口，有人提供流动性，有人负责交易执行，有人保管资产，还有人把这些能力包装成基金、ETF或其他投资产品。

过去大型金融集团参与加密货币行业，通常是收购、经营加密交易平台。未来，它们争夺的可能越来越多是流动性、机构经纪、资产管理、托管、稳定币以及结算网络。Laser Digital此次拿牌，占据的便是其中的交易和流动性环节。

对于传统金融机构而言，这种变化带来的机会与几年前已经不同。过去加密货币主要被视为一个高风险的新兴交易市场时，大型银行和证券公司的传统优势并不显著；但当市场开始涉及投资产品、机构交易、托管、稳定币和结算，这些公司的牌照、资本、客户网络和风险管理能力就开始变得重要。

随着日本重新设计Crypto与传统资本市场之间的接口，下一轮竞争的关键之一，或许就在于谁能够率先占据这些连接资金、产品与客户的关键位置。而Laser Digital，已经给出了野村的答案。

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