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半年仅一家上市且暴跌七成：加密IPO大年的承诺正在落空

深潮TechFlow

作者：克洛德，深潮 TechFlow

原标题：说好的加密 IPO 大年？半年只上了一家，还跌了 70%

深潮导读：SpaceX 今晚定价、明天登陆纳斯达克，募资 750 亿美元、估值 1.75 万亿美元，史上最大 IPO 即将诞生。同一时间，加密 IPO 管道全面冻结：年内唯一上市的 BitGo 较发行价跌去约七成，Kraken 估值五个月缩水 33%，Consensys 推迟到秋季，Bitpanda 滑档在即。距离 11 月中期选举只剩五个月，留给加密公司的上市窗口正在收窄。

今晚美股收盘后，SpaceX 将敲定发行价。明天，代码 SPCX 将出现在纳斯达克。据路透社报道，这家公司计划以每股 135 美元发行约 5.57 亿股，募资 750 亿美元，对应估值 1.75 万亿美元。无论按募资额还是按估值，这都将是史上最大 IPO，募资规模是此前纪录保持者沙特阿美的两倍以上。

而在这场盛宴的门外，加密公司的上市队伍正在散架。

SpaceX 吸走流动性，比特币同期跌破 6 万美元

SpaceX 的上市节奏快得反常。4 月 1 日秘密递交注册文件，5 月 20 日公开 S-1 招股书，6 月 4 日启动路演，比原计划提前了数天，原因是 SEC 审核进度超预期。从秘密递交到敲钟只用了两个多月。

加密市场在同一窗口期的走势刚好相反。据 CoinDesk 数据，比特币 6 月 10 日报约 61500 美元，一周下跌约 17%，期间一度跌破 6 万美元，为 2024 年以来首次。恐慌与贪婪指数读数为 9，处于「极度恐惧」区间。加密总市值缩至约 2.21 万亿美元。资金流向的解释并不复杂：比特币 ETF 持续失血，叠加资金向 AI 板块和 SpaceX 认购轮动，风险偏好被一只 1.75 万亿美元的巨兽虹吸殆尽。

对任何一家想上市的公司来说，流动性就是氧气。750 亿美元的认购需求被 SpaceX 一家锁定，这个时点递交招股书，等于在台风天放风筝。

BitGo：年内唯一上市样本，股价已跌去约七成

加密行业不是没人试过。BitGo 在 1 月 22 日登陆纽交所，发行价 18 美元，高于 15 至 17 美元的询价区间，募资 2.13 亿美元，是 2026 年第一只、也是至今唯一一只完成 IPO 的加密原生公司。

开局看起来不坏。首日开盘价 22.43 美元，较发行价上涨 24.6%，盘中一度冲到 24.5 美元。但涨幅当天就被抹平，收盘仅剩 2.7%的涨幅，此后一路阴跌。据 Benzinga 数据，6 月 3 日 BTGO 收报 5.61 美元，较发行价跌去约 69%。高盛在 6 月 4 日将其目标价从 10.5 美元下调至 9 美元，而即便是这个砍过一刀的目标价，也比现价高出 60%。

BitGo 本来被寄望为 2026 年加密 IPO 的风向标，现在它确实成了风向标，只是指向了反方向。Kraken 今年 3 月暂停上市时，多家媒体报道均点名 BitGo 的破发走势是管理层的警示案例。一家托管超千亿美元资产、商业模式偏防御的基础设施公司尚且如此，纯交易所故事在二级市场会拿到什么定价，排队的公司心里都有数。

Kraken：估值五个月蒸发 33%，德意志交易所趁机入场

Kraken 是队伍里走得最远的一家。2025 年 11 月 19 日，其母公司 Payward 向 SEC 秘密递交了 S-1 草案，此前刚完成 8 亿美元融资，投资方包括 Jane Street 和 Citadel Securities，估值定格在 200 亿美元。当时路透社报道其目标是 2026 年一季度上市。

然后市场变了脸。今年 3 月，多家媒体报道 Kraken 冻结了上市计划。4 月 14 日，联席 CEO Arjun Sethi 在华盛顿 Semafor 世界经济峰会上确认，秘密递交的文件仍然有效，但拒绝给出时间表、发行规模和估值区间。据 Semafor 报道，Kraken 在 4 月的一轮融资中估值为 133 亿美元，较去年 11 月的峰值缩水 33%。

这轮融资里藏着一条值得单独拎出来的暗线：德意志交易所集团以 2 亿美元购入 Kraken 约 1.5%的完全稀释股份，交易预计二季度交割。法兰克福交易所的运营方，在一家美国交易所估值最低迷的时刻进场抄底。结合下文 Bitpanda 的选择来看，德国人在美国窗口收紧时抢生意的意图相当明显。

媒体目前普遍预期 Kraken 的上市重启要等到下半年。

Consensys 推到秋天，Bitpanda 滑档在即

MetaMask 母公司 Consensys 的剧本更直接。据 CoinDesk 5 月 13 日报道，这家由以太坊联合创始人 Joe Lubin 执掌的公司原计划在 2 月底前向 SEC 秘密递交 S-1，承销由摩根大通和高盛牵头，但因市场持续走弱，上市已推迟至最早今年秋季。Consensys 上一次定价还是 2022 年的 D 轮，4.5 亿美元融资对应 70 亿美元估值，这个数字在当前市场环境下能保住多少，要等招股书摊开才知道。

Bitpanda 的问题则是日历。据彭博社 1 月报道，这家 Peter Thiel 投资的维也纳公司计划在法兰克福上市，目标估值 40 至 50 亿欧元，高盛、花旗和德意志银行担任承销商，时间表定在上半年，最快一季度。现在是 6 月 11 日，上半年只剩不到三周，公司至今没有官宣定档。除非未来几天突然启动，滑档基本是板上钉钉。

把四家放在一起看：一家上了但破发七成，一家递了但暂停过，一家推到秋天，一家眼看错过自己定的截止线。Reddit 原帖把这四家描述为「12 个月内冲刺上市」，措辞没错，但方向感错了。这支队伍不是在冲刺，是在各自找台阶。

距离中期选举还有五个月

加密公司扎堆 2026 年上市，背后有一条共同的隐形死线。

今年监管风向对加密行业相对友好，但 11 月初的美国中期选举可能改写国会力量对比，多家公司的时间表原本都压在选举之前，赌的就是这五个月的政策确定性。

前车之鉴并不鼓舞人心。2025 年那批上市的加密公司里，Gemini 股价较发行价一度跌去逾六成（截至 1 月底数据），Bullish 在发行价附近徘徊，2021 年上市的 Coinbase 至今低于当年的开盘价。Circle 是少数大幅跑赢发行价的例外。二级市场用真金白银给出的定价，比任何路演 PPT 都诚实。

回到 Reddit 那条帖子，发帖人有一个论点其实站得住：交易所一旦上市，经济账本就不再是黑箱，季度审计报表会摊开收入到底来自交易手续费、托管费还是闲置资金利息，散户第一次有机会用数字而非「提币顺不顺畅」来评判一家交易所。