来源：MEXC Learn

作者：James Mitchell

原标题：宇树科技IPO定价前瞻，这家机器人公司到底值多少钱

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宇树科技IPO发行价即将揭晓，预计募资42亿元，对应基础估值约420亿元。

市场关注其上市后估值空间，并与国内外机器人企业对比，发行定价或成为人形机器人赛道的重要风向标。

核心观点：宇树科技IPO定价将于8月6日揭晓，隐含发行价约104元/股，对应估值约420亿元。

此次定价将首次为全球人形机器人赛道确立公开市场估值基准，其发行及上市表现将深度影响行业定价逻辑与市场情绪。

核心要点

宇树科技初步询价于 8 月 5 日进行，发行价将于 8 月 6 日正式确定，8 月 10 日网上网下同步申购，

发行结果 8 月 14 日公布，行业预期挂牌在 8 月 19 日前后，正式日期以上交所公告为准。

按 42 亿元募资目标与 4,044.64 万股的发行数量推算，发行价约在每股 104 元附近，

对应发行后基础估值约 420 亿元（约 62 亿美元），该推算基于公开发行方案，最终价格以 8 月 6 日公告为准。

以 2025 年扣非净利润 6.001 亿元计算，420 亿元估值对应约 70 倍市盈率，

以 2025 年营收 17.08 亿元计算约 25 倍市销率，若二级市场如部分讨论推升至千亿元，市盈率将超过 160 倍。

估值的参照系极为撕裂，

美国 Figure AI 在缺乏规模收入的情况下私募估值被传高达 390 亿美元（约合 2,800 亿元人民币），

而港股已上市的优必选长期处于亏损状态，宇树是两者之间唯一盈利且有规模出货的标的。

基本面存在双向拉扯，2025 年营收增长 335%、毛利率 60.27%、人形机器人出货 5,500 台全球第一，

但 2026 年上半年增速降至约 40%，扣非净利润预计同比下降 6%至 22%，

人形机器人均价已从 59 万元降至 16.64 万元。

长鑫存储首日 466%的暴涨与美国对外国制造机器人的进口限制，构成定价环境中方向相反的两大变量，

仅 10%的流通盘将放大上市初期的波动。

发行价怎么算出来的

先厘清已经确定和尚未确定的部分。据盖世汽车的报道，宇树本次发行 4,044.64 万股，占发行后总股本的 10%，

全部为新股，初步询价 8 月 5 日进行，网上网下申购 8 月 10 日同步开启，中信证券担任保荐机构和主承销商。

据南华早报的报道，发行价将在询价次日即 8 月 6 日确定，最终发行结果 8 月 14 日公布。

用募资目标除以发行股数可以得到一个隐含参考，约 42 亿元募资对应 4,044.64 万股，即每股 104 元左右，

发行后总股本约 4.04 亿股，对应基础估值约 420 亿元。需要强调，这是基于公开发行方案的算术推算，

机构询价的实际结果可能高于或低于这一水平，一切以 8 月 6 日的官方定价公告为准。

科创板采用市场化询价机制，最终价格由网下机构投资者的报价分布决定，

而当前的市场情绪很可能把报价推向区间上沿。

420 亿元贵不贵，三把尺子量一遍

• 第一把尺子，自身的盈利与增长

据Tech Market Briefs 对招股书的梳理，宇树 2025 年营收 17.08 亿元，同比增长 335%，毛利率 60.27%，

扣非净利润 6.001 亿元。以 420 亿元估值计算，对应约 70 倍的 2025 年扣非市盈率和约 25 倍市销率。

对一家上年增长 335%的公司，70 倍市盈率并不离谱，问题在于增长的斜率正在改变。

据BigGo Finance 的分析，2026 年上半年营收增速预计降至约 35.6%至 45.4%，扣非净利润预计同比下降 6%至 22%，

一季度归母净利润已同比下滑 47.69%。用今年的动态利润看，估值倍数会显著高于 70 倍。

若二级市场如部分讨论推升至千亿元，2025 年静态市盈率将超过 160 倍，

这个位置需要人形机器人在未来数年兑现指数级的放量才能消化。

• 第二把尺子，全球同行的定价

参照系的撕裂程度罕见。美国 Figure AI 在缺乏规模收入的情况下，私募估值被传高达 390 亿美元，

约合 2,800 亿元人民币，是宇树发行估值的六倍以上。港股上市的优必选则展示了另一个极端，

作为已上市的人形机器人公司长期处于亏损状态。宇树夹在中间，是全球唯一同时具备盈利、

