作者：小饼，深潮TechFlow

原标题:6 亿美元仓位的空头，零焦虑：做市商如何在暴涨中闷声赚钱？

最近，比特币从 62,000 美元附近一路冲破 77,000 美元。三天之内，30 亿美元的杠杆空头被强制清算，超过 17 万名交易者爆仓出局。散户空头的血流成河，是这轮逼空行情最直观的注脚。

同一时间，链上数据追踪平台 Lookonchain 标注了三个地址：Abraxas Capital、Fasanara Capital 和 Wintermute。三家机构在 Hyperliquid 上合计持有 138,569 枚 ETH（约 3.38 亿美元）和 3,425 枚 BTC（约 2.65 亿美元）的空头头寸，总规模超过 6 亿美元。这些仓位安然无恙，清算价格远高于当前市价。

看到这里，一种自然的反应是：巨鲸看空，暴跌将至，社交媒体上也确实弥漫着这种恐慌叙事。

但事实恰恰相反。

Arkham Intelligence 的链上数据显示，Abraxas Capital 在四天内从 Binance 提走了 73,872 枚 ETH，价值约 1.73 亿美元。

做空的同时大量囤积现货，不是赌方向，这是一笔精心配平的对冲交易。

机器在印钞，不在赌命

这套策略叫 cash-and-carry，也叫基差交易（basis trade）。

逻辑极简：一手买入现货，一手做空等量永续合约。两条腿互相对冲，价格涨跌对持仓者几乎没有影响。赚的是什么？资金费率（funding rate）。

永续合约没有到期日，交易所靠资金费率机制让合约价格锚定现货。当市场偏多头，多头每隔 8 小时向空头支付一笔费用。牛市里，这笔费用持续为正，空头相当于坐着收租。

加密协议 Aegis 统计，截至 8 月 24 日，BTC 永续合约的 30 日平均资金费率折算年化已回升至 6.7%，7 日平均更达到 8.7%。21shares Capital Markets 评价当前基差水平"rich"，即对套利者有吸引力，但尚未过热。

把这几个数字翻译一下：一家机构拿 2.65 亿美元做这笔交易，按年化 8.7%算，每年可以从市场中抽走约 2300 万美元的资金费率收入，而它承担的方向性风险接近于零。

这就是 Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 公开回怼媒体报道时的核心意思。他批评外界对做市商空头头寸的解读过于肤浅，强调这些仓位代表的是"中性库存管理和溢价收割"（neutral inventory management and premium collection），不是看空。

一扇关了半年的窗重新打开

基差交易不是新把戏，这扇窗户刚刚重新打开。

Glassnode 数据显示，从今年 2 月到 7 月，BTC 永续合约的年化资金费率长期处于压缩甚至转负状态。此前比特币从历史高点回落，杠杆多头持续被清洗，多头不再付费给空头，套利交易失去了收入来源。在负费率环境下，持有空头反而要倒贴钱。

8 月的暴涨改变了一切。杠杆空头被清算后，市场情绪急转偏多，散户重新加杠杆做多，资金费率迅速翻正。做市商看到了重新建仓的窗口，立刻入场。

Abraxas 从 Binance 大量提取 ETH 现货，同步在 Hyperliquid 建立空头。Wintermute 的 Hyperliquid 空头敞口从 1.46 亿美元扩大到 1.91 亿美元，同时向 Binance 存入约 9870 万美元的 BTC 用于做市报价。链上分析平台 Onchain Lens 对此的评价是：教科书式的做市商操作。

CME 发出的异常信号

基差交易不仅发生在链上。传统机构的主战场 CME 也在升温。

Glassnode 数据显示，CME 比特币期货未平仓量近期从约 87，000 枚 BTC 跃升至 122，000 枚 BTC。这个增幅对应着大量新资金入场。

有意思的是，CryptoQuant 的数据揭示了一个不寻常的变化：CME 上的对冲基金近期从净空头转为净多头。这很罕见。正常情况下，机构在 CME 做基差交易时天然持有空头仓位（空期货、多现货或 ETF）。当这个群体集体翻多，意味着至少部分机构不再满足于无风险收租，开始押注方向。

这两个信号叠加，说明当前市场结构正在分裂：一部分聪明钱在 Hyperliquid 等链上场所稳稳地做基差套利；另一部分聪明钱在 CME 悄悄加注方向性多头。前者赚的是确定性，后者赌的是趋势延续。

ETH 永续合约的未平仓量也升至 140 亿美元（据 Coinalyze），达到数月来的高位，显示这种结构性变化不限于 BTC。

谁在为这场收割买单

基差交易的利润不会凭空出现。每一笔做市商收到的资金费率，都来自对面的杠杆多头。当散户用 5 倍、10 倍杠杆追涨，他们每 8 小时就要向做市商的空头仓位支付一次费用，直到平仓为止。

这种转移是持续的、自动的、沉默的。

上周 30 亿的爆仓数字震撼人心，但那只是短期剧痛。

资金费率的持续流出才是慢性失血。一个拿 10 倍杠杆做多 BTC 的散户，在年化 8.7%的资金费率下，每天大约有 0.024%的持仓价值悄悄流向对面的空头。金额不大，很容易被忽略，但它日复一日地累积。

做市商不需要比特币涨到 10 万美元，也不需要它跌回 5 万美元。他们只需要一件事：你继续做多。

交易者@LLuciano_BTC 观察到，尽管资金费率已经转正，但比特币价格并未显著突破当前区间。他用"fragile"（脆弱）来形容这种状态：多头仓位先于价格确认而膨胀，一旦动能停滞，做多者可能面临冲刷，而如果突破成功，空头则被迫追涨。

对做基差的机构来说，这两种结果都无所谓。价格涨，现货赚钱、永续空头亏钱，净值不变，费率照收；价格跌，现货亏钱、永续空头赚钱，净值不变，费率照收。

散户在赌涨跌，做市商在收过路费，这是两个完全不同的游戏。

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