比推消息，据彭博社报道，科技巨头最新财报未能缓解投资者对 AI 基础设施投入回报的担忧。尽管云计算业务继续增长，数据中心建设对自由现金流的消耗仍引发抛售，纳斯达克 100 指数 10 月累计下跌 6.7%，创 2025 年 3 月以来最差月度表现。四家超大规模云厂商中，亚马逊、Meta 和 Alphabet 本季均录得自由现金流缺口，其中亚马逊缺口接近 350 亿美元。微软是例外，自由现金流为正 186 亿美元，Azure 收入增速也超过预期，但股价周五仍下跌 1.6%。

Alphabet 周四下跌 13%，创历史最差单日表现。公司连续第二个季度自由现金流为负，核心搜索业务收入也令人失望。搜索业务去年贡献了公司近 56% 的收入，使 AI 扩张可能蚕食核心业务的风险受到关注。Meta 自 10 月 21 日公布财报、提高年度资本开支计划以来，股价累计下跌 12%。标普全球评级周五将其信用评级展望由稳定调整为负面，指出尚不明确这些支出何时能够产生超过成本增长的收入。与此同时，资本投入仍在推进：Meta 未来支出承诺升至 8250 亿美元，Alphabet 未来支出义务则超过 1 万亿美元。

担忧也蔓延至软件行业。ServiceNow 季度销售指引不及预期，股价周四创纪录下跌 31%；Twilio 因指引令人失望，周五下跌 18%；Fortinet 下调服务销售预测，引发网络安全股抛售。投资者担忧 Anthropic、OpenAI 等公司的产品可能侵蚀软件企业的定价能力与利润率。

Fifth Third Wealth Advisors 首席投资官 Chris Osmond 认为，投资者开始奖励能够将支出转化为收入和实际回报的企业，并惩罚尚未实现转化、或继续增加支出的企业。Ameriprise 首席市场策略师 Anthony Saglimbene 则指出，科技巨头正从轻资产、高现金流企业变成重资产企业，现金流及增长可靠性发生变化，因此需要不同的估值方式。他认为，AI 接下来将进入证明自己的阶段，每季财报都会检验市场此前的高预期。