规模出货（2025 年人形机器人 5,500 台、份额 32.4%全球第一）和 60%毛利率的标的。

如果市场按 Figure AI 的逻辑定价，420 亿元显得便宜。如果按传统制造业的盈利贴现定价，420 亿元已经充分。

这个分歧本身就是上市后波动的来源。

• 第三把尺子，科创板的情绪温度

据TechTimes 的分析，长鑫存储 7 月 27 日在科创板挂牌首日暴涨 466%，发行价 8.66 元收于 49 元，

市值一度约 4,900 亿美元。被点燃的打新情绪预计会涌入宇树的申购，

而本次仅发行 10%新股的结构意味着实际流通盘很小，情绪对价格的杠杆作用会被进一步放大。对照之下需要清醒的是，

长鑫存储的行业逻辑是存储供给紧缺至 2028 年的确定性叙事，宇树面对的则是商业化早期的降速与价格战，两者并不可比。

均价腰斩背后的商业模式之问

估值的最终裁判是单位经济。招股书显示，宇树人形机器人的平均售价已从 59 万元降至 16.64 万元，降幅超过 70%，

这是主动的以价换量策略，G1 人形机器人约 1.35 万美元的定价是全球最激进的。

这个策略的成立前提是，规模扩张带来的成本下降快于售价下降，从而守住 60%的毛利率。

2026 年上半年利润下滑的主因被公司归结为研发和销售费用大增

（一季度研发费用同比增加 3,833 万元，并投入了央视春晚等大型品牌推广），

而非毛利率崩塌，这是一个相对健康的信号。但价格战一旦由行业竞争而非公司主动发起，逻辑就会反转。上市后每个季度的均价与毛利率组合，

将是验证 420 亿元乃至更高估值能否站住的核心数据。

另一个变量在海外。发行启动前两天，美国宣布对外国制造的人形与四足机器人实施进口限制，

实质关闭了宇树最大的可触达出口市场之一。

国内的政策订单（2026 年底前 1 万台人形机器人的部署要求）可以短期填补缺口，

但一个被切断主要海外市场的硬件公司，估值中理应包含地缘折价，当前的定价讨论对此几乎没有体现。

对投资者意味着什么？

对能参与 A 股打新的投资者，核心判断是发行价与情绪的关系。

若 8 月 6 日的定价明显高于 104 元的隐含参考，说明机构已经提前消化了部分溢价，首日弹性会被压缩。

若定价贴近基准，叠加 10%的小流通盘和长鑫存储点燃的情绪，首日大幅高开的概率不低，但追高的风险同样与涨幅成正比。

对无法参与打新的全球投资者，宇树上市后的估值倍数将成为整个机器人与具身智能赛道的公开标尺，

直接影响美股机器人概念股、相关 ETF 乃至加密市场中 AI 与机器人主题代币的定价参照。

部分平台已提供围绕这一标的的衍生品工具，MEXC 上线了以 USDT 结算的宇树相关期货合约，

可用于在挂牌前后跟踪市场对其价格的预期变化，这类合约波动剧烈，参与前必须充分理解产品机制并严格控制杠杆。

后续观察点与潜在风险

• 定价链条上的四个验证点

8 月 6 日的发行价公告是第一个验证点，机构报价相对 104 元隐含参考的位置，是专业资金对估值的真实投票。

8 月 10 日的申购倍数是第二个，超额认购的量级将预示首日的供需失衡程度。

挂牌首日（行业预期 8 月 19 日前后）的开盘与收盘价是第三个，它将确立赛道的公开估值锚。

上市后第一份季报是第四个，海外收入占比、人形机器人均价和毛利率三项数据，将开始检验情绪定价与基本面的距离。

• 需要定价进去的风险

估值风险居首，若首日复制长鑫存储式暴涨，股价将运行在需要多年高增长才能消化的位置，

而公司自身已提示未来增速可能放缓。其次是竞争与价格风险，均价 70%的降幅说明行业价格战已启动，

毛利率的任何滑坡都会直接冲击估值模型。第三是地缘风险，美国进口限制的实际影响将在后续订单数据中显现。

第四是流动性结构风险，10%的流通盘在情绪反转时同样会放大下跌，双向的极端波动是这类新股的常态而非例外。

James Mitchell 独家观点

这次定价真正重要的地方，在于它将第一次把人形机器人的估值从叙事拉回到算术。

420 亿元对应 70 倍的 2025 年扣非市盈率和 25 倍市销率，这组数字本身并不极端，

极端的是它两侧的参照物，一边是 Figure AI 约 2,800 亿元人民币的无收入私募估值，一边是优必选的持续亏损。

宇树的公开定价将迫使整个赛道回答一个此前可以回避的问题，

人形机器人公司的合理倍数究竟应该锚定在软件平台还是高端制造。

我的判断是，市场短期会按前者定价，长期会按后者收敛，这个收敛过程就是波动的来源。

市场可能误读的地方有两处。其一，把 104 元的隐含参考价当作官方定价。它只是募资目标与发行股数的算术结果，

8 月 6 日机构询价的实际落点可能显著偏离，把推算当承诺是新股分析中最常见的错误。

其二，把"盈利"当作安全垫。宇树的确是赛道内罕见的盈利公司，但 2026 年上半年扣非净利润同比下降 6%至 22%的指引说明，

盈利的方向正在与估值的方向背离，70 倍市盈率买入一家利润下滑的公司，与买入一家利润翻倍的公司，

是完全不同的风险敞口。

投资者接下来最应该盯住的是三个数字的链条，8 月 6 日发行价相对 104 元的溢价幅度、8 月 10 日的申购倍数、

以及挂牌首日的换手结构。从量化角度看，前两者共同决定了首日的供需失衡程度，而首日换手率则揭示打新资金的兑现节奏，

三者合在一起比任何估值模型都更能预示上市后一个月的路径。

对跨资产投资者的启发在于，宇树的定价过程是观察"叙事资产如何被公开市场重定价"的实时样本，

这个过程与加密市场高度同构。一个只有一级市场定价的资产（无论是 Pre-IPO 股权还是早期代币）转入持续公开定价时，

波动率先升后降、估值向现金流收敛是反复出现的模式。理解宇树未来几周的价格发现过程，

对判断任何从私募叙事走向公开验证的资产（包括加密领域的 AI 与机器人主题项目）都有直接的方法论价值。

在锚点确立之前，尊重波动、控制仓位，比预测点位更重要。

常见问题

• 宇树科技的 IPO 发行价是多少？

发行价尚未正式确定，将于 8 月 6 日在初步询价（8 月 5 日）完成后公告。

按公司披露的约 42 亿元募资目标和 4,044.64 万股的发行数量推算，隐含参考价约在每股 104 元附近，

对应发行后基础估值约 420 亿元。需要强调这只是基于公开发行方案的算术推算，科创板采用市场化询价机制，

最终价格由机构报价决定，一切以官方定价公告为准。

• 420 亿元的估值对应什么样的倍数？

以 2025 年扣非净利润 6.001 亿元计算，420 亿元估值对应约 70 倍静态市盈率，

以 2025 年营收 17.08 亿元计算约 25 倍市销率。若二级市场如部分讨论推升至千亿元，

2025 年静态市盈率将超过 160 倍。考虑到 2026 年上半年扣非净利润预计同比下降 6%至 22%，

按动态利润计算的倍数会更高，估值消化依赖人形机器人未来数年的放量兑现。

• 宇树和 Figure AI 相比谁更值钱？

两者代表两种估值逻辑。Figure AI 在缺乏规模收入的情况下，私募估值被传高达 390 亿美元（约 2,800 亿元人民币），

定价基础是远期叙事。宇树发行估值约 420 亿元，但拥有 2025 年 17.08 亿元营收、6 亿元扣非净利润、

5,500 台人形机器人出货和 60.27%的毛利率。宇树的公开上市将提供第一个由市场持续定价的基准，

两者估值的巨大落差本身说明该赛道的定价体系尚未收敛。

• 为什么人形机器人均价从 59 万降到 16.6 万还被看好？

这是宇树主动的以价换量策略。G1 人形机器人约 1.35 万美元的定价是全球最激进的，

目标是抢占放量窗口期的市场份额，2025 年 32.4%的全球出货份额证明了策略的有效性。

关键在于成本下降速度快于售价下降，公司 60.27%的毛利率暂时守住了这一点。

风险在于当价格战由行业竞争而非公司主动发起时，毛利率可能承压，上市后每季度的均价与毛利率组合是核心验证指标。

• 首日会像长鑫存储一样暴涨吗？

存在可能但不可简单类比。支持大幅高开的因素包括仅 10%的小流通盘、长鑫存储首日 466%涨幅点燃的打新情绪、

以及 A 股第一只人形机器人股票的稀缺性。但两者行业逻辑不同，长鑫存储受益于存储供给紧缺至 2028 年的确定性叙事，

宇树面对的是增速降至约 40%、均价大幅下降的商业化早期现实。

首日涨幅越大，透支的未来增长越多，追高风险与涨幅成正比。

• 影响宇树估值的最大风险是什么？

四类风险需要计入定价。估值风险，首日若大幅暴涨，股价将运行在需多年高增长才能消化的位置，

而公司已提示增速可能放缓。竞争风险，均价降幅超 70%说明价格战已开始，毛利率是估值模型的生命线。

地缘风险，美国对外国制造机器人的进口限制关闭了主要出口市场之一，实际冲击将在后续订单数据中显现。

流动性风险，10%的流通盘会双向放大波动，情绪反转时的下跌同样剧烈。

